内容摘要：4月12日，A股市场领先的综合清洁能源服务商——协鑫能科发布2021年第一季度业绩预告，预计期内业绩同比上升。按公告所示，报告期内归属于上市公司股东的净利润1.4亿元-1.8亿元，比上年同期增长55.77%-100.27%;基本每股收益0.1035元/股-0.1331元/股。

正文如下：

一、一季度业绩预告表现超预期，全年可保持高增长态势

近日，协鑫能科发布的第一季度业绩预告，预计2021年一季度实现归母净利润1.4亿元-1.8亿元，同比增长55.77%-100.27%。

(1)公司业绩预告表现远超市场预期，呈现加速迹象

业绩预告超预期的主要原因或来自两个方面：第一，2020年新增投产装机容量带动2021年一季度运营收入增长，2020年全年的并网装机容量约为519.4MW，且主要集中在去年下半年;第二，2021年一季度新增并网装机容量150MW，截至2021年3月底，公司燃机热电联产装机规模因此而提升至2797.14MW，随着在手项目发电量的提升，带动公司在2021年一季度的运营收入实现了较高的同比增长幅度。

结合2020年全年业绩来看，协鑫能科的归母净利润同比增长速度达到了44.80%。来到2021年一季度，按业绩预告提供的指引，一季度的归母净利润的预期增速的下限约为55.77%，预期增速的上限约为100.27%，从季度增速数据可体现出业绩加速现象，以及进一步延续了2020年全年盈利能力改善的趋势。

(2)预期2021年全年新增装机规模或远超去年

2021年一季度，协鑫能科高州协鑫燃气分布式能源项目(150MW)投运。而在年报业绩公布时便知道了，截至2020年底，公司核准项目装机容量及在建项目装机容量均超500MW， 2021年公司在建项目1246.8MW，计划新开工项目725MW。因此，2021年全年新增装机规模会远超去年，为全年业绩维持高速增长提供了充分条件。

去年以天然气、风能为主的清洁能源装机容量占比超90%，今年一季度落地投产项目集中在燃机热电联产项目，那么可以推断今年剩余的三个季度，新增的装机容量或会以清洁能源装机容量为主。符合公司在年报公布时提出的整体发展方向：未来将大力开发平价风电，加大可再生能源比例，适度开发燃机热电联产及垃圾发电项目，并通过优化资产结构提高盈利能力。

按照当前公告的业绩预告可推导出，协鑫能科在一季度的收入或呈现出进一步巩固表现，并延续去年盈利改善的趋势，盈利增长加速，短期内可反映出公司的内生性成长能力继续加强。

二、从“轻装上阵”到“全面加速”，实现了历史性的反转

从资本市场的角度来梳理该公司重组以来的一些重要的变化。

经过数年的努力，终于在2019年公司成功重组霞客环保，注入资产后实现“借壳上市”，随后亦正式更名为“协鑫能科”，重组的当年，公司的基本面就已经迎来了一个翻天覆地的改变。

2020年应该是协鑫能科正式上市之后的第一个完整经营财年，从全年看，虽然受到疫情出现所带来的不利影响，但在2020年煤炭和天然气平均价格同比下降的背景以及公司内部经营、管理效率提升等两大主要利好条件支持下，仍可交出了一份令人满意的“答卷”，并为投资者创造与兑现了价值，表现如下：

多项指标获得正向改善：毛利率较去年同期增加4.20百分点至24.64%，ROE(摊薄)较去年同期增加2.54个百分点至14%。

盈利潜力持续释放：实现归母净利润8.02亿元，同比增长44.80%，EPS同比增长52.57%。

现金创造能力初露锋芒：反映在经营活动产生现金流净额数据上面，约为22.83亿元，同比增长40.01%。

实现重组上市后的首次分红：2020年拟每股派发现金红利1.50元(含税)，合计分红金额2.03亿元，占当年实现的可分配利润的38.64%。

来到2021年，按照第一季度业绩预告，协鑫能科在一季度的归母净利润预期增长超预期，不但承接2020年以来的增长趋势，而且或在多项指标改善支持下，盈利潜力加速释放。

以上关于公司过去在资本市场变化的种种追溯，不难总结出，这是一个从“轻装上阵”到“全面加速”的过程，反转特征亦相当明显。

一般而言，任何重新进入加速成长通道的企业，均是受到公司价值创造能力的提升以及底层逻辑变化所推动。这些若反映在协鑫能科的身上，概括起来又会是怎样?接下来继续探讨和总结。

三、重点聚焦与持续转型，开创综合新能源服务商“产业运营+产业投资”模式

站在中长期角度，协鑫能科投资价值的变动，显然与其当前所重点聚焦的主航道及持续进行的战略转型方向所密切相关。

(1)聚焦绿色能源运营和综合能源服务

当前，协鑫能科业务主要形成了绿色能源运营与综合能源服务两大板块，也体现出双轮业务驱动的发展模式。

在绿色能源运营方面，截至2020年12月31日，公司并网总装机容量为3680.04MW，其中，燃机热电联产2647.14MW，风电524.4MW，生物质发电60.5MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW。随着风电发电成本逐渐降低，公司计划将重点建设平价上网风电项目、风电大基地项目、风储一体化项目，以及具有竞争力的燃机热电联产和发电项目，因此，多元化的综合新能源结构特征，将会在未来的新增装机结构上得以继续体现。

据长城证券最新发表的研报指出，目前该公司在手项目充足，在建和拟建项目合计规模接近2000MW。这意味着，无论在装机规模，还是在发电量、供汽量、垃圾处置量方面均存在持续提升的潜力，该板块对应的营收增长确定性较高。

在综合能源服务方面，与绿色能源运营业务催生出协同效应。借助园区热电联产的先发优势，协鑫能科率先进军综合能源服务领域，据了解，公司目前已在售电、需求侧、供热、储能等领域服务着逾4000家的工商业客户。

未来随着公司在以上业务能力、运维技术不断升级迭代的支持下，将有机会为更多工商业企业客户提供“量身定制”一站式与全生命周期的能源解决方案，因此该板块的盈利能力仍有较大提升空间，而综合能源服务业务的创新和推进也在不断加快。

协鑫能科把核心业务不断聚焦在绿色能源运营和综合能源服务两个方面，内部协同效应亦得到了持续释放，来自于这两方面的营收不但获得了稳步上扬的机会，也成为了公司自由现金流创造的“最初起点”，亦因此变成了协鑫能科业绩增长和投资其他新业务的最大“压舱石”之一。

此外，公司双轮驱动的发展模式、庞大客户规模与多元化综合能源管理服务能力，为公司业务平台化、生态化、智能化及轻资产化奠定了深厚基础。

(2)向综合能源服务转型，打造领先的移动能源服务商

成功重组上市之后，协鑫能科不断调整自身转型的“节奏”和思路，其目标或是结合自身独特的优势往更广阔、更快速的大赛道进行切换。

2020年，加速拓展能源综合服务业务，围绕新能源发电领域持续开拓配售电、储能、电力需求侧管理、数据中心等多元化的综合性服务。从能源生产商加速向综合能源服务的角色转型。

2021年一季度的业绩预告已昭示着协鑫能科或进入“全面加速”的新时期，公司也快速捉住“碳中和、碳达峰”历史性投资机会，在3月份宣布拟开拓电动车换电业务，并与中金资本合作成立主题基金哺育产业链生态，总规模不超过100亿元，首期规模约为40亿元。

公司选择绿色出行生态作为发力点，因此主题基金将围绕移动能源生态进行股权投资，主要投向充换电网络、网约车出行平台、智能车辆管理平台、电池资产管理、电池梯次利用等移动能源产业链上下游优质项目，进而最终谋求打造成为领先的移动能源服务商。

(3)聚焦在绿色出行领域的股权投资业务，有望发展成为公司的“第二增长曲线”

随着转型的加速，以及新业务、新赛道的开拓，协鑫能科开创性地探索出独一无二的“产业运营+产业投资”战略模式，对于其形成高耸的竞争性壁垒与独特的价值创造能力至关重要。

持续增长的产业运营创造的稳定现金流，为产业投资业务的发展壮大提供强大支撑，而产业投资正是公司全力押注“碳中和、碳达峰”的全新战略举措，有机会驱动公司步入“星辰大海”。

四、开启价值重估的三个方向

按照前述，若全年业绩继续保持高速增长态势，则协鑫能科当前的估值水平(即PE-TTM)14倍可判定为被低估状态。

从逻辑上来说，要改变或结束被市场低估的状况，开启估值修复或重估之路，大概可从三大方面进行共同合力，第一是维持成长性，第二是增长的确定性和持续性，第三点是估值换挡。

结合协鑫能科目前情况，不难发现，其持续业绩增长的表现和步入全面加速阶段成功验证了第一条;公司的业务聚焦在核心主业和持续加速进行的转型的做法，确保了未来增长的确定性和持续性，验证了第二条;在产业运营主模式的支撑下成功开拓出产业投资的辅助模式，据此而形成的“第二增长曲线”将为公司未来必将出现的估值换挡和增长速度换挡，提供了可实现的路径，再次验证了第三条。

由此可知，三方面合力的条件已然齐备，协鑫能科走上价值重估之路的判断，基本上已是“板上钉钉”。依据最新市场数据，公司百亿元级别的总市值规模所对应的或许只是重新定价刚刚开始的阶段。

以2020年年报业绩公告为分界点，若此前完全属于由0到1的阶段，那么在此后，公司便正式迈入从1到10的“天花板”不断被打开的全新成长阶段，而2021年第一季度业绩预告的公布，以及与中金资本合作成立“碳中和”主题基金的事件，顺势便成为了“引爆点”。