上海艾录(301062)成立于2006年，主营工业用纸包装、塑料包装和智能包装系统，可提供软体包装一体化解决方案，覆盖食品、化工、建材等多领域，系细分包装赛道龙头。依托智能化、柔性化、定制化生产能力，与众多知名大客户稳定合作，为埃克森、陶氏、巴斯夫、沈阳化工、圣戈班、东方雨虹、立邦、雀巢、菲仕兰、嘉吉、妙可蓝多等国内外知名工业及消费类企业客户提供包装解决方案所需的相关产品。2012年-2020年，收入从1.26亿元增长至7.75亿元，CAGR为25.53%;归母净利润从0.09亿元增长至1.11亿元，CAGR为36.56%。2021年前三季度，预计归母净利润同比增长53.73%-62.04%，业绩表现靓丽。

公司的塑料包装业务技术实力突出，率先实现国产替代。奶酪近年增长靓丽，国产品牌兴起，其中妙可蓝多依赖爆品奶酪棒迅速抢占市场份额，2018年-2020年市占率从3.9%增长至22.7%。公司于2018年切入妙可蓝多奶酪棒包材供应体系，依托强研发实力率先实现包材国产替代，成为第一家规模化生产PS膜类包材的国内企业。2018年-2020年，复合塑料包装(奶酪棒包材为主)营收从0.12亿元增长至1.43亿元，CAGR为247.62%。此外，公司业已切入伊利、牧堡、君君乳酪等品牌供应体系。考虑低温奶酪仍处于高速发展期、公司产能储备充足，未来该业务有望延续高增态势。常温奶酪渠道容量是低温奶酪的十倍，可发展空间更大。2021年，公司与妙可蓝多成功合作研发常温奶酪棒包材，研发速度再次领先行业，有望成为新爆发点。

公司工业用纸包装业务自动化领先，精选客户成长稳健。2014-2020年，国内纸袋市场规模从188亿元增长至245亿元，CAGR为4.51%;考虑我国人均包装消费仅12美元/人，远低于美国、日本、欧洲的311、460、385美元/人，未来发展空间广阔。当前竞争格局较为分散，上海艾录系业内龙头，2020年，工业用纸包装实现收入5.83亿元，市占率约2.37%。公司自动化领先，毛利率中枢较为稳定。公司下游对接化工、建材、食品等高景气赛道，依托高自动化下的强交付实力与众多龙头客户达成了稳定合作，如东方雨虹(上海艾录系一供)、立邦、三棵树、科顺、沈阳化工、陶氏等。

智能包装系统协同，客户粘性加强。公司子公司锐派专营智能包装系统的研发、生产和销售，可为下游客户定制化包装设备及流水线，是公司一体化包装解决方案的重要组成部分，与工业用纸包装、塑料包装等产品互为补充，综合服务于客户的多元化包装需求，形成产品间良好的协同效应，有望持续增强公司客户粘性，拉动工业纸包销售。公司智能包装系统相关技术已获得了一项发明专利和10项实用新型专利。

募投项目推进产品优化和产能升级以匹配下游需求，提升公司整体竞争力。公司围绕主营业务“一体化包装解决方案”，本次募集资金将投入工业用环保纸包装生产基地扩建、复合环保包装新材料生产线技改和智慧工厂信息化升级改造项目。其中，复合新材料技改项目有望快速实现相关复合包装新材料和PE阀口袋产品的规模化量产。目前公司与妙可蓝多签署新的《奶酪棒彩膜战略采购合同》，并于合同中确认年度预计采购量为6500万延米，预计采购量大幅高于2020年公司相关产品总销售量3287万延米，业绩扩张确定性高，产能瓶颈缓解需求急切。

华创证券表示，公司奶酪棒业务绑定核心优质客户，高技术壁垒下份额稳固，议价能力较强，在下游市场快速扩容背景下，先发优势明显，此外公司工业纸袋业务增长稳健，大客户持续放量，未来随着产能扩张保障业绩增长，环保需求提升有望进一步打开成长空间，预计2021年-2023年，归母净利润分别为1.64亿元、2.52亿元、3.49亿元，EPS分别为0.41元、0.63元、0.87元，考虑到公司行业龙头地位稳固，自主品牌发展空间广阔，给予21元/股的目标价，对应2022年33倍PE估值，首次覆盖给予“强推”评级。

浙商证券表示，公司产能扩张有序、订单储备充足、下游景气高位，未来成长性较高;且自动化、规模化供应实力突出，细分龙头地位较为稳固，预计2021年-2023年公司实现收入11.08亿元、15.59亿元、19.69亿元，同比增长43.04%、40.66%、6.31%;归母净利1.65亿元、2.37亿元、2.98亿元，同比增长48.46%、43.67%、25.65%，首次覆盖予以“增持”评级。记者 刘希玮