“乳业上游第一股”优然牧业上市首份“答卷”出炉。3月30日，优然牧业公布2021年业绩公告，实现营收153.46亿元，同比增长30.3%;净利润20.21亿元，经调整归母净利润20.40亿元，同比增长49.1%，继续保持着高位、高速增长势头，稳居行业第一。

资料显示，优然牧业是全球最大的原料奶供应商，同时也是中国最大的特色生鲜乳供应商，中国最大的反刍动物饲料供应商，中国最大的苜蓿草供应商和中国最大的奶牛育种企业，还拥有国内最大的牧业产业链交易中心——聚牧城科技。乳业上游全产业链的完整布局，以及各业务板块齐头并进、领跑行业的业绩，也再次证明其优秀的管理能力。

而透过这些亮眼数据可以看出，经过近40年的发展，优然牧业凭借“乳业上游产业链最全、规模最大、结构最优、运营能力最强”的长期优势，精准把握住乳业上游政策、行业趋势及赛道红利，呈现出逆势高速上涨的健康增长态势。

供需、政策锁定可持续增长 原奶供给长期“紧平衡”

作为“全球最大的原料奶供应商”，优然牧业堪称整个中国乳业产业链的“总阀门”。2021年，在乳制品消费需求旺盛、原奶市场价格高涨的背景下，优然牧业既支撑着整体下游乳制品消费市场的质量和规模，也获得了整个原奶供应链上最大的红利。

年报显示，优然牧业原料奶业务实现营收95.38亿元，同比增长36.4%，原料奶业务的毛利率远高于行业水平，达到41.4%;反刍动物养殖系统化解决方案实现营收58.08亿元，同比增长21.3%，其中包含的饲料业务收入、育种业务收入、奶牛超市业务收入同比分别增长21.2%、35.1%和21%，持续高速增长。此外，在优质生鲜乳价格保持温和上涨的情况下，由于高附加值的特色生鲜乳的产量增加和品类丰富，优然牧业原料奶平均单价达到4.9元/kg，同比增长6.5%。

此外，由于当前国外大包粉进口价格已经高于国内原奶价格，乳制品原料从大包粉向生鲜乳替换的趋势正在加速。而从我国原奶供需结构来看，奶业自给率长期低于国家制定的70%以上目标，原奶供需还将长期处于紧平衡状态。

另外，由于奶牛养殖周期长，从小牛出生到挤奶需要2年多时间，补充原奶缺口的周期也比较长。近年来规模大的乳制品加工企业，通过参股、控股或与养殖企业长期、深度合作，形成上下游紧密的联动和产能匹配协作，据行业数据显示，目前大型的牧业公司均已经形成上下游联动关系。

海通国际在研报中表示，我国原奶行业并未呈现强周期性特征;而且在可预见的未来3-5年仍有望延续;生鲜乳长期价格将会围绕“养殖成本+稳定利润”窄幅波动，整体跟随通胀呈现温和上涨态势。而据《中国畜牧杂志》报道，2022年国内原奶价格将保持高位运行。有分析人士指出，原奶价格不排除小幅上涨的可能。

此外，乳业上游的利好政策也进一步提升了优然牧业未来发展的确定性：去年底，国务院印发了《十四五推进农业农村现代化规划》，明确提出推动种业振兴、加强奶源基地建设、支持发展种养有机结合的绿色循环农业;今年刚开年，农业农村部又印发了《十四五奶业竞争力提升行动方案》，提出到2025年，全国奶业产量达到4100万吨左右，以切实保证奶类供给安全。

产业护城河优势明显 “赛道优势”利好龙头增长

在长期紧平衡的供需结构以及利好的政策助力外，乳业上游行业的变革趋势和赛道优势，也为优然牧业的长期健康增长提供了更多确定性。

从整个乳业上游行业的发展趋势来看，国家土地政策收紧，养殖占用一般耕地需要落实“进出平衡”，环保要求提高是长期方向，而贸易摩擦带来大宗原料价格增长及疫情等因素属于阶段性影响。两者叠加之下，奶牛养殖行业的壁垒持续加强，行业集中度进一步提升，强者恒强是大势所趋，而优然牧业的先发优势率先布局更易获得这一趋势的红利。

“再造一个优然”目标可期 当下股价低估明显

最新数据显示(截至3月30日收盘)，优然牧业最新滚动市盈率仅为7倍左右，相比较华泰证券和花旗给出的10.8倍、9.2倍的PE估值，显然港股市场并未认识到其真实价值，优然牧业当前仍处于被低估状态。

事实上，在原材料上涨以及疫情的冲击下，优然牧业却呈现出营收、净利的高速双增趋势，这已经足够证明其显著的价值股特质。

而从长期角度来看，优然计划用五年再造一个优然：存栏量达到80万头，饲料业务规模也将翻番。结合优然牧业最新的营收、净利数据简单计算可知，2025年其总营收将达到300亿元级规模;按照现在的利润率估算，利润将达到40亿元，按照现有的PE倍数，市值为280亿元人民币，而现在只有147亿港币，潜力巨大。