近期，中央政治局会议首次表态，将通过一揽子化债方案来化解地方政府债务风险。8月1日，央行提出要“继续推动重点地区和机构风险处置，强化风险早期纠正，丰富防范化解系统性风险的工具和手段，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”。

由于商业模式和公益属性的原因，环保企业多需先垫资、提供服务再收回款项，因此会形成大量合同资产和应收账款。目前我国环保项目的投资方仍以地方政府为主，虽然地方政府信用等级较高，但存货结算和应收账款回收效率不可避免地受到地方政府财政预算、资金状况、地方政府债务水平等的影响。

业内人士表示，化债的目标核心是通过盘活资产、城投平台转型和重组等方式，提高财政收入和偿债能力，有望大幅度降低环保公司应收账款减值的风险，提升资本市场对上市公司净资产的信心，从而可能带动PB修复。

事件驱动 “一揽子化债方案”预期加强

自2022年政府工作报告提出，要加大拖欠中小企业账款清理力度之后，2023年7月19日中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，提出将不断完善拖欠账款常态化预防和清理机制，严格执行《保障中小企业款项支付条例》，健全防范化解拖欠中小企业账款长效机制。此前2022年5月18日国务院新闻办公室开展的政策例行吹风会中，工信部亦提出将通过应收账款资产证券化进一步流转盘活应收账款，加强融资支持。

7月24日，中央政治局会议首次表态，将通过一揽子化债方案来化解地方政府债务风险。8月1日，央行提出要“继续推动重点地区和机构风险处置，强化风险早期纠正，丰富防范化解系统性风险的工具和手段，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”。

环保行业是政府拖欠款项的 “重灾区”。依据广东省环保产业协会2022年发布的《广东省环保企业业务项目拖欠款情况调研报告》，据抽样调查的环保企业反映，拖欠款主体类型主要就是政府部门，占比高达55.77%;政府部门拖欠款的主要原因是建设资金不到位，占比达40.00%;其次包括项目延期、验收延迟、财审滞后等其他原因，占比到32.73%;再次是主管领导调离、项目取消等。

由于商业模式和公益属性的原因，环保企业多需先垫资、提供服务再收回款项，因此会形成大量合同资产和应收账款。目前我国环保项目的投资方仍以地方政府为主，虽然地方政府信用等级较高，但存货结算和应收账款回收效率不可避免地受到地方政府财政预算、资金状况、地方政府债务水平等的影响。近年来受疫情影响，我国公共财政支出中的节能环保支持下滑明显，申万环保指数囊括的环保公司应收账款绝对值也节节攀升，2022年为1309.93亿元，同比2021年增加17.7%。

行业前景 环保行业应收账款包袱有望减轻

近年来，环保行业增收不增利现象明显。2016-2022年申万环保指数成分股的营业收入增速分别为19.95%、35.69%、21.63%、24.97%、21.31%、29.87%、4.04%，而归母净利润增速分别为11%、30.77%、-35.37%、24.1%、36.29%、23.95、-2.89%。除个别年份外，归母净利润的增长均慢于营业收入。

华创证券认为，计提信用减值损失是产生该现象的重要原因之一(2022年板块公司计提的信用减值损失高达60.58亿元)，化债启动后，历史计提的信用减值损失有望冲回对板块上市公司利润起到改善作用。

此外，2016-2017年环保行业的资产负债率维持在50%左右，处于相对健康水平，2018年PPP项目暴雷后行业资产负债率飙升一度接近60%，尽管近年有所下降但仍未回到2016年水平。化债启动后企业的周转资金有望更加充裕，欠薪等问题有望解决，部分为应急所借的短期高息贷款亦可被偿还，从而达到节省财务费用、优化资产负债结构的效果。

截至2022年末，板块各类应收账款体量合计达2097亿元 (包括应收账款+应收票据+合同资产)，2018-2022年复合增速达14.8%，占总资产的比重为15.6%。近年以来，由于环保企业营收规模不断扩大导致应收账款体量节节攀升，并且地方财政压力加大下部分项目回款情况有所拉长。

广发证券表示，在国家完善拖欠账款预防和清理等机制政策的推动下，环保行业应收账款包袱有望减轻，部分环保公司有望通过优化应收账款实现盈利或得到盈利改善。

投资机会 环保工程公司资产负债表或修复

国泰君安认为，7月24日，中央政治局会议部署下半年经济工作，首次表态将通过一揽子化债方案来化解地方政府债务风险。经历2018年去杠杆周期的环保工程公司有望迎来资产负债表进一步修复。重申环保板块估值低、业绩增速较高、机构持仓低、预期改善，有望迎来价值重估。

对于具体投资标的，国泰君安推荐以下板块。第一，受益于CCER备案重启在望的碳监测及再生资源板块。CCER核证机制完善将释放碳排放监测需求，推荐污染源在线监测系统CEMS龙头雪迪龙，受益标的聚光科技、蓝盾光电。CBAM政策落地之后，具备隐形碳税创造能力再生资源板块将受益：推荐卓越新能，受益标的山高环能、嘉澳环保;再生塑料推荐三联虹普，受益标的英科再生;再生金属：推荐高能环境，受益标的浙富控股。

第二，火电灵活性改造需求加速释放，推荐具备低温烟气脱硝技术的青达环保、龙净环保、清新环境。灵活性改造设备需求开始凸显，推荐引入重力储能技术并已开展示范性项目的中国天楹，锅炉设备提供商华光环能为受益标的。电力现货市场辅助交易需求将会显现，受益标的为国能日新。

第三，类债运营资产。水务行业上市公司将会逐步进入下一轮调价周期，水价上涨将为公司带来新的业绩增量;业绩稳健增长的同时，估值低、分红可观，货币宽松背景下，高股息率配置价值显著。推荐重庆水务;洪城环境、兴蓉环境为受益标的。受益CCER重启，资本开支高峰期后将迎分红提升。推荐主业稳健增长的垃圾焚烧龙头瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力、光大环境、军信股份、城发环境为受益标的。推荐打造第二成长曲线逻辑清晰的伟明环保、旺能环境。

华泰证券表示，“化债”方案如若出台，可以改善地方财政收入和偿债能力。从资产负债表的底线思维考虑，根据应收账款占到净资产和市值的比例，推荐A股的维尔利、碧水源、侨银股份、玉禾田、节能国祯、盈峰环境、福龙马、宇通重工。