■邀请嘉宾

杨德龙 前海开源基金首席经济学家

汪毅 长城证券首席经济学家

张夏 招商证券首席策略分析师

2023年，A股先扬后抑，上证指数累计下跌3.7%，深证成指跌13.54%，创业板指跌19.41%，而北证50指数成为“一枝独秀”，年涨幅高达14.92%。

在中央经济工作会议提出“要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”的政策基调下，2024年A股市场将如何演绎?投资机会又在哪里?《大众证券报》记者特邀三位首席专家，为广大股民2024年投资支招献策。

宏观经济改善与大创新周期共振

记者：2023年是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，我国经济顶住外部压力、克服内部困难，总体回升向好。对于即将到来的2024年，您预计中国经济将会如何运行?有哪些方面值得期待?

前海开源基金首席经济学家杨德龙：2023年，我国宏观经济已经开始复苏，特别是消费复苏力度较大，以旅游餐饮、酒店为代表的聚集性消费出现快速增长。新能源汽车保持30%左右的增长速度，虽然和2022年相比增速有所放缓，但仍然是较高的增速。

展望2024年，我国经济复苏的力度有望加大，首先政策力度将进一步加大。中央经济工作会议已经明确，2024年将实施更为积极的财政政策，以及稳健的货币政策。在财政政策方面可能会进一步放大招，提振消费，拉动投资的力度会进一步加大。在新基建投资方面，我国仍然有比较大的空间。如5G基站、新能源汽车充电桩以及大数据中心、大数据模型等方面还有很大的可投资空间。2023年消费增长对GDP的贡献已经超过了80%。预计2024年投资、出口、消费三驾马车都有望出现改善。2024年我国GDP有望在2023年的基础之上再实现5%的增长，这也会给资本市场带来更多的支撑。

长城证券首席经济学家汪毅：2024年中国经济有望实现5%左右的经济增速，核心动力有两个：一个是出口的回升。因为今年美国是一个去库存的过程，对中国的出口有一定的影响，而明年出口有望实现正增长;另一个是基建投资。今年政府发了一些特别国债、特殊再融资，这些都将转化为基建投资的增长，而且明年不排除中央进一步提升赤字率。所以，从这个角度来讲，我认为出口和基建会是明年经济的两个亮点。

另外，还可以关注地产投资，保障房、城中村改造、平级两用设施等政策对冲的效果如何，值得关注。今年，消费对经济的贡献率非常高，明年可能会有一些小幅的调整。整体来看，明年的经济运行，我们认为还是能够实现5%左右的一个增长目标的。

招商证券首席策略分析师张夏：随着国内人口在2022年转为负增长，房地产市场进入新的发展模式，社融驱动的关键变量从居民加杠杆变为政府加杠杆，2024年政府融资将对稳定融资需求发挥重要作用，全年社融总体趋势有望保持相对稳定。随着国内信用周期平滑，社融对企业盈利的驱动模式弱化，不同行业之间盈利分化显著，行业自身周期规律或者产业趋势成为盈利更重要的驱动变量。

展望2024年，政府整体开支力度加大，城中村和保障房建设提速有望带动地产基建投资探底回升，全球紧缩周期落幕后外需改善，预计2024年以实物衡量的经济增速有望保持温和上行的态势。与此同时，AI+驱动产品和商业模式发生新变革，引导科技重回上行周期，全社会智能化建设提速将带来科技领域支出、投资、消费需求的增加。可以说2024年将是国内宏观经济改善和大创新周期共振的一年。

外资回流 资金供给端逐渐改善

记者：近期，A股量能始终维持在万亿元以下的水平，存量资金博弈明显。您预计2024年A股市场流动性如何?是否会有增量资金入场?北向资金的走向频受市场关注，您如何看待它的指向性意义?

杨德龙：外资在2023年下半年的流出主要是由于美联储连续11次暴力加息，将基准利率提到了5.25%至5.5%的高位。而人民币一年期定期存款的利率只有不到1.5%，存在比较大的利率偏差。2024年这个过程会反过来，美联储从加息周期进入到降息周期，美元的利率会下降，中美货币的政策偏差也会进一步缩小，人民币也会进入到升值通道。

政策力度加大之后，我国经济复苏的力度会增强，这也成为人民币升值的一个重要推动力。预计2024年人民币对美元的汇率可能会重新回到六字头，从而吸引更多外资的流入。这对资本市场来说也是一个增量资金。预计2024年的外资流入金额会超过2023年下半年流出的金额，全年流入额可能会回到2000亿元左右。

汪毅：北向资金和A股指数的走势不是完全相关的。历史上也出现过北向资金流入，A股没涨，或者北向资金流出，A股没跌的情况。单看一两天的短期流向，我觉得意义不是特别大。北向资金更多的是市场参与的一份子，但它未必一定是“聪明钱”。今年以来，北向资金先扬后抑。随着美国加息周期的结束，美国国债收益率及美元指数或将进入下行通道，伴随国内企业盈利较2023年有所增长、政策环境持续改善，我们认为这种情况或在2024年有所改善。

张夏：随着美联储结束加息甚至开启降息，外部流动性环境对A股的约束明显减弱，叠加国内政策发力和经济好转，市场风险偏好将回暖，2024年资金供给端的规模有望较2023年明显改善，其中，外资有望回流，保险资金入市规模将随着保费收入改善而扩大。资金需求端在政策调节下整体放缓，IPO、再融资、股东减持等或较2023年收窄。综合供需测算，2024年A股资金或净流入3000多亿元。

A股将震荡上行 成长风格占优

记者：2023年，A股市场走势先扬后抑，整体表现较弱，尤其是创业板指，年跌幅超过19%。主题风格分化明显，小盘股在年内相对占优。对于2024年，您预计A股将如何运行?投资风格更偏向哪个?

杨德龙：2023年市场赚钱效应较差，很多投资者出现了亏损，沪指一度跌破2900点整数关口，市场风格也偏向于炒题材、炒概念;业绩优良的好公司反而出现了估值的大幅下跌。从2021年2月份白马股见顶至今，白马股的下跌已经接近三年。所谓事不过三，调整的时间已经非常充分。2024年，随着政策力度不断加大，经济复苏的预期增强以及投资者信心的恢复、居民储蓄的转移和人民币升值预期再起，2024年，A股市场有望发动一轮牛市行情，市场的赚钱效应明显提升。

汪毅：大小盘风格的变化可能是资金风格变化的结果。“公募+外资”等机构资金增量较多的时期，大盘风格相对占优;而机构资金增量较少、融资资金占比提升的时期，小盘风格相对占优，市场存量博弈的环境下，中小盘风格相对更占优。自2021年以来，大盘相对小盘市盈率呈现下降趋势，目前，大盘、小盘市盈率的历史分位值为49%左右，和历史最低值相比仍有进一步下降的空间。从估值的角度来看，小盘相对占优行情可能仍未走完，风格均衡乃至大盘占优可能仍需时间。

张夏：在大分化的时代背景下，结构重于总量。2024年，随着国内经济温和复苏，企业盈利上行，内外部环境改善带动资金面转为温和净流入，由此A股将震荡上行，主要宽基指数有望录得小幅上涨。风格方面，在盈利触底回升和美债利率下行趋势下，A股将转向成长风格占优。行业层面，结合宏观环境和科技周期、产能供需格局、行业景气核心驱动因素变化、过去两年市场表现等因素综合判断，建议关注科技、医药和部分周期，二季度后关注新能源。

四大方向布局结构性牛市

记者：虽然2023年整体A股市场不佳，但板块热点持续呈现，光模块、ChatGPT、短剧、AI算力、华为汽车等概念股均有阶段性的精彩表现。对于2024年的投资机会，您有什么建议?哪些行业板块值得配置?

杨德龙：我认为2024年发动一波结构性牛市行情的可能性很大，建议关注经济转型受益的消费白马股、新能源以及科技三大方向的一些优质公司。这些公司的股价现在已经出现了比较大的下跌，机会是跌出来的，风险是涨上去的。在当前历史低位附近，布局一些被错杀的优质股票或者优质基金，耐心等待2024年牛市行情的到来，是最好的投资策略。

汪毅：2024年的投资机会，我个人比较看好医药板块，主要有两个逻辑：第一个是它的位置比较低，机构持仓占比低;第二个是有基本面催化，比如医药出海，很多创新药企业在国外获批，获批以后可以在国外销售。另外，医疗器械存在很强的技术提升能力，有进口替代的逻辑。

除医药外，还可以关注明年消费电子和半导体的复苏，特别是半导体的存储比较有机会。还有一个方向就是红利指数，低估值高分红，在大盘筑底反弹时期是安全边际的投资优选。其中，煤炭板块的红利占比是较高的;黄金板块也值得重点关注，现在各国央行都在储备黄金，因为美元的价值和信用都没有以前那么高了。

张夏：根据行业景气趋势变化，2024年建议从以下几个方向布局：第一，聚焦产能约束，库存去化较为充分且需求预期较好的领域，如家用电器、家居用品、软件开发、计算机设备、医疗器械、消费电子等;第二，受益于海外需求回补并且我国具有出口优势的行业，如电气设备、机械、车辆及零件、家具、纺织服饰等;第三，地产政策助推下，产业链相关前端施工和后端消费领域有望受益，如建材、钢铁、工业金属、家具、汽车零部件等;第四，流动性改善偏好的行业。

记者 陈慧