安杰思(688581)是消化内镜诊疗器械领域龙头公司，目前正处于快速发展期。公司专注于消化内镜耗材，产品线覆盖止血闭合类、EMR/ESD类、活检类、ERCP类与诊疗仪器类，凭借优异的产品质量和临床效果，在境内外实现规模销售，行业内形成较高的市场知名度。公司业绩表现亮眼，营业收入从2018年的1.22亿元增长至2022年的3.71亿元，CAGR为32.04%;利润端更为强劲，公司归母净利润从2018年的3732万元增长至2022年的1.45亿元，CAGR达40.39%。此外，公司上市后即推出股权激励计划，考核目标为2022年至2025年营业收入复合增长不低于35%，或2022年至2025年净利润复合增长不低于29%，为长期发展注入信心。

行业长坡厚雪，渗透率提升和国产替代并存。全球范围内消化道肿瘤医疗负担仍然较重，而肠胃镜早筛有助于消化道肿瘤的早发现早治疗，可以显著降低死亡率。随着人口老龄化不断加深、内镜筛查渗透率不断提高，内镜诊疗器械(耗材)市场有望持续增长。据波士顿科学统计，全球内镜诊疗器械行业市场规模将由2021年的50亿美元增长至2024年的60亿美元，CAGR为6%;国内肠胃镜早筛渗透率更低，行业增速更快，国内消化内镜诊疗器械行业市场规模有望从2019年的37.3亿元增长至2030年的114.2亿元，2020年至2030年CAGR达12.43%。内镜诊疗器械涉及多种术式，产品需求丰富多样，ESD/EMR、ERCP等微创治疗术式占比有望不断提升。国产企业逐渐从中低端产品占据优势，到突破高端产品，进一步实现国产替代，并有望在全球占据一定份额。安杰思于国内外均已实现一定突破，2022年公司止血夹产品国内市场占有率达15.7%，全球市占率达4.0%，公司全球市占率有望持续提升。

公司创新转化技术优良，产品矩阵丰富，铸就核心竞争力;技术领先和转化高效持续增厚公司业绩。公司秉持“三棵树”研发体系，持续推进科技成果产业化，将可拆卸技术、啮合活检技术、可旋转操控技术和碟形球囊成型等核心技术运用到止血夹、活检钳、高频切开刀和球囊取石导管等核心产品中，精准解决临床痛点，核心技术收入占比高达95%。公司产品矩阵全覆盖，核心产品市占率持续提升。公司产品涉及5大品类、24个系列、300余种规格型号，已基本实现对内镜微创诊疗产品的全覆盖。

公司在研项目充盈，募投项目赋能驱动长远发展。公司金字塔式产品梯队已成：核心产品止血夹5代更迭铸就稳健基本盘;全球首创双极技术，“安全+经济”有望拉动远期增长;科技前沿“单光纤成像系统+内镜辅助机器人系统”蓄势待发谋增长。募投项目强化“生产+营销+研发”综合实力，长期看成长动力充足。

华福证券表示，公司深耕内镜耗材领域，海外先行并逐步发展成为国内领先企业，双极产品翻开ESD诊疗新篇章，未来看好“设备+耗材”一体化模式。公司海外推进自有渠道建设，自主品牌销售有望贡献营收新增量。预计公司2023年至2025年收入CAGR为35%，归母净利润CAGR为34%。采用可比公司估值法，考虑到公司创新双极产品的技术先进性，给予公司2024年27倍PE估值，对应目标价124.24元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

国金证券表示，公司2023年国内外业务经营均取得良好进展，目标医院覆盖率进一步提升，可换装止血夹、双极高频手术设备等新产品推广顺利，客户数量及覆盖区域均实现较好增长，整体盈利能力显著优于行业平均水平，看好公司在内镜耗材行业的发展前景。预计公司2023年至2025年归母净利润为2.16亿元、2.82亿元、3.63亿元，同比增长49%、31%、29%，对应EPS分别为3.72元、4.87元、6.26元，维持“增持”评级。记者 刘希玮