儒竞科技(301525)主营热泵相关控制器，下游覆盖HVAC/R(暖通空调及冷冻冷藏设备)、新能源车热管理、工业伺服三大领域。公司深耕海外市场，凭借产品力及与艾默生在渠道上的合作，成为海外头部热泵厂家核心供应商。受益于热泵化趋势，公司业绩近年来快速增长。2020年至2022年，公司营业收入与归母净利润年复合增长率分别为37%、182%。

热泵中长期维度在暖通空调及冷冻冷藏设备(HVAC/R)持续渗透，公司卡位海内外热泵压缩机龙头，业绩弹性大。由于热泵具备能效高、环保等特点，能源转型下各国加快政策支持。欧洲加速渗透、欧洲热泵巨头博世等厂商已实施扩产计划，美国在政策驱动下刚开始渗透。根据欧盟热泵协会(EHPA)的预测，2026年欧盟热泵市场规模将超过150亿美元，欧盟热泵销量2022年至2031年复合增长率将达到15%。公司是热泵压缩机驱控部件龙头，大客户均为HVAC/R头部客户，如艾默生、博世、阿里斯顿等，且份额占比高。尽管公司短期受下游去库存影响，中长期有望充分受益于热泵产业趋势，同时产品有望从户用热泵切入商用，市场从欧洲延伸至美国，增长潜力大。商用空调、家用空调相对稳健，商用受益于全球变频化趋势，增速预计快于家用。

新能源车热泵化趋势显著，公司热泵控制器绑定头部车企，进入产品放量期。热泵在电动车中逐步替代PTC(直流加热器)成为主流方案，2022年渗透率为20%，预计2027年渗透率提至55%。热泵控制器ASP(平均售价)近400元，测算2027年电动车压缩机控制器市场规模达31亿元，2022年至2027年复合增长率达42%。新能源车热泵系统由压缩机、阀、换热器等核心部件组成，其中压缩机壁垒最高，2022年国内/全球电动车压缩机前四名合计市占率均超70%，且外资为主，供应链较封闭。公司2014年布局新能源车领域，配套华域三电等Tier1压缩机厂，切入国内外主流车企供应链。2023年公司新能源汽车热管理业务实现销售收入约为3.1亿元，同比增长达81%。公司加快募投计划实施，计划新增新能源汽车热管理系统领域达产年产能预计180万套，有望进一步增强公司新能源热管理领域的业务规模与盈利能力。同时，2023年公司完成对儒竞电控少数股东的股权收购，公司对儒竞电控的持股比例由73.33%增加至100%，新能源热管理利润贡献有望进一步提升。

工业伺服领域，公司具备伺服电机及控制器产品积淀，在巩固主业的同时，有潜力切入机器人产业。公司伺服产品沉淀近10年，处于渠道扩展与品牌建设阶段，在工业机器人、电子制造、物流、包装机械、印刷、锂电等细分行业已实现批量销售。公司在投资者互动平台表示，公司人形机器人领域产品目前处于研发阶段。据测算，到2030年人形机器人市场规模接近400亿美元，因此，公司若成功切入下游客户并实现供货，未来有望打开新的增长空间。

开源证券表示，公司在HVAC/R领域与国内外优质客户形成长期稳定的合作关系，且新能源汽车热管理及工业自动化领域业务具备增长潜力。预计公司2024年至2026年营业收入分别为17.81亿元、25.49亿元、35.85亿元，归母净利润分别为2.34亿元、3.73亿元、5.64亿元，对应每股收益分别为2.48元、3.96元、5.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。

信达证券表示，从中长期来看，欧洲热泵依然有望保持较高增速，公司在热泵领域积淀深厚，未来欧洲热泵渗透率的提升有望带动公司业务收入增长和盈利提升。随着公司募投计划加快实施，有望进一步增强公司新能源热管理领域的业务规模与盈利能力。预计公司2024年至2026年收入分别为18.7亿元、23.5亿元、28.1亿元，同比增长21%、26%、20%;归母净利润分别为2.7亿元、3.5亿元、4.3亿元，同比增长24%、29%、24%。考虑到公司是热泵控制器龙头企业，壁垒较高，维持“买入”评级。记者 刘希玮