儒竞科技:热泵控制器龙头加速成长

儒竞科技(301525)主营热泵相关控制器,下游覆盖HVAC/R(暖通空调及冷冻冷藏设备)、新能源车热管理、工业伺服三大领域。公司深耕海外市场,凭借产品力及与艾默生在渠道上的合作,成为海外头部热泵厂家核心供应商。受益于热泵化趋势,公司业绩近年来快速增长。2020年至2022年,公司营业收入与归母净利润年复合增长率分别为37%、182%。

热泵中长期维度在暖通空调及冷冻冷藏设备(HVAC/R)持续渗透,公司卡位海内外热泵压缩机龙头,业绩弹性大。由于热泵具备能效高、环保等特点,能源转型下各国加快政策支持。欧洲加速渗透、欧洲热泵巨头博世等厂商已实施扩产计划,美国在政策驱动下刚开始渗透。根据欧盟热泵协会(EHPA)的预测,2026年欧盟热泵市场规模将超过150亿美元,欧盟热泵销量2022年至2031年复合增长率将达到15%。公司是热泵压缩机驱控部件龙头,大客户均为HVAC/R头部客户,如艾默生、博世、阿里斯顿等,且份额占比高。尽管公司短期受下游去库存影响,中长期有望充分受益于热泵产业趋势,同时产品有望从户用热泵切入商用,市场从欧洲延伸至美国,增长潜力大。商用空调、家用空调相对稳健,商用受益于全球变频化趋势,增速预计快于家用。

新能源车热泵化趋势显著,公司热泵控制器绑定头部车企,进入产品放量期。热泵在电动车中逐步替代PTC(直流加热器)成为主流方案,2022年渗透率为20%,预计2027年渗透率提至55%。热泵控制器ASP(平均售价)近400元,测算2027年电动车压缩机控制器市场规模达31亿元,2022年至2027年复合增长率达42%。新能源车热泵系统由压缩机、阀、换热器等核心部件组成,其中压缩机壁垒最高,2022年国内/全球电动车压缩机前四名合计市占率均超70%,且外资为主,供应链较封闭。公司2014年布局新能源车领域,配套华域三电等Tier1压缩机厂,切入国内外主流车企供应链。2023年公司新能源汽车热管理业务实现销售收入约为3.1亿元,同比增长达81%。公司加快募投计划实施,计划新增新能源汽车热管理系统领域达产年产能预计180万套,有望进一步增强公司新能源热管理领域的业务规模与盈利能力。同时,2023年公司完成对儒竞电控少数股东的股权收购,公司对儒竞电控的持股比例由73.33%增加至100%,新能源热管理利润贡献有望进一步提升。

工业伺服领域,公司具备伺服电机及控制器产品积淀,在巩固主业的同时,有潜力切入机器人产业。公司伺服产品沉淀近10年,处于渠道扩展与品牌建设阶段,在工业机器人、电子制造、物流、包装机械、印刷、锂电等细分行业已实现批量销售。公司在投资者互动平台表示,公司人形机器人领域产品目前处于研发阶段。据测算,到2030年人形机器人市场规模接近400亿美元,因此,公司若成功切入下游客户并实现供货,未来有望打开新的增长空间。

开源证券表示,公司在HVAC/R领域与国内外优质客户形成长期稳定的合作关系,且新能源汽车热管理及工业自动化领域业务具备增长潜力。预计公司2024年至2026年营业收入分别为17.81亿元、25.49亿元、35.85亿元,归母净利润分别为2.34亿元、3.73亿元、5.64亿元,对应每股收益分别为2.48元、3.96元、5.98元,首次覆盖,给予“买入”评级。

信达证券表示,从中长期来看,欧洲热泵依然有望保持较高增速,公司在热泵领域积淀深厚,未来欧洲热泵渗透率的提升有望带动公司业务收入增长和盈利提升。随着公司募投计划加快实施,有望进一步增强公司新能源热管理领域的业务规模与盈利能力。预计公司2024年至2026年收入分别为18.7亿元、23.5亿元、28.1亿元,同比增长21%、26%、20%;归母净利润分别为2.7亿元、3.5亿元、4.3亿元,同比增长24%、29%、24%。考虑到公司是热泵控制器龙头企业,壁垒较高,维持“买入”评级。记者 刘希玮


编辑:newshoo

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