近日，广生堂（300436.SZ）推出定增方案，拟募资9.77亿元，其中5.98亿元投向乙肝创新药研发，2.9亿元用于补充流动资金。值得一提的是，这是公司2020年以来的第三次定增，而公司前两次募资效果均未达预期。

结合公司近三年业绩及历史募投项目表现可见，募投项目频繁变更、业绩连年亏损、财务状况持续恶化，广生堂此次定增募资能否扭转业绩颓势，破解过往募资成效不佳的难题，令人关注。

历史募投项目频变更，效益堪忧

2015年IPO时，公司承诺投入6965万元用于抗乙肝病毒药物GMP技术改造，但最终仅投入1765万元，剩余资金转向营销网络与研发中心建设。

在IPO募投项目投入大退坡和变更投向后，公司2022-2024年财报显示，核心抗乙肝病毒药物营收从1.55亿元降至1.06亿元，毛利率也持续下滑，同期销售费用却从1.2亿元增至1.5亿元，研发费用从1.85亿元锐减至4405万元。

这些变化显示，广生堂的营销投入并未带来预期的市场增长，而大幅缩减研发投入则可能影响公司长期竞争力。

此后，公司2021年的定增项目“原料药制剂一体化基地”承诺年均净利润5463万元，但2023年实际效益仅1796万元，年产能利用率14.85%。

另一募投项目“江苏中兴制剂车间”在投入2843万元后终止，剩余8543万元转为永久补充流动资金。公司对此解释为“仿制药集采压力”，但其仿制药营收连续三年萎缩，可能暴露出战略存在隐患。

广生堂多次以“战略调整”为由变更募资用途，但调整后的项目均未能兑现收益。2015年上市的广生堂自2021年转为连年亏损，2021—2024年的扣非净利润分别为-4608万元、-1.32亿元、-3.54亿元和-2.00亿元，累计亏损超过7亿元。业绩承压加剧的同时，募投项目规划科学性、资金使用效率都引人关注。

流动性紧张凸显，定增补流短期“续命”

公司此次定增中，2.9亿元拟用于补充流动资金，这一需求背后或许反映出公司的财务状况。2021-2023年及2024年前三季度，广生堂经营性现金流分别为-1776万元、-1.2亿元、-1.75亿元和-1744万元，持续为负。2024年全年经营性现金流虽然转正至2071万元，但今年一季度又回归负值。

与此同时，公司资产负债率从2022年的36.07%升至2024年的72.42%。截至2024年末，公司短期借款达3.2亿元，货币资金仅1.8亿元，短期偿债压力凸显。这也不免引发市场担忧，即便通过定增补流暂时改善资金状况，若公司无法改善经营能力，未来资金承压或令公司陷入不利局面。

“豪赌”创新药研发，面临破困难题

广生堂此次募资的5.98亿元将用于乙肝创新药GST-HG141及GST-HG131的研发及产业化。公司称，这两款药物具有“突破性疗法”潜力，若能成功上市，将改变公司长期依赖仿制药的困境。

值得一提的是，公司近年剔除资本化支出后的研发费用呈现断崖式下降，2022-2024年，研发费用从1.85亿元逐年下降至4405万元，营收占比从超过48%骤降至2024年的10.17%。

更值得注意的是，公司历史研发效率不高，2020年定增募资中，创新药项目“GST-HG131”原计划2023年完成Ⅲ期临床，但至今未披露关键进展，新药临床进度和商业化能力或许不尽如人意。

对此，公司表示“已建立动态调整机制”，但并未给出具体风险控制措施。这意味着若研发遇阻，这部分资金是否可能再次变更为补流用途需要注意。加上创新药研发本就具有高投入、长周期、高风险的特点，广生堂能否在资金紧张的情况下坚持到底，仍是未知数。

尤其是广生堂此次定增能否避免历史募投项目问题重演，改变“募资-变更-亏损”的“魔咒”，让人拭目以待。

就此次定增以及过往业绩、历史募投项目等相关疑问，《大众证券报》记者此前致电广生堂并通过电邮发去了采访函，截至发稿时未收到公司回复。对于公司定增及其后续情况，本报将继续关注。

实习生 裴晓斐 记者 陈刚