9月的最后一个交易日，A股呈现普涨走势，港股延续前期反弹态势，市场整体上攻节奏未改。截至30日收盘，上证综指三季度涨12.72%，报3882.78点；科创50指数三季度涨49.02%，报1495.29点；深证成指三季度涨29.25%，报13526.51点；创业板指三季度大涨50.40%，报3238.16点。A股市场演进脉络清晰，由科技股全线主导，AI与半导体成为最强主线。四季度已至，在前期涨幅基础上，市场将如何演绎？《大众证券报》记者专访了资深市场人士李大霄、方正证券首席策略分析师胡国鹏、巨丰投资首席投顾张翠霞、前海开源基金首席经济学家杨德龙。

A、市场热度不会降低

《大众证券报》：前三季度A股走出“先抑后扬”的慢牛态势，尤其创业板指三季度单季大涨超50%，这股热度能否持续？

李大霄：关键在于政策与资金的双重共振。政策端“活跃资本市场”不是口号，平准基金扩容、交易制度改革等举措落地，养老金等长线资金加速入市。资金面更具历史性意义。2月债券市场见顶后，资金从债市、储蓄持续转向股市，股基发行从极冷到限购，外资也从“不可投”转为加仓中国资产。只要资金趋势不变，热度就有支撑。

杨德龙：补充两点，一是经济转型背景下的产业更替，传统行业低迷与科技产业欣欣向荣形成对比，资金必然追逐代表未来的领域；二是第四次科技革命的推动，人工智能如同当年的互联网，正赋能各行业，催生大量投资机会。前三季度科技股市值占比已超银行等传统行业，这不是短期炒作，而是长期趋势的体现。

胡国鹏：从市场逻辑看，上半年是流动性驱动的估值修复，三季度转向科技主线的趋势强化，这与“新质生产力”战略深化密切相关。政策通过“并购重组六条”简化审核、科创板允许AI企业用第五套标准上市，直接把资金引向硬科技，主线就清晰了。

张翠霞：数据能印证这一点，北向资金上半年流入738亿元加仓科技与金融，两融余额突破2.29万亿元，“存款搬家”现象显著，加上“新国九条”夯实制度基础，政策与资金形成了完美合力。只要这些数据不出现逆转，热度就不会突然降低。

B、当前还在牛市上半场

《大众证券报》：既然资金和政策都有支撑，四季度走势震荡会不会加剧？3900点附近的压力怎么看？“N型”的“上行段”大概会在什么时候出现？

杨德龙：当前肯定还在牛市上半场，第二波行情刚启动不久。沪指在3900点附近震荡很正常，毕竟涨了这么多，需要消化获利盘。但从时间上看，这轮慢牛有望持续2—3年，现在只是“初期阶段”。政策还会加码，比如“十五五”规划细则要落地；资金还在流入，居民储蓄搬家、外资回流都没停。“N型”的震荡是“倒车接人”，不是见顶，只要不跌破3400点这个关键支撑，后续上行就有保障。

张翠霞：慢牛格局会延续，但波动率确实会加大。四季度是政策“密集落地期”，美联储降息能缓解人民币汇率压力，国内“十五五”规划也会明确，这些都会成为“上行段”的催化剂。震荡不是风险，反而是布局机会，比如科技股回调时，就是低吸的窗口。

胡国鹏：我们维持“震荡蓄势、结构为王”的判断，普涨很难再出现，但上行趋势不变。一方面，美联储降息打开了全球流动性空间，外资会更愿意买A股；另一方面，国内四季度可能出台更多稳经济政策，这些都会托底市场。“N型”的关键不是“涨多少”，而是“结构怎么选”，涨多的会震荡，没涨透的会补涨。

李大霄：虽然沪指3800点附近震荡27个交易日、换手超60%，但这不是“压力大”，而是主力在“抬升市场成本”，把不坚定的投资者洗出去，为后续突破3900点做准备。只要不用杠杆、不追题材股，就能扛住震荡，吃到上行的红利。

C、科技还是核心主线

《大众证券报》：既然趋势向好，三季度科技独大，四季度会不会出现主线切换？如果科技还是主线，哪些细分领域能避开“高位风险”？

胡国鹏：科技还是核心主线，但会从“全面涨”转向“分化涨”，往“应用落地+业绩验证”切换。具体看三个方向：一是AI与数字经济、国产算力，比如AI芯片、服务器、数据要素有政策托底；二是高端制造，比如化工新材料，如PEEK材料、高端膜、国防军工，这些领域“反内卷”后，龙头企业盈利在改善；三是景气反转的，比如储能、创新药，经过调整后估值合理了，业绩也开始回暖。

张翠霞：“大科技”是胜负手，细分要抓“五条高景气路径”：一是半导体产业链，晶圆厂年底要投产60—70座，设备、材料如光刻胶会受益；二是AI算力，光模块涨多了，液冷服务器是新方向；三是航天军工与低空经济，“十五五”是战略重点，无人机、卫星互联网有政策红利；四是智能驾驶与消费电子，车载雷达、AR/VR是创新点；五是机器人，谐波减速器、伺服电机这些核心部件有进口替代空间。另外，券商估值低，也能作为“科技之外的补充”。

李大霄：建议“两条线并行”，兼顾稳健与弹性：一是低估值“金三角”，银行、券商、保险，适合风险偏好低的投资者；二是“新蓝筹”，高端制造、新能源龙头，经过三季度调整后，估值回到合理区间，有核心竞争力的企业还能涨。要避开的是微盘股、中证2000这些已经有泡沫的，追高风险大。

杨德龙：AI主导的科技牛会贯穿整个牛市，不会轻易切换，但要注意“从概念到业绩”的过渡——今年炒“人形机器人概念”，明年就要看“有没有特斯拉订单”。四季度可以关注“AI+消费”的落地场景，比如机器人是最佳载体、智能终端；另外，“反内卷”的传统升级领域，比如锂电、储能，基本面已经反转，也能作为“科技之外的配置”；还有贵金属，受益于美联储降息，能对冲震荡风险。

D、中长期要抓“经济转型主线”

《大众证券报》：最后，对中长期市场与投资布局有何建议？投资者该怎么布局才能“踩准长期主线”，不错过慢牛红利？

杨德龙：中长期要抓“经济转型主线”——科技和高端制造。可以参考巴菲特投资苹果的逻辑。现在A股的科技龙头，比如半导体、AI里的优质公司也有这样的潜力。关键是“选对赛道+耐心持有”，别被短期波动干扰，享受经济转型的红利。

张翠霞：中长期看，半导体、AI、军工、机器人这些赛道不会变，投资者要做的是“逢低布局估值合理的高成长标的”，而不是追涨杀跌。另外，要强化产业研究，了解公司的“底层逻辑”才是关键。经济转型下科技自立是长期方向，半导体、AI等赛道趋势不变。投资者要看懂晶圆厂扩产等底层逻辑，逢低布局估值合理的高成长标的，抓住慢牛核心机会。

胡国鹏：四季度是“2026年行情的布局期”，要围绕“十五五”规划和业绩确定性来选。比如“新质生产力”相关的领域，AI、高端制造、数据要素，这些会是未来几年的政策重点；还有“景气反转”的领域，比如储能、创新药，现在估值低，明年业绩可能超预期。

李大霄：相信中国经济的韧性，也相信资本市场的未来。这轮慢牛要坚守“稳健原则”：一是不追高，买低估值、有股息的股票；二是不用杠杆，用闲钱投资；三是长期持有，别做短线。只要做到这三点，就能分享中国经济成长的红利。记者 黄都

上证指数、深证成指、科创50指数、创业板指三季度涨幅