2025年四季度开局，A股市场呈现“冰火两重天”：科技成长板块高位震荡，微盘股指数却逆势创下历史新高，而低估值板块如煤炭、银行等悄然走强。

券商普遍认为，市场风格正转向均衡配置，政策预期、估值修复与产业升级成为四季度的核心驱动力。在科技股“吸筹率高企”的背景下，低估值蓝筹与微盘股成为四季度资金关注的重要方向。

低估值方向走强

近期多家券商指出，四季度A股将延续“政策托底+流动性宽松”的共振格局。

“‘十五五’规划是中国迈向2035年社会主义现代化目标的关键五年。海上风电发展前景广阔，‘十五五’期间深远海海上风电开发或将成为重点方向。”银河证券策略团队表示，另外契合房地产行业转型与城镇化深化的核心需求，城市更新将成为“十五五”时期重点发展方向，并将成为行业发展主旋律之一。

四季度以来，科技股持续调整。在科技股估值分位数攀升至高位的背景下，太平洋证券分析师张冬冬表示，市场量能未明显走强，预计煤炭、银行、养殖等板块不会只是一日行情，科技过高的吸筹率和波动率将使得追高极难获得超额收益。预计低位的煤炭、银行、光伏、养殖、核电在四季度会有不错的表现，“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”是获得超额收益的必要条件。展望后市，科技类吸筹率仍显较高，目前仍高于30%，从高位回落的时间和空间依旧不足（2023年以来从高位回落时间基本在1个季度）。

微盘股表现引人关注

“在过去一周中，市场表现不佳，涨幅靠前的指数均为偏向防守的红利、上证50。在此背景下微盘股收跌1.61%，在这波下跌中表现良好。”中邮证券分析师黄子崟表示，“从长期看，微盘股依然处于8月26日高点后震荡的箱体内，且震荡宽度逐渐收窄，结合扩散指数等指标判断，我们认为近期是微盘股的买点。本周泛微盘成交占比有所回升，但大盘成交占比依然维持在年内高位，大盘自9月以来的虹吸效应仍然明显。值得关注的是，本周大盘成交占比结束了8月以来的持续提升，转而开始下降；而中盘、泛微盘成交占比在转降为升，微盘受益于该部分大小盘转换的资金，若能持续则会在未来有较好的表现。微盘股已经连续9个月保持正收益，类似行情历史上仅在2000年和2014年，而从历史统计上看，10月、11月微盘股表现不俗，因此，我们依然看好微盘股。”

截至10月22日，万得微盘股指数2025年以来涨幅接近64.91%，并创历史新高。拉长时间看，2019年以来万得微盘股指数每年都有正收益，显著跑赢万得全A指数。据了解，万得微盘股指数编制中“剔除ST、*ST及退市警示标的，选取市值最小的400只股票为成份股”。

对此，方正证券分析师燕翔认为，微盘股指数长期收益表现在一定程度上或与其指数编制“逆向选股”特征有关。多数指数编制中根据市值或自由流动市值赋权重，所以成份股的权重会随着股价上涨越来越大，或者是某个股票之前不在指数样本中，经过一定幅度大涨之后会被纳入指数成份股，这些都是“动量策略”特征。微盘股指数编制上则反过来具有“逆向选股”特征，一般选取市值最小的公司作为样本。

从微盘股的绝对收益率来看，黄子崟进一步分析称，万得微盘股指数在每年2月取得了84%的胜率，其次是11月76%；1月胜率最低，其次是4月和12月；6月平均收益率最低。从超额收益率角度（相对中证1000指数）来看，万得微盘股指数在每年3月和5月取得了90%的胜率，其次是8月至11月85%；4月胜率最低，其次是1月；4月平均超额收益率最低。

22日，南京一券商分析师向《大众证券报》记者表示：“四季度A股处于风格切换的关键期。低估值板块的防御价值与微盘股的弹性机会形成互补，而科技成长仍需精选个股、规避拥挤赛道。投资上，建议投资者通过ETF工具参与结构性行情。”记者 张曌