黄酒“一哥”更换山头。

A股黄酒上市公司会稽山(601579)于10月29日盘后发布的2025年三季报显示，公司营业收入首度超过另一黄酒上市公司古越龙山。至此，在总市值和营业收入两个关键指标上，黄酒江湖的两个老对手——会稽山和古越龙山，完成了全面的身位互换。

投资者口中的“大佬”还在

在众多投资者的翘首以盼中，继总市值后，会稽山终于在营业收入数据上完成了对古越龙山的超越，正式晋升黄酒“一哥”。

2025年三季报显示，报告期内会稽山实现营业收入12.12亿元，同比增长14.12%;归母净利润1.16亿元，同比增长3.23%。公司营业收入和归母净利润均创上市以来的同期新高。从单季度数据角度观察，今年三季度会稽山的营业收入同比增长超21%，增速为近5年最高值。

古越龙山则是另一番景象：今年前三季度，公司营业收入同比下降8.1%，归母净利润同比微增0.17%。同期，公司扣非归母净利润大降34.07%至不足1亿元。

营业收入首次超越古越龙山之际，在会稽山的股吧内，尽管有用户发帖提醒要注意阶段性风险，但投资者情绪依旧激昂。

三季报出炉后，会稽山的股价先扬后抑，10月30日上涨5.42%，而10月31日盘中一度将前一交易日的涨幅尽数抹去。但仍有坚定看多的用户表示，“大佬”还没走，不用担心。

投资者口中的“大佬”是“牛散”葛卫东。

截至9月30日的数据显示，葛卫东位居会稽山十大股东之列，其家族成员葛贵莲同时现身这份名单中。今年二季度，葛卫东和葛贵莲双双买入会稽山，彼时两人持股数量分别为4971500股和13801970股，分别位居会稽山第八和第四大股东。截至今年三季度末，两人均一股未减，对应的持仓市值之和约为3.85亿元。

今年4月起，会稽山的股价经历了一波快速拉升，仅用39个交易日便上涨152.87%。正是依靠这波拉升，会稽山总市值超越古越龙山。

营销催熟业绩表现?

与财报一起出炉的，还有会稽山今年前9个月的主要经营数据(未经审计)，其中传递出一些比定期报告更有意思的信息。

产品销售情况显示，2025年前三季度，会稽山中高端黄酒的销售收入同比增长19.64%，达到7.51亿元。

增幅更大的是公司其他酒的销售收入。今年前9个月，相关产品收入较2024年同期翻番，逼近1.5亿元。

去年10月，会稽山曾在互动平台上回答投资者提问时提到，公司其他酒产品主要包含“一日一熏”气泡黄酒等年轻化产品。而在2024年年报中，会稽山作了更详细的介绍，称其他酒是指公司利用黄酒酒糟生产和销售的少量糟烧白酒副产品，及“一日一熏”潮饮酒等。

“以‘兰亭’为代表的高端系列推动公司产品结构优化;‘一日一熏’等年轻化产品精准捕捉了低度、潮饮的新需求，开辟了新的消费场景，打开了新的市场空间。”在中国酒业智库专家、分析师蔡学飞看来，会稽山能实现对古越龙山的超越，主要得益于其切中了市场脉搏。

在高端化和年轻化的助推下，近年来会稽山的销售毛利率画出一条上升曲线。

Wind数据显示，今年前三季度和第三季度，会稽山的销售毛利率分别为54.3%和53.24%，均创上市以来同期新高。

但另一个值得注意的现象是，公司的销售净利率不增反降。其中，会稽山今年前三季度的销售净利率为9.61%，为上市以来同期最低值;第三季度的销售净利率为5.67%，为近4年来同期最低值。

销售毛利率的增与销售净利率的降的背后，是公司销售费用的大幅增长。

今年前9个月，会稽山的销售费用支出高达3.34亿元，比去年同期多了约1.18亿元，同比增长约54.69%。这一增幅远超同期公司的营收增速。其中，仅三季度，会稽山的销售费用支出就高达1.19亿元。

而这笔钱，公司主要花在了广告宣传及促销上。2025年半年报显示，会稽山的广告宣传促销费逼近1.2亿元，占销售费用的比重超过五成。按公司所述，报告期内其加大了线上线下的营销活动投入，以促进品牌传播。

酒企对线上销售以及直播的重视程度在刚刚结束的第113届全国糖酒会上可见一斑。除了琳琅满目的新品与人头攒动的洽谈区，本届会展上最引人注目的，当属无处不在的手机支架与闪烁的直播灯。

财报显示，会稽山的线上销售平台主要包括网店、微店、抖音旗舰店、微信和支付宝小程序等，公司在上述平台主要售卖中高端黄酒。此外，据公司介绍，电子商务业务主要为直销模式。今年前三季度，会稽山直销(含团购)业务的收入约为2.45亿元，同比增长58.87%，增速位居各销售渠道之首。

其他地区经销商以量换“价”

会稽山今年浩大的声势引发了市场的探讨：公司眼下取得的业绩增长果实，是否由营销策略催熟?一旦销售费用退潮，公司业绩是否会拐头向下?对于其他黄酒企业，会稽山的策略是否具有借鉴意义?

“在拓展阶段，费用增速较高是可以接受的，但后续能否把前期的资源投放转化为市场自然优势，十分考验企业的战略落地与执行能力。”蔡学飞表示，目前会稽山的增长是典型的费用驱动，虽然短期内带来了品牌声量与产品销量的增长，但持续性有待市场检验。

蔡学飞进一步强调，对于其他黄酒企业而言，会稽山的成功路径有值得借鉴之处，主要体现在“对行业共识的突破，以及其所展现出的策略系统化落地的能力”。

会稽山打出的是一套组合拳。在用产品和营销开路后，公司正加快走出“江浙沪”的步伐。

公司公布的数据显示，会稽山今年前9个月其他地区销售收入同比增长32.16%，在各地区中排名第一。同期，公司浙江大区、上海地区的销售收入分别同比增长17.89%和10.26%，而江苏大区的销售收入同比下滑16.25%。

长期以来，探讨黄酒企业如何更好地发展都绕不开一个老生常谈的话题——“囿于江浙沪”。“走不出包邮区”成为很多黄酒企业迫不及待想要撕去的标签。

“作为中国特有的酒品类，黄酒的文化属性很强，但是社交性不足，区域特征明显，品类溢价有限。因此，在当前酒类消费环境下，黄酒企业要突破发展困局，关键在于打好高端化、年轻化和全国化这套组合拳，并辅以‘科技与文化赋能’，实现品类的价值重塑、消费人群破圈与销售的全国化布局。”蔡学飞表示。

从经营数据角度观察，会稽山撕标签的方式似乎颇为直接——堆经销商数量。今年前三季度，按区域划分的经销商情况数据显示，会稽山其他地区的经销商数量是唯一净增长的，增加128个、减少37个，净增长91个，总数增至838个。而同期，公司浙江大区、江苏大区和上海地区的经销商数量分别净减少25个、6个和18个。

虽然数量净增长，但从单个经销商贡献(区域销售收入/区域经销商数量)角度看，其他地区19.84万元(较去年同期有所增长)的数据却排名末位。对比来看，同期浙江大区约为131.87万元、江苏大区约为22.94万元、上海地区约为109.38万元。

“全国化是黄酒企业打破市场天花板的关键所在。”在蔡学飞看来，黄酒龙头企业在渠道网络布局和对消费者心智的持续培育，是能否瓦解黄酒地域消费壁垒的关键，但“想要真正行稳致远，黄酒企业需要保持发展的定力，坚持‘长期主义’”。

一项数据值得关注。2025年半年报显示，作为会稽山在线上布局战略中的关键落子，其全资子公司绍兴会稽山电子商务有限公司、绍兴会稽山电商销售有限公司报告期内分别取得1.02亿元和2207.83万元收入，但均未实现盈利，前者亏损3695.45万元，后者亏损132.33万元。

会稽山这位新晋黄酒“一哥”，想守住老大的位置似乎仍面临不小的挑战。

记者 陈陟