古麒绒材(001390)主营业务聚焦于高规格羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为鹅绒和鸭绒，产品主要应用于服装、寝具等羽绒制品领域。公司被中国羽绒工业协会评为“中国羽绒行业优秀企业”和“中国羽绒行业优质供应商”，获得了“中国驰名商标”“首批安徽省制造业高端品牌培育企业”等荣誉。公司近年业绩稳步增长，2019年至2024年营收和归母净利CAGR(复合年均增长率)分别为16.1%和36.2%。

羽绒行业下游需求共振，产能集中，供给稳定。需求端看，中国羽绒生产加工行业市场规模庞大，下游羽绒服装、寝具、户外、军需四大领域共同拉动需求。其中，羽绒服装行业2015年至2023年市场规模CAGR为12.4%。2018年，我国羽绒服装普及率不足10%，需求潜力较大，同时国产羽绒产品用量大，市场集中度高。消费升级趋势明显，全国重点大型零售企业羽绒服销售单价从2014年到2020年增长了44.8%。受益于中产阶级群体扩容，家纺迎来增量替换需求，将促进羽绒寝具的需求增长。户外运动兴起叠加冰雪产业政策释放红利，户外用品产业呈现出较强的增长潜力。供给端看，中国羽绒羽毛材料的年产量在40万吨以上，占全球绝大部分市场份额。由于中国的鹅/鸭养殖量全球占比领先，因此，我国为羽绒原料供应大国，为羽绒加工产业提供了稳定的原料保障。

古麒绒材在功能性羽绒领域具备深厚技术积累，综合技术实力领先行业。公司参与制定《羽绒服装》新国标，拥有CNAS权威认可的检测中心，科研和检测实力备受认可。公司专注于清洁生产工艺，自建日处理万吨的中水回用系统，解决污水排放难题，并被工信部评定为国家级“绿色工厂”。公司还为品牌服饰开发抗菌羽绒产品(已通过OEKO-TEX100认证)，该产品应用于童装领域，验证了其技术转化能力。值得一提的是，公司在2024年获得安徽省科学技术三等奖，进一步佐证该技术成熟度与其较高的行业影响力。截至2024年底，公司累计获得15项发明专利、63项实用新型专利，其中42项涉及拒水、抗菌等功能，可见其技术转化效率在制造业次新股中尤为突出。

公司经营规模行业领先，产能扩张提速。公司是我国羽绒材料龙头，深耕羽绒材料领域20余年，聚焦中高端市场，公司高规格的羽绒材料产品，不仅原料绒子含量超过常规要求的80%，最高可达96%，同时还展现出高蓬松度，蓬松指标可达900in3/30g，远超国家标准。根据中国羽绒工业协会确认，公司系国内羽绒羽毛加工行业内四家骨干企业之一，2022年向羽绒服装客户供货量约占羽绒服装市场用量的12%。近年来，公司产能稳定，产能利用率较高，为充分抓住市场机遇，募投项目“年产2800吨功能性羽绒绿色制造项目(一期)”正在稳步推进，预计2027年7月31日达到可使用状态，达产后产能预计翻番，满足下游客户对高规格羽绒产品的需求。未来，公司将进一步扩大生产经营规模，有望持续提升创新能力和市场占有率。

公司客户结构稳定，合作不断深化。公司主要客户包括羽绒服装、羽绒寝具领域龙头企业，客户覆盖波司登、海澜之家、鸭鸭股份、罗莱生活、水星家纺等消费领域龙头企业，以及际华集团等军工供应链企业。羽绒成本占羽绒服总成本的45%左右，因此客户选择羽绒供应商较为审慎，建立合作关系后不轻易更换供应商。公司与主要客户的合作较为稳健，发展势头良好。此外，公司在国产替代领域空间广阔。目前，国内高端鹅绒进口依存度仍达58%，而公司800+蓬松度鹅绒价格仅为日本KANSAI的75%，2024年高端产品出口额仍维持较好增长势头，印证国产替代趋势明确。

天风证券表示，随着募集资金到位，产能建设稳步推进，公司将不断满足下游客户对高规格羽绒产品的需求，预计羽绒产销量保持较好增速，盈利有望延续增长态势。预计公司2025年至2027年营收分别为10亿元、12亿元和14.1亿元，归母净利分别为1.8亿元、2.2亿元和2.6亿元，参考可比公司PE估值，考虑公司行业地位的稀缺性及技术实力，给予公司2026年28倍至30倍PE估值，对应目标价30.8元/股至33.0元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。记者 刘希玮

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