临近一年一度的“春糖”，A股白酒“二哥”五粮液(000858)的公告栏却静悄悄，最近的一则消息显示的仍是2月28日晚的那份公司董事长曾从钦被留置的公告。

近日，廉洁四川官方微信公众号的一则消息显示，曾从钦正接受宜宾市纪委监委纪律审查和监察调查。而在一年多前，已经卸任五粮液董事长的李曙光被带走接受调查，和此次曾从钦被带走的原因一致，均为涉嫌严重违纪违法。四个月前，四川省纪委监委网站用一纸通告宣告李曙光被“双开”，并直指其“靠企吃企”。

当下，白酒行业正不断探底，分化日益加剧。本欲大展拳脚的五粮液，却因公司两任董事长先后被查，陷入舆论风波。

董事长被查后传来动销喜讯

在五粮液2024年度ESG报告中，董事长曾从钦曾在致辞中表示，要“夯实治理根基，护航基业长青”。而两任董事长先后被带走接受调查，也令五粮液核心价值观中的“干净”一词蒙尘。

曾从钦的突然被查令外界颇感意外。有消息称，今年2月底，其还出席了公司的一场重要会议。而在去年底举办的五粮液第二十九届12·18共识共建共享大会上，曾从钦以“只有达成共识，才能共建共享”开篇，发表了一段踌躇满志的讲话。彼时，其欲以企业的深刻实践，为深度调整中的白酒行业蹚出一条穿越周期的新路径。

然而，距离说出这番豪言壮语不到三个月，五粮液就收到了宜宾市纪委监委关于曾从钦的《立案通知书》。此时，距离公司前任董事长李曙光被查仅过去约13个月。这究竟是时间上的巧合，还是反腐调查中顺藤摸瓜、彻查关联的必然结果?目前尚不得而知。

对于曾从钦此番被查并被留置，五粮液表现淡定，其在公告中表示“不会产生重大影响”，给出的理由是，公司已经做了“妥善安排”且“日常经营管理由高管团队负责”。

时隔不久，市场就传出五粮液2026年一季度取得“开门红”的消息。

3月2日至3月7日，中信证券、国泰海通和国信证券先后发布研报，传递出五粮液春节动销表现良好的信号。其中，国泰海通指出，五粮液春节动销显著优于大盘，份额继续提升;国信证券表示，2026年春节五粮液动销表现好于行业。值得一提的是，两家券商均在研报中提到，相关数据引用了酒业家、微酒等行业媒体的消息。

这则3月2日发布于酒业家微信公众号、题为《核心产品领跑、创新产品热销，五粮液春节动销超预期!》的消息显示，酒业家团队从渠道获悉，五粮液在2026年春节消费旺季实现了双位数的动销增长。

在公司董事长突然被查的背景下，动销增长的消息无疑给市场注入了一针“强心剂”，而公司2026年首季的业绩表现，有待即将出炉的财报予以验证。

第三季度营收首次被超越

五粮液最近的一份财报为2025年三季报。对于这家白酒龙头企业而言，这是一份出乎市场意料的定期报告。

从总营收数据角度观察，截至2025年9月底，五粮液仍然以609.45亿元稳居A股白酒上市公司第二位，但分季度来看，其2025年第三季度营收却被身后的酒企超越。这是近十年来从未出现过的现象。

具体来看，2025年第三季度，五粮液营业总收入出现自2016年第三季度以来的首次同比下滑，且下降幅度达到52.66%。同期，公司归母净利润也出现大幅滑坡，同比下降65.62%。

超越五粮液的是近年来业绩表现亮眼的山西汾酒。2025年第三季度，山西汾酒继续稳扎稳打，营业总收入同比增长4.05%至89.6亿元，超出五粮液约8亿元。

拉长周期来看，虽然两家头部酒企单季度营收贡献程度的分布有所不同(五粮液主要集中在每年的第一、第四季度，山西汾酒则主要集中在每年的第一、第三季度)，且两者去年前三季度的总营收依然有不小的差距，但五粮液单季度营收被山西汾酒超越的消息依然引发市场探讨。

“铁打的茅五，流水的老三。”国内A股白酒行业一直流传着这样一句调侃，意在说明贵州茅台和五粮液业绩的稳健。自2017年以来，五粮液始终稳坐国内A股白酒行业第二把交椅，任凭身后的排位如何变化，也从没让任何一家竞争对手能在营收数据上真正逼近其身位，哪怕是仅一个季度。但如今，山西汾酒追了上来。

而导致这个结果的，一方面是竞争对手的不断追赶，另一方面则是五粮液自己的掉队。这也被市场解读为是白酒年轻化叙事，以及全价格带产品布局的一次胜利。

近年来，消费品行业的叙事逻辑更侧重“年轻化”及“质价比”，在此背景下，山西汾酒通过在年轻人群体聚集的社交平台持续增加曝光量的方式，不断强化对年轻消费者的触达，同时，公司构建起以黄盖玻汾、青花汾等优质大单品为压舱石的低中高价格带全面覆盖的白酒产品体系，提升了应对周期性风险的能力。

而五粮液方面，尚未摆脱对千元价格带产品及高端酒饮场景的较高依赖。2025年上半年，按产品分类的营业总收入构成中，五粮液系列贡献了约78%的营收，较2024年底的相关数据提升了1.58个百分点，与2022年至2024年同期的表现基本一致。从完整年度表现来看，五粮液系列对公司营业总收入的贡献从2021年的74.18%提升至2024年的76.11%。

联名顶级IP却不“走心”?

五粮液也意识到丰富产品矩阵、消费场景及塑造品牌年轻化形象的重要性。公司推出低度白酒新品“一见倾心”，希望打破旗下白酒厚重、商务化的形象。这款29度白酒的包装及瓶身配色清新，还邀请了歌手邓紫棋作为代言人，并推出多款礼盒套装，主打年轻人“微醺消费”和“轻松社交”场景。

前述酒业家微信公众号的消息中称，五粮液“一见倾心”今年春节期间“动销达4000万元，累计动销突破3亿元”。尽管这样的成绩相较于五粮液的营收大盘略显单薄，但的确是公司向“年轻化”迈出的重要一步。

就在春节假期前，瞄准年轻人群体的“一见倾心”还曾玩起联名破圈——其牵手国漫顶级IP《凡人修仙传》，推出动画联名礼盒并开启预售。

然而，这次充满诚意的联动，却引发了动漫粉丝的“吐槽”与遗憾。有小红书网友认为，此次两大顶级IP的联名，五粮液既没有对酒瓶进行重新设计，也没有对酒体进行全新勾调，更没有利用动漫剧情“玩梗”，只是在包装上做了些联名元素。对此，有动漫粉丝遗憾地表示：“但凡做成100ml小绿瓶(动漫主角韩立的随身法宝)都能卖爆。”

“想讨好年轻人，却不得章法。”小红书博主“非著名设计师阿迪”在其视频中表示：“联名的本质是撬动IP背后的粉丝，与粉丝共鸣，让粉丝帮你做传播、裂变和破圈，不玩梗、不共鸣，粉丝凭啥帮你传(播)?”他认为，这次联名存在的问题是“不走心”，五粮液选的4个角色IP没有爱喝酒的，其中一名女性角色IP南宫婉更是“快100集没有出来了”。其直言：“为啥不做风希(动漫中韩立的对手，爱喝酒)、不做碧焰酒(风希邀请韩立喝的一杯酒)?”

相关产品购买页面的数据，似乎也佐证了这次联名并未在动漫粉丝群体中掀起太大波澜。截至2026年3月19日13时，B站“一见倾心”×《凡人修仙传》联名礼盒购买页面显示，近30天内，有超过158.1万人看过，其中超过39.4万人表示感兴趣，但仅有2.2万多人加购，加购率刚过1%，而真正下单购买相关产品的仅有7700多人(其中包括1300多名回头客)，按照定价最贵的礼盒258元/份的价格计算，近30天累计成交额甚至可能还不到200万元。

记者注意到，在和国漫顶级IP联名这件事上，五粮液并非是第一个“吃螃蟹”的。在公司推出联名《凡人修仙传》礼盒前，另一头部白酒企业剑南春已牵手另一国漫顶级IP《剑来》，在该动漫第二季第四集中的一场经典对决中植入广告。

相较于《凡人修仙传》粉丝对五粮液此次联名结果的遗憾，社交平台上，《剑来》粉丝对这波更“硬”的广告却表现出更高的接受度。有小红书用户留言称：“剑南春这名字和《剑来》挺配的，感觉可以接受。”也有动漫粉丝认为，剑南春和动漫中的经典人物剑客阿良的性格、喜好十分贴合，甚至有网友发帖呼吁剑南春和《剑来》干脆做一款联名白酒。

“非著名设计师阿迪”对记者表示，白酒品牌做联名，要的就是“有趣和反差，让两边的粉丝玩起来，形成二传(二次传播)”。从某种意义上来说，酒企卖的是周边，而非产品。

抗血栓结论遭到质疑

虽然联名《凡人修仙传》的出圈效果还有待观察，但五粮液却在另一个领域——学术界火出了圈，而火的原因与一个颠覆人们常识的研究结论有关：五粮液可以降低心血管疾病风险，效果甚至比阿司匹林还好。

这篇于2022年发表在Nature子刊npj Science of Food关于五粮液的研究，主要目的是评估五粮液的抗血栓效果及其作用机制。这引起了国内知名医疗类自媒体丁香园的注意，后者于今年3月2日发表了一篇名为《五粮液抗血栓，效果比阿司匹林还强?》的文章。

该文章显示，此次关于五粮液的研究建立了一个由花生四烯酸诱导的斑马鱼胚胎血栓模型，并设置了经阿司匹林、稀释到0.3%乙醇含量的五粮液、0.3%乙醇预处理的斑马鱼胚胎及空白对照组等5个实验组。

通过对比，该研究得出了一个“炸裂”结论：五粮液中的生物活性化合物具有抗血栓效应，且效果比阿司匹林更好。

在丁香园看来，这篇研究存在不少“瑕疵”。一方面，斑马鱼与人类基因组同源性虽然较高，但考虑到“基因相似”不等于“生理等效”，且斑马鱼胚胎的心血管复杂性、血液动力学、药物代谢通路等与人类存在本质差异，而相关研究也未涉足哺乳动物模型，因此相关结论不能直接推导至人体。

另一方面，研究中使用的是稀释到0.3%乙醇浓度的五粮液，并非直接从酒瓶里倒出来的52度五粮液，不能等同于日常饮酒场景。而在日常真实环境下，人体能吸收多少?这些化合物潜在的抗血栓获益，能否抵消乙醇已知的致癌性、肝毒性和神经毒性?这些问题并没有在相关研究中作出解答。

在丁香园看来，这篇关于五粮液的研究，可以被理解为“白酒中可能存在值得深入研究的生物活性化合物”的一个非常早期的信号，但也仅此而已。其强调，酒精不存在安全饮用剂量已是国际和学术领域的共识。

此外，虽然该论文的作者声明不存在利益冲突，但这次研究的赞助方，正是五粮液博士后项目，而通讯作者之一的Dong Zhao彼时就供职于五粮液技术研究中心。

对于相关论文的真伪及结论的真实性，已有投资者在互动平台上向五粮液进行求证。公司回应，这是2022年北京工商大学跟五粮液技术中心团队在Nature子刊npj Science of Food上发表的论文，并表示“欢迎来电咨询”。

记者 陈陟