近期，上证综指站上3900点，A股市场今年以来的成交额刷新同期纪录。牛市到顶了吗?现在还能上车吗?本次特刊邀请多家公募机构为投资者拨开迷雾，研判后市走向。

短期波动不改长期趋势

展望四季度，万家基金认为，中国经济总体或偏平稳。具体来看，出口或仍展现较强韧性，基建投资预计逐步回升，地产市场或将继续处于磨底阶段，消费增速或放缓。价格方面，预计下半年CPI和PPI均将呈现回升态势。四季度，海外地缘、关税风险整体可控，国内政策强预期，有助于资金进一步“脱实向虚”，且当前指数在高位震荡调整后，部分板块交易情绪和拥挤度压力已有所释放，未来指数有望继续呈现震荡向上、底部中枢抬升的格局。

“2025年四季度或将成为关键的预期转折期。”博时基金表示，全球层面，伴随美国降息周期开启、国内复苏稳步推进，全球流动性重估、东西增长格局易位，中国资本市场在全球中配置价值将持续凸显。国内层面，即将召开的党的二十届四中全会或为后续“十五五”规划指明方向，同时叠加国内经济政策不断出台、见效，国内经济高质量发展将为资本市场提供良好的基本面基础。尽管全球环境多有变数，国内经济增长仍有挑战，可“时与势”始终同行，总体上当前权益市场估值合理、基本面整体良好、交易拥挤度不高，这为投资者提供了良好机遇。

嘉实基金称，无论是借鉴中国资本市场过往的韧性表现，还是立足中国经济基本面的长期发展趋势，当下的短期波动不会改变中国资产价值重估的长期趋势。考虑到新扰动因素的出现，国内四季度存在政策加码的可能。短期股票等风险资产可能震荡，但调整幅度或将有限。短期到年底的市场震荡期结束后，在新一轮扩内需政策和反内卷政策落地见效的假设基础上，以及增量资金仍有潜力的假设前提下，对年底到明年上半年的行情依然乐观。届时，宏观经济更明显的改善和企业盈利的回升可能是助推中期上行行情后半段的主要动力。牛市背景下中期继续看好成长板块+底部顺周期。

前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙对记者表示，外资正在加速流入中国资产，9月份外资流入达到46亿美元，10月份预计还会继续流入市场。当前外资对中国资产的配置比例仍低于MSCI全球指数的自然权重，未来加仓空间依然较大。总体来看，当前A股和港股形成的这轮慢牛行情有望延续。这也是房地产投资“黄金时间”结束之后，股票市场迎来“黄金时间”。优质公司的股权既包括传统白马股，也包括未来成长空间较大的成长股。投资者可以坚持价值投资，进行相对中长期持有，抓住这轮科技创新的机会，抓住新质生产力发展的机会。

后市布局关注方向

展望后市，国泰基金认为新兴科技和高端制造依然是主线，并增配周期金融，港股科技有望延续修复。行业方面，1、中期继续看好AI板块，AI依然是当前最具基本面持续景气度的方向。2、看好港股互联网，恒生科技在6月以来明显跑输A股TMT，尤其是8月开始明显受到观望美联储表态的市场情绪影响，有望受益于美联储降息。3、“反内卷”进一步推动改善新能源行业竞争格局，光伏、锂电、风电三大领域值得关注。4、有色金属，属于全球定价的大宗品，美联储降息有利于全球制造业PMI回升，流动性宽松也会增长资源品的投机需求。

诺安基金权益事业部副总经理、研究部总经理邓心怡重点关注AI的投资机会。她认为，AI是这一轮科技长周期的核心引擎，有望引领未来十年的科技发展，而近期国产科技股的崛起，则体现了国内科技产业的内在发展动力。随着国内大模型对国产自主可控生态的适配，科技全链条，即中国芯片制造、中国芯片设计、中国大模型与中国应用的自主可控生态进程将进一步加速。投资机会上，她始终关注具备产业发展驱动力的板块，包括以人工智能和创新药为代表的科技板块，以情绪消费和服务消费为代表的新消费板块，以及百年未有之大变局下的军工、关键战略资源等板块。在此基础上，围绕“反内卷”政策的引导方向，真正有望实现供给侧结构升级和优化的板块，也是我们后期重点跟踪的方向。

万家基金认为四季度或可重点关注以下三条主线：1、核心战略资源或原材料。海外财政货币扩张或已经确认，需求端受益于全球新一轮通胀周期，供给端相对偏刚性，细分行业如黄金、铜、铝、小金属、稀土等原材料涨价行业值得关注。2、AI国产化突破和军工。国内科技巨头加大对国产软硬件的支持，资本开支不断上行，有望逐步形成自主可控的信息技术生态，行业景气度持续维持高位，而其中军工是国产科技和制造水平的集中体现，细分行业如军工、算力芯片、存储、液冷、云服务、IDC、国产软件、AI端侧和应用等值得关注。3、“反内卷”和“扩内需”双重共振。预计四季度新一轮扩内需政策有望接力，与此同时，不同行业“反内卷”政策细则有望逐步落地，细分行业长时间经历低毛利竞争，产业逐步出清已相对充分，如果叠加政策加力，优势龙头有望加速胜出，实现困境反转，细分行业如焦煤、水泥、钢铁、建材、化工等值得关注。

嘉实基金表示，从资产定价的空间、景气度、估值分位和风险偏好四个维度分析，中国资产不论是从基本面还是估值的角度都有望继续修复。决定资产价格的基本面因素主要来源于所处行业中长期空间和行业景气边际变化，目前有相当多的行业正陆续步入盈利能力改善的新周期，一旦企业盈利能力继续修复，市场的估值提升空间有望超越市场的预期。随着AI产业与传统行业融合逐步提升效率，同时医药、先进制造等领域出现越来越多创新突破，以“新能源”“新科技”“新消费”“创新药”为代表的“四新资产”有望打开中长期的空间。

记者 王金萍