2025年，公募基金改革按下快进键。业绩基准调整、产品特征明确化、工具化转型……一系列变革背后，是行业对“什么才是好产品”的重新定义。

过去，投资者习惯把资金交给“明星基金”，期待基金经理能在所有市场环境下都交出高分答卷。但现实反复证明：没有任何单一策略能够永远战胜市场。2020年的白酒“王者”，近几年成为了浮亏的重灾区；2023年的红利“明珠”，在2024年9月后黯然失色。

真正的解决方案不是寻找“全能冠军”，而是学会构建基金组合。

当产品特征越来越清晰、投资风格越来越明确，投资者终于可以像搭建乐高积木一样，用不同类型的基金构建属于自己的投资组合：用均衡配置的主观多头产品打底仓、用红利增强守住回撤防线、用成长增强捕捉弹性、用主题增强产品进攻……

今天，我们就以广发基金杨冬团队管理的8只产品为样本，展示如何利用工具化时代的产品矩阵，构建一个攻守兼备、进退有度的基金组合。

一、主观多头产品

定位“底仓”，对标宽基

提及广发基金杨冬，很多投资者并不陌生。

他拥有19年证券从业、14年投资管理经验，在2021年7月接手管理公募基金前，有相当长时间在管理专户组合，经历过多轮牛熊周期。

杨冬任职时间较长的广发多因子（002943），因2021年重仓周期股获得极高收益而广为人知，值得注意的是，这只产品已连续近8年战胜沪深300、中证800、偏股混合型基金等主流指数，非常适合作为基金组合中的“底仓”产品。

杨冬将主观多头产品定位为适合投资者长期持有的底仓产品，业绩比较基准对标市场主流宽基指数，行业配置相对均衡。

如上图，其采用类“哑铃”策略管理的三只主观多头产品，今年以来均表现优异，主要区别在于：

• 广发多因子：规模最大，纯A股配置，行业配置更为均衡。
• 广发均衡成长：在多因子的基础上，进一步拓展港股投资范围。
• 广发价值领航：设有持有期限制，策略更为积极，今年业绩表现最佳。

二、主观+量化

打造工具化产品

前面提到，杨冬是做专户投资出身的基金经理，专户组合通常要求控制组合回撤、追求中长期正收益。

基于此，杨冬比较早就在思考，什么样的策略可以穿越市场周期，做到在不同的风格环境下都能相对占优。

经过深入研究和比较，他发现：单一策略、单一风格必然有其自身的周期性，只有开发复合策略的产品，才能提高产品的市场适应性。

2022年开始，杨冬陆续在团队中引入量化研究人员，并从2023年8月开始陆续推出“主观+量化”相结合的Smart Beta策略增强产品。这类产品在风格清晰的贝塔层面获取alpha，产品特征更加清晰，便于投资者根据自身判断进行配置，实现产品“工具化”。

目前杨冬管理的“主观+量化”产品分为策略类和主题类两大类型。

01 策略类产品：攻守兼备，平衡红利与成长

我一直强调的观点是：红利和成长策略均能获得较高年化收益，但都具有明显的周期轮动特征。例如，2021~2023年红利策略占优，2024年至今成长策略表现更佳。

红利策略的核心特征是稳定性，长期持有能够获得可观的绝对收益，但在某些市场情况下，相对收益会稍显颓势。

成长策略的典型特征是波动性，收益曲线往往呈现“进三退二”的走势，对投资者的风险承受能力和心理素质要求较高。

上面讲到，杨冬的主观多头产品是类“哑铃”型策略，定位为“底仓”；而红利与成长的策略搭配，同样可作为投资者的“底仓”选择。不同的是，后者对投资者的能力要求更高，需要结合自身对市场的判断，主动调整两者的配置比例，在攻守之间适时切换，从而构建更适合自身风险偏好的稳健增长曲线。

具体来看，杨冬管理的策略类产品包括广发稳健策略（006780）和广发成长智选（002802），业绩基准分别主要对标中证红利和国证1000成长指数。

先介绍广发稳健策略，杨冬自2024年1月4日接手管理，主要对标中证红利指数。截至今年11月20日，任职回报达53.94%，同期业绩基准为23.29%，中证红利全收益为24.45%，超额收益稳健且持续。

根据基金定期报告披露的投资策略及持仓，自2024年初开始，广发稳健策略是主观多头和量化各一半仓位。

量化层面，则是采用多个子策略，围绕中证红利做指数增强。

红利类指数较为多元，不止我们所熟知的红利低波，也有红利成长，这部分仓位在广发稳健策略中占比较高，属于今年产品超额收益高的原因之一。

在写此文、查阅资料时，我留意到杨冬团队即将再推出1只Smart Beta策略增强产品——广发质量优选（A/C类：025788/025789），该产品将采用“主观多头+主动量化+AI增强”来构建PB-ROE组合。

据说，区别于传统的PB-ROE策略，质量优选的策略特色有两个：一个是注重ROE的持续性与改善空间，筛选出既有安全边际又有盈利改善潜力的公司；另一个是强调经营效率（ROE）与成长性并重，更符合低增长、低通胀时代的企业定价逻辑。

从策略上很有新意也很有吸引力，但具体还得看策略跑出来的“曲线”，我们后续再留意。

02 主题类产品：三维增强，打造超额引擎

对于主题增强类产品而言，杨冬团队在今年陆续发行了制造智选、科技智选和资源智选三只“智选”系列产品，分别对标申万制造指数、中证新兴成指和内地资源指数。

这三只“智选”产品均采用“主观多头+主动量化+AI增强”的复合策略，力求在被动化指数的基础上追求显著超额收益，成为基金组合中“锋利的矛”。

制造智选对标申万制造业指数，持仓行业分布与基准基本相同，主要配置于电子、电力设备、机械和军工等核心制造领域，进行量化增强。

这也反映出科技类高波动指数的超额难点：相较于小盘股的宽域选股优势，科技指数在单边上行市场中，超额收益更依赖于对权重股(行业)配置比例的精准判断，对主观研判能力要求较高。一旦判断失误，对超额收益的侵蚀会较为明显。

目前科技板块已进入调整阶段，震荡市反而有利于量化策略发挥，期待后续能发挥量化优势，持续创造超额收益。

目前，这三只主题产品运作刚刚步入正轨，投资者不妨加入自选，观察他们的后续表现。

当“明星基金”的光环褪去，“主观+量化”融合成为行业的新尝试，这场转变标志着国内公募基金行业正在走向成熟。

杨冬团队管理的8只产品，正是这一理念的具象化实践。这8只产品构成了一个完整的配置工具箱：底仓产品提供稳定基础，红利成长组合灵活攻守，主题增强产品捕捉机会——每一类都有明确定位和可预期特征。

这种清晰的产品定位、投资策略的区分，不仅在于基金管理人如何管理产品，更在于重塑投资者与基金之间的关系——从盲目追逐“明星基金”，到理性配置；从短期博弈，到长期陪伴；从全仓押注，到组合平衡。

当产品成为可理解、可预期、可组合的工具时，投资者才能真正发挥主动性。你可以构建稳健型组合，也可以追求更高弹性；可以在震荡时提高红利比例，也可以在趋势向上时加大成长配置。

行业的进化，终将回归投资的本质——而组合配置，正是这条理性路径。