2025年的港股市场犹如一艘在惊涛骇浪中寻找锚点的巨轮，我们历经了全球流动性版图重塑的剧烈颠簸，也见证了内地经济在边际修复与产业政策暖风中的韧性。

2026年再度启程，地缘博弈的余波未平，港股市场依旧波涛如常，同时，中国盈利修复的曙光与产业升级的脉动，正为港股市场持续注入强劲的内生动力。

开年以来，市场情绪在谨慎与期待间摇摆，结构性机会与估值分化并存，敏锐的投资者不禁开始思考：当前港股市场阶段性偏弱的原因何在？未来的投资机会又在何处？我们邀请到中欧基金基金经理罗佳明——一位长期主义价值投资的践行者，请他分享对港股市场的复盘与研判。

 港股市场近期以及去年末阶段性偏弱的原因何在？

港股近期的波动主要受1月30日特朗普提名新任美联储主席凯文·沃什这一事件扰动，市场对美联储未来政策方向的不确定性做出了反应。此外，前期科技和有色金属板块涨幅过大，市场也同时进行了消化。

去年末，港股市场阶段性偏弱的核心原因在于供需结构失衡和流动性错配。

首先，从资金流向来看，“钱少、股票多”。近年来，港股融资端供给持续扩张，2025年以来，A股公司赴港上市数量增加，同时港股企业进行较大规模增发，进一步推动了供给。与此同时，2025年上半年外资整体参与度较低，资金主要流向美股、欧洲、黄金等。尽管去年年初国产人工智能的横空出世曾短暂引发外资回流，但在4月份贸易摩擦背景下迅速撤离，直至8月下旬美联储降息路径明确后才重新流入。市场在阶段性回暖后，融资行为往往同步放大，供给端扩张快于资金流入，这种剪刀差直接抑制了整体市场表现。

其次，从基本面来看，内需与供给不匹配，消费整体意愿偏弱。2025年初，国内市场对企业整体的盈利预测一度较为乐观，但随后出现明显下调。主要原因是受外卖大战冲击，互联网优质企业的盈利空间受到挤压，以及汽车行业内卷加剧，盈利预期普遍下调等多重因素影响。由于新能源车和互联网个股在恒生指数中占比较高，对指数表现形成拖累。

此外，宏观叙事层面，在贸易摩擦加剧下，出口结构从美国向其他地区转移，但整体PPI仍低于上一年同期，出现“量增价跌、增收不增利”的现象。

这些情况今年上半年仍可能会持续，下半年的破局关键在于房地产价格能否企稳，若房价稳定，PPI和企业盈利状况有望改善，消费信心或逐步修复，从而可能带来结构的调整。

 如何看待港股今年的投资空间？

港股估值在去年9—10月曾出现短暂的修复性反弹，但估值作为一个动态变量，未来能否稳住甚至提升主要取决于两个因素：一是中国企业的盈利能否修复，二是美国利率的下行斜率。如果未来中国企业盈利改善，同时美国利率下降，那么港股的整体估值环境就会更加有利，投资者的买入意愿也会增强。

我们认为，今年港股和A股有望重新吸引外资配置。

一方面，美国高负债背景叠加美联储换届和中期选举因素，无论降息次数如何，美元走弱和美国利率下行都是大概率事件；另一方面，中国部分企业在科技创新、新能源电池、跨境物流等领域展现出较强的全球竞争力，近期，我们已观察到外资机构正在香港重启对中国市场投研团队的招募，长线资金重新布局中国市场的意图或已现端倪。

考虑到中国经济在高关税环境下的抗压能力已得到市场认可，加上新兴市场基金对中国仍处于明显低配状态，恒生指数仍是全球估值洼地，沪深300指数亦处于中低分位。虽然今年偏多的港股IPO数量预计会对市场形成一定冲击，但主要体现在资金分流和风险偏好下降上面，且2025年四季度的市场表现已部分反映这一影响。基于上述判断，我们认为香港恒生指数今年仍有一定空间。

 港股被普遍认为波动大、投资难，能分享一下您的投资方法吗？

不刻意迎合市场，坚持通过自下而上“翻石头”的方式持续挖掘具备长期价值的公司，这是我在港股长期运作中逐步形成的投资方法。

港股市场虽然波动性高，但对于价值投资者而言，波动恰恰是争取超额收益的来源。本轮市场低位区域，我们看到了一个积极信号：港股和A股均出现了罕见的回购潮，港股月度回购金额显著高于以往，A股2024年的回购金额和参与回购公司数量亦明显上升。国联民生证券研究报告显示，2024年港股市场分红与回购合计减去股权融资后，隐含回报率一度超过4%。

所以说，在高波动、高供给的市场环境下，坚持自下而上精选企业，仍有望通过结构性机会和个股选择争取回报。

 未来的投资机会主要集中在哪些方向？

目前来看，消费领域的结构性机会主要集中在新消费，但新消费波动较大，去年下半年相关个股回调明显。所以当前关注方向仍以科技、上游资源和出海为主，同时持续观察未来是否存在结构切换的可能性。

科技方向：重点关注港股互联网、电子半导体及创新药。创新药在经历约四年的下行后，去年可视为上涨的第一年，前期涨幅较快后阶段性回调属正常现象。而港股机器人板块也值得注意，但整体仍处于较早阶段。

上游资源方向：包括黄金在内的有色金属近期虽然有所震荡，整体处于主升浪阶段，其表现与AI发展高度相关，而AI对电力和铜等资源形成长期需求支撑，但需关注价格过高对部分下游需求的阶段性抑制。能源方面，原油与煤炭今年上半年考虑逐步寻找配置窗口，其中，煤炭在全球缺电背景下具备长期关注价值。

出海方向：出海是中国制造业外溢的长期红利，具备跨越单一市场周期的能力，值得关注。

行业层面，保险、券商、化工、优质企业及优质药企均存在结构性机会，今年下半年可关注房地产及相关建材板块，若在四季度附近出现企稳迹象，消费板块有望重新纳入观察范围。