主要面向海外市场开展分布式光伏和储能业务的麦田能源股份有限公司(以下简称“麦田能源”)，最近三年营收持续增长，盈利存在波动但整体增长，伴随业绩整体向好，公司估值也“水涨船高”。

《大众证券报》明镜财经工作室记者注意到，2022年入股公司定价前后相差约3倍，2022年3月至2023年3月约一年时间里，入股麦田能源的价格增长了8倍以上，而2022年至2024年期间，公司净资产增长不到2.4倍，营收增幅接近37%，归母净利润、扣非净利润分别增长约39%、11%，净资产及营收、盈利增幅均远低于入股公司价格增速。

此外，电芯及电池模组是麦田能源最重要的原材料，报告期内历年前三大供应商几乎都主要向公司销售电芯，其中港股上市公司暨公司关联方瑞浦兰钧多次位居第一大供应商，而公司披露的向瑞浦兰钧应付款项等金额与其年报披露数据存在差异。

海外市场有点“冷热不均”

2019年9月成立的麦田能源，成立之初就主要瞄准海外市场，尤其是比较成熟的欧洲市场。伴随欧洲摆脱对传统油气的依赖、通过政策大力支持发展光伏等新能源的步伐，麦田能源也迅速成长。2022年，公司营收已达到24.86亿元，归母净利润、扣非净利润均接近2亿元，净资产也达到了8.16亿元。

2023年，麦田能源增收不增利，营收继续增长16.64%，达到29.00亿元;盈利明显减少，归母净利润为1.49亿元，扣非净利润为1.42亿元，下滑幅度均超过25%。

2024年，公司营收为33.92亿元，增幅接近17%;归母净利润为2.67亿元，增长79%以上;扣非净利润为2.22亿元，增幅超过59%，营收持续向好且盈利大幅回升。

报告期内的三年里，公司主营业务收入中，海外市场占比均超过93%，最高的2024年海外市场占比逾97%。其中，欧洲市场是公司营收的关键，三年里主营收入占比分别为68.61%、56.98%和68.92%，2024年在主营收入中“三分天下有其二”。

麦田能源在招股书中称：“2023年度欧洲市场销售收入基本持平、略有下降，系受前期欧洲地区渠道库存积压以及居民用电价格下降等因素影响，客户需求有所波动;2024年，随着欧洲市场需求回暖，发行人持续开展产品创新，拓展重点客户，欧洲区域销售收入大幅上升。”

招股书还显示，根据S&P Global统计数据，在户用储能领域(涉及储能电池、电池模组和储能逆变器)，公司2024年按发货容量计算的全球市场占有率约为6%，市场排名前列。其中在欧洲保持领先地位，欧洲市场占有率约为13%，例如英国市占率约为37%，波兰市占率约为25%，德国市占率约为13%。此外，“公司在高增速的新兴市场南非占有率约为11%”。

光伏逆变器方面，公司介绍按发货容量计算，2023年户用光伏逆变器全球市占率约为2.2%，并网单相光伏逆变器全球市占率约为2.0%，市场排名前列。其中，在英国市占率约为3.1%，波兰市占率约为3.8%，奥地利市占率约为2.1%，巴西市占率约为3.4%。

尽管2024年来自欧洲市场的收入大幅回升，从2023年的16.52亿元增至23.30亿元，且2024年的亚洲市场收入也由2023年接近1亿元大增到4.65亿元，但非洲市场2024年收入急剧萎缩，导致公司2024年营收增幅与2023年基本持平。

2023年，公司依托南非的非洲市场收入高达7.72亿元，2024年仅有9943.94万元，公司对此的解释是，“2023年当地因电力短缺因素驱动销售收入显著增长，随着2024年电力短缺问题缓解，叠加市场竞争加剧、主要客户产销策略调整等因素，该地区出货量出现回落。”

整体来看，在不同海外市场的“冷热不均”的情况下，麦田能源报告期内的2022—2024年，营收累计增长36.44%;盈利方面，归母净利润累计增长近39%，如果以扣非净利润计算则累计增长约11%。

净资产方面，麦田能源2023年的净资产较2022年大增逾2倍，达到24.77亿元。2024年净资产为27.58亿元，增长10%左右，较2022年增长近2.4倍。

值得一提的是，麦田能源在2023年7月首次完成上市辅导备案时，上市目标是上交所主板，不过2024年11月撤回该申请。2025年3月时，麦田能源在辅导进展报告中表示审慎评估后决定将申报板块调整为深交所创业板。

入股公司定价一年增长八倍

在报告期内，麦田能源进行过三次股权转让和四次增资入股，其中2022年3月至2023年3月进行的股权转让或增资入股价格差异令人关注。

2022年3月25日，麦田能源公司股东会决议同意永青科技将所持公司3%股权转让予华峰集团，将所持2.5%股权转让予华友控股，将所持2.5%股权转让予项光明，其他股东放弃优先购买权。同日，华峰集团、华友控股、项光明分别签署《股权转让协议》，约定永青科技将其持有的公司3%股权(对应出资额150万元)以3840万元的价格转让予华峰集团;约定永青科技将其持有公司的2.5%股权(对应出资额125万元)以3200万元的价格转让予华友控股;约定永青科技将其持有公司的2.5%股权(对应出资额125万元)以3200万元的价格转让予项光明。

这是公司在报告期内的第二次股权转让，计算可知，该次股权转让价格为25.6元/出资额，公司此时注册资本为5000万元。

同年10月，麦田能源又进行了股权转让和增资。招股书披露，10月18日，上海枫守与朝希永瑞、嘉兴昀曜、嘉兴朝正分别签署《股权转让协议》，约定上海枫守将其所持有的公司0.2767%股权(对应出资额14.2354万元)以1383.62万元转让予朝希永瑞;约定上海枫守将其所持的公司0.7000%股权(对应出资额36.0098万元)以3500.00万元转让予嘉兴昀曜;约定上海枫守将其所持有的公司0.7728%股权(对应出资额39.7548万元)以3864.00万元转让予嘉兴朝正。本次股权转让完成后，上海枫守不再持有发行人股权。同日，公司控股股东江苏麦田与项光明签署《股权转让协议》，约定江苏麦田将其所持有公司的0.2000%股权(对应出资额10.2885万元)以1000.00万元转让予项光明。

2022年10月19日，公司、控股股东等与9名机构投资者签署增资协议，约定公司注册资本由5144.2505万元增加至5761.5607万元，上述机构投资者合计以60000万元认购新增注册资本617.3102万元。

根据计算，麦田能源2022年10月的股权转让和增资入股价格均为97.20元/出资额，这是公司报告期内的第三次股权转让和第二次增资。在2022年3月，公司还进行过一次增资，公司员工持股平台以19.75元/出资额的价格认购新增注册资本144.2505万元。

2023年3月(此时公司已完成股改)，麦田能源进行了第三次增资，注册资本由5761.5607万元增加至6353.5076万元，盐城朝瑞、黄海朝希、嘉兴朝耀、朝希优势、嘉兴朝睿、建发贰号、信银辰晖、信银驰青、信银浚阳、恒择启熙、广新新兴、隽赢长虹、森马集团以234.31元/股的价格对公司进行增资，合计以13.87亿元认购公司新增股份591.9469万股。

公司2023年5月进行的第四次增资入股价格也是234.31元/股。

也就是说，2022年10月入股麦田能源的价格较同年3月骤增近3倍。次年3月入股公司价格又较2022年10月增长超过1倍，是2022年3月入股公司价格的8倍以上。

以投后估值计算，2022年3月25.60元/出资额的股权转让后，公司估值约为12.80亿元;2022年10月的股权转让、增资后，公司估值约为56亿元;2023年3月公司增资后，估值接近148.87亿元，一年左右时间估值增长10倍。

对比可见，公司2024年净资产为27.58亿元，较2023年增长约10%，较2022年增长近2.4倍。此外，公司2024年营收较2022年增长36.44%，同期归母净利润增长不到39%，扣非净利润增长约11%。无论净资产还是营收、盈利，公司2024年较2022年的增长都明显低于入股价格及公司估值增速。

与关联方年报数据存差异

在分布式光伏和储能业务中，储能系统(包含储能电池及电池模组、储能逆变器)产品是麦田能源的重要产品，报告期内主营收入占比均超过65%，最高接近73%。其中储能电池及电池模组又是储能系统产品的关键，报告期内其收入占公司主营收入比例最低超过43%，最高达到58%以上，约占储能系统产品销售收入的70%和80%。

受此影响，电芯是麦田能源最重要的单一原材料。招股书显示，2022—2024年，公司电芯采购金额分别达到11.14亿元、7.68亿元和5.81亿元，占公司原材料采购金额比例分别高达45.46%、49.27%和26.44%，是采购金额最高的单一原材料。

从主营业务成本来看，电芯及电池模组的成本占比也最高，麦田能源招股书披露，2022—2024年，按产品来看，储能系统电芯及电池模组的成本占比最低超过41%，最高接近60%。事实上，公司报告期内历年前五大供应商中，电芯及相关产品、服务的供应商几乎一直占据前三位。

譬如主要向公司供应电芯的瑞浦兰钧，2022—2024年期间两年为公司第一供应商、一年为第二大供应商，三年分别向公司销售65516.48万元、20974.04万元和28252.08万元。招股书披露，公司向瑞浦兰钧采购金额包括其控股子公司上海兰钧和广东瑞浦兰钧。以此来看，瑞浦兰钧可谓公司最重要的电芯供应商。

值得一提的是，瑞浦兰钧为公司关联方，是持有麦田能源24.96%股份的第二大股东永清科技的控股子公司。

瑞浦兰钧(0666.HK)为港股上市公司，其年报披露的与麦田能源关联销售金额(货币单位均为人民币)与麦田能源招股书数据存在一些差异，且其披露上海兰钧、广东瑞浦兰钧都是其主要附属企业。瑞浦兰钧的年报在关联方交易中，披露截至当年底的2024年向麦田能源销售产品的金额为28047.90万元，2023年销售金额为21198.70万元、2022年销售金额为65648.20万元。

而瑞浦兰钧披露的关联应收款项与公司披露的应付款项金额差异更大。瑞浦兰钧年报显示，贸易相关应收关联方款项中，截至当年底的2024年对公司的应收款项为933.60万元，2023年为1085.80万元，2022年为28293.60万元(见图一、图二)。同时，瑞浦兰钧2022年还有对公司2000万元的应付款项。

麦田能源招股书则披露，2022—2024年对瑞浦兰钧、上海兰钧和广东瑞浦兰钧的合计应付账款分别为27614.53万元、837.76万元和877.80万元，此外，对这三家企业合计应付票据分别为31737.97万元、2448.12万元和16134.33万元(见图三)。2024年公司另有对广东瑞浦兰钧的合同负债1.11万元。对应瑞浦兰钧2022年对公司2000万元应付款项的，是公司披露2022年存在2000万元的应收关联方款项账面余额，另外两年对瑞浦兰钧的应收款账面余额均只有7万多元，几乎可以忽略。

也就是说，按照公司披露的对瑞浦兰钧及其控股子公司的应付款项，2022—2024年分别达到5.94亿元、3285.88万元和1.70亿元，与瑞浦兰钧年报披露的同期对公司应收款项2.83亿元、1085.80万元和933.60万元差异明显。

就2022年入股公司定价前后相差约3倍、2022年3月至2023年3月入股公司价格增长8倍以上，以及公司披露的对瑞浦兰钧应付款项金额与其年报数据存在差异等相关疑问，《大众证券报》明镜财经工作室记者此前致电公司并通过电邮发去采访函，截至发稿时未收到公司回复。就麦田能源其他值得注意情形，本报将继续关注。

记者 陈刚

图一：瑞浦兰钧2024年年报关联方应收款项截图

图二：瑞浦兰钧2023年年报关联方应收款项截图

图三：麦田能源招股书应付关联方款项截图