专注于高分子材料领域的广州慧谷新材料科技股份有限公司(下称“慧谷新材”)，创业板IPO申请近期获批。此次IPO，慧谷新材计划募资9亿元，核心投资项目为“清远慧谷新材料技术有限公司年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目”，旨在进一步扩大产能。

《大众证券报》明镜财经工作室记者注意到，该募投项目预计将新增涂层材料产能8万吨，其中4.9万吨将用于新能源领域。报告期内，公司新能源领域涂层材料的产量分别为1495.54吨、3721.51吨、4962.60吨和4178.31吨，由于行业共同面临的产能周期与技术迭代风险，未来新能源领域产能如何消化引人关注。

此外，公司与实控人之间一笔6500万元“先租后买”式的收购不动产关联交易情形也值得注意，交易完成不久，实控人将关联方股权转让给第三方，一年后该企业注销。

受益高毛利率产品业绩持续增长

慧谷新材成立于1999年，专注于功能性树脂和涂层材料的研发、生产与销售，公司产品主要应用于家电、包装、新能源和电子领域。凭借技术积累，公司已进入多家行业头部企业的供应链，终端客户包括格力、美的、王老吉、亿纬锂能等知名品牌。

公司的经营业绩呈现增长态势，营收从2022年的6.64亿元增长至2024年的8.17亿元;同期扣非后净利润从2683.66万元跃升至1.42亿元，2022年至2024年间增长超过四倍。

这份业绩的背后，是慧谷新材部分产品在细分市场的稳固地位。公司称，在换热器节能涂层材料和金属包装铝盖涂层材料领域，公司的国内市场占有率分别超过了60%和30%。公司也是国内少数实现了集流体涂层材料、Mini LED用光电涂层材料国产替代的供应商。

报告期内，受高毛利率产品收入占比增长、行业需求增加、原材料价格下降等因素影响，慧谷新材盈利规模呈增长趋势。其中，公司毛利率较高的集流体涂层材料和光电涂层材料的收入占主营业务收入的比重由2022年的11.28%增加至2024年的16.57%，2025年上半年继续增加至18.79%。

新能源领域拟大幅扩产

根据招股书，慧谷新材计划募集资金9亿元，拟用于清远慧谷新材料技术有限公司年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目、清远慧谷新材料研发中心项目、慧谷新材生产线技术改造项目的项目建设投入及补充流动资金。

核心募投项目“清远慧谷新材料技术有限公司年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目”中，计划新增涂层材料产能8万吨。其中，高达4.9万吨(占新增产能的61.25%)将投向新能源领域，特别是用于锂电池的集流体涂层材料。募投项目达产后，公司集流体涂层材料的总规划产能跃升至约5.72万吨。

报告期内，慧谷新材新能源领域涂层材料持续处于“满产满销”状态。招股书显示，报告期内，公司新能源领域涂层材料的销量分别为1428.35吨、3693.33吨、4945.21吨和4075.63吨，产量分别为1495.54吨、3721.51吨、4962.60吨和4178.31吨。

当前，慧谷新材的集流体涂层材料主要应用于磷酸铁锂电池。市场竞争格局已然激烈：行业巨头宁德时代和比亚迪自产集流体涂层材料和涂层电池箔，服务于自产电池;其他电池厂商主要向鼎胜新材、广州纳诺等厂商外采涂层电池箔，其中慧谷新材是鼎胜新材涂层电池箔所用集流体涂层材料的唯一供应商，慧谷新材的主要竞争对手广州纳诺，自产集流体涂层材料并涂覆至电池光箔后形成涂层电池箔，对外销售涂层电池箔，其中广州纳诺也在同步扩产，计划新增1.1万吨产能。

更深远的技术风险在于，固态电池技术被业界普遍视为可预期的重要方向，预计最早可在2027至2030年间逐步实现商业化。固态电池与现行液态电池在材料体系、生产工艺上有较大差异，可能对传统集流体涂层材料的需求产生颠覆性影响。

慧谷新材在招股书中坦承，若“下游市场需求发生重大不利变化”或“技术路线切换”，新增产能将面临无法充分消化的严峻挑战。届时，若技术路线发生根本性切换，当前为传统液态锂电池设计的大规模涂层材料产能，未来能否有效转向新技术路线，或者未来新增产能因需求变化可能面临的风险，也值得关注。

慧谷新材在招股书中提示了市场拓展不力的风险：“本次募投项目主要用于产能扩张，项目建设完成后，公司功能性树脂和涂层材料的产能将分别增加5万吨和8万吨，其中新增涂层材料产能用于对外销售，新增功能性树脂主要用于配套涂层材料产能。本次募投项目实施后，公司功能性树脂和涂层材料产能增幅较大，特别是在新能源领域涂层材料的新增产能较多，占8万吨新增涂层材料产能的61.25%，对公司未来的市场开拓能力、产品迭代和创新能力提出了更高的要求。虽然公司在决策过程中经过了认真的可行性分析，但如果公司市场拓展不力、新产品产业化不及预期，或公司产品下游市场需求发生重大不利变化，则募投项目的新增产能将不能得到充分消化……”

“先租后买”关联方不动产

除了产能风险，慧谷新材与实控人之间的关联资产交易，也成为另一关注点。

报告期内，慧谷新材主要生产经营场所位于广州开发区新业路62号，该物业一直向关联方广州恒辉材料有限公司(下称“广州恒辉”)租赁。2024年5月，慧谷新材以6500万元的对价，从广州恒辉手中收购了该不动产。交易发生时，公司实控人唐靖间接持有广州恒辉85%股权，使得此次交易构成关联交易。

这笔“先租后买”的交易在定价公允性上引人关注。

慧谷新材问询函回复内容显示，租赁广州恒辉不动产，按照双方合同约定月租赁价格为8元/平方米;《广州市房屋租金参考价》中当地工业用房参考价在21元/平方米左右。公司表示，按照不动产所处区域的当期市场参考价格进行会计处理，与合同约定价格的差额部分计入相关成本费用科目及资本公积。报告期各期，此项关联租赁对损益的影响金额累计超过1500万元。

此次收购价格评估增值率高，且在公司招股书未查询到该土地具体面积。该物业账面价值为3509.47万元，而评估值达6490.19万元，增值率高达84.93%，最终交易定价6500万元。评估报告采用成本法，其中土地评估价值为3178.15万元，对应单价981元/平方米，据此测算，该土地面积为32397.04平方米。而公司招股书虽然披露了位于该土地的建筑面积为24848.4493平方米，却并未披露该土地的具体面积。若以公司披露的2022年、2023年租赁位于该土地的不动产租金628.65万元、653.83万元以及平均租金为每月8元/平方米计算，公司租赁的不动产面积在6.6万平方米左右(年度租金除以12再除以每月平均租金)。

不过，公司在问询回复中表示，2022年至2024年，公司向广州恒辉租赁不动产的会计处理租金分别为每月20元/平方米、21元/平方米、22元/平方米。公司解释：“会计处理租金系利润表影响金额/租赁面积测算出的租赁单价，故与合同约定租赁价格存在差异。”以该价格及披露的建筑面积2.48万平方米估算，与公司披露的每年租金基本一致。

不动产收购的动机与时机也值得关注，慧谷新材解释早年因“投资金额高”“较大的投资风险”而选择租赁，如今购买是为“保障生产经营稳定、提高资产独立性”。促使管理层态度发生转变的核心原因是什么?

值得一提的是，交易完成后(2024年5月物业完成过户)，实控人唐靖随即在同年7月将所持广州恒辉股权全部转让给无关联第三方。一年后，广州恒辉于2025年10月注销。这种迅速剥离原关联方的操作，是否为了规避上市后对该笔关联交易的持续监管?

此外，既然已有土地储备，为何仍需斥资6500万元向实控人控制的广州恒辉购买其租赁的物业?该物业对于公司生产经营是否具有不可替代性?

就上述相关疑问，《大众证券报》明镜财经工作室记者此前致函慧谷新材，截至发稿前未收到回复。

另外，公司关联收购的广州开发区新业路62号土地面积究竟是多少?为何关联租赁的合同约定月租赁价格为8元/平方米，而会计处理租金为每月21元/平方米?这也值得注意。记者 何玉晓

慧谷新材主要产品的产能、产量和销量情况

报告期内，公司关联方资产转让情况

公司及其子公司拥有的房屋所有权情况

公司向广州恒辉租赁不动产的租金情况