广东博迈医疗科技股份有限公司(下称“博迈医疗”)拟募资17亿元，其中超10亿元拟用于扩产。

《大众证券报》明镜财经工作室记者注意到，博迈医疗报告期内的产能利用率虽有提高但整体并未饱和，核心产品冠脉球囊、外周球囊和导丝的产能利用率最高分别为84.34%、93.04%(2025年上半年数据，2024年为69%)和76.59%，但募投新建产能是三大产品2024年合计产能的近5.3倍。

扩产背后的经营与财务情况同样引人关注。博迈医疗会议费在两年内激增超过四倍，资产负债率则是同行平均水平的两倍，公司实控人还背负对赌回购压力。

产能未饱和拟10亿元扩产

成立于2012年的博迈医疗，是专注于血管介入医疗器械的国家级专精特新“小巨人”企业，是国内球囊导管领域领军者之一。

此次IPO，博迈医疗拟募集资金17亿元，其中超10亿元资金将投向松山湖全球总部项目和湖南生产基地技改(一期)项目。

具体来看，松山湖全球总部项目总投资94568.54万元，其中拟使用募集资金90000万元。该项目将分两期投资建设介入类医疗器械生产线，引进高素质人才，以提升公司高端介入类医疗器械生产能力。

湖南生产基地技改(一期)项目总投资17755.43万元，其中拟使用募集资金16000万元。该项目将对现有厂房进行装修，新建介入类医疗器械生产线，引进高素质人才，以提升公司高端介入类医疗器械及其零部件的生产能力。

根据招股书，松山湖全球总部项目拟新建介入类医疗器械生产线，达产后预计可实现年产各类球囊、导管、导丝1405万套的生产能力;湖南生产基地技改(一期)项目聚焦关键原材料和核心零部件生产，达产后预计可实现年产海波管零部件1500万件、各类导管及配件250万套的生产能力。

博迈医疗表示，上述两个项目的实施，将有效突破公司产能瓶颈，及时满足国内外市场订单需求，为公司业绩持续增长提供产能支撑。

但博迈医疗报告期内核心产品的产能利用率，尚未达到饱和状态。招股书数据显示，完整年度看，2022年至2024年，博迈医疗冠脉球囊的产能利用率分别为71.01%、68.15%和84.34%;外周球囊分别为40.51%、58.03%和69%;导丝的产能利用率同样在70%左右徘徊，最高的2024年也只有76.59%。

公司产能、销量最高的2024年，冠脉球囊销量约169万根，外周球囊销量约23万根，导丝销量约15万个，而合计产能265.4万根/个，但达产后预计可实现1405万套的生产能力(综合产能)，是销量的近7倍、产能的约5.3倍。

从销量增速上看，公司销量最高且销售额始终占主营收入70%左右的冠脉球囊，从2022年的约85万根增长至2024年的约169万根，两年复合增长率约为41%。即便保持如此较高增速，公司销量达到年产1405万套规模也需约六年时间。

存货方面，博迈医疗的存货主要由原材料、半成品和库存商品等构成。各期末的存货账面价值分别为8472.50万元、9478.62万元、11244.16万元和14402.27万元，占各期末流动资产比例为28.10%、24.70%、22.33%和31.27%。报告期各期计提的存货跌价准备金额分别为321.68万元、604.86万元、286.05万元和491.81万元。

在现有产能利用率尚未饱和、销量增速约41%的背景下，如此大规模扩产的必要性与消化能力值得关注。在现有产能尚未被充分利用的情况下，博迈医疗基于何种在手订单或客户承诺，来支撑大规模的投资逻辑?如果未来市场拓展不及预期，新增的庞大产能是否会进一步加剧产能闲置的风险，导致巨额折旧吞噬利润，最终损害投资者的利益?

会议费两年激增超四倍

除了扩产，博迈医疗的销售费用结构变化同样吸引眼球。尽管其销售费用率略低于行业平均水平，但其中的会议费出现跳跃式增长。

招股书显示，报告期各期，博迈医疗销售费用分别为4178.32万元、6279.93万元、8669.44万元和5306.60万元，销售费用占营业收入的比重分别为20.18%、18.74%、18.86%和17.54%。

公司的销售费用主要由职工薪酬及股份支付、交通及差旅费、会议费、宣传推广费等构成，上述费用合计占销售费用的比例分别为85.14%、85.39%、89.11%和86.18%，占比较高。

其中，报告期各期，公司的会议费分别为233.68万元、509.43万元、1180.45万元和485.82万元。2023年的会议费同比翻倍，而2024年更是较2022年激增四倍多，三年半累计花费近2400万元。博迈医疗表示，公司的会议费主要为参加协会、医院、医生联盟等外部单位举办的学术会议。

对于会议费增加较多，公司解释称是“新产品上市推广需要”，主要原因为随着公司多款创新产品和技术上市推广，需要通过专业的学术会议对新产品、新技术进行宣传、普及和市场教育，因此在全球参与的行业协会组织的外部学术会议同比增加较多。

与此同时，公司的管理费用率也呈现与行业趋势相悖的走势。报告期内，博迈医疗的管理费用率分别为27.78%、16.82%、14.09%和23.94%，而同期可比公司的管理费用率均值则逐年走低，分别为18.23%、14.07%、12.38%和11.01%。在2025年上半年，当同行均值已降至11.01%时，博迈医疗的管理费用率却逆势回升至23.94%，远超同行平均水平。

在医疗反腐背景下，学术会议合规性是监管审核重点。博迈医疗2023年、2024年会议费大幅增加的原因是什么?公司如何确保每一笔会议费都完全符合国内外关于医疗行业学术推广的合规要求，并有效杜绝任何可能被视为商业贿赂的行为?

负债率远高于同行均值

博迈医疗的财务状况也值得关注，最突出的表现便是其远高于同行的负债水平。

招股书显示，报告期内，博迈医疗的资产负债率最高达到55.04%，而同期同行业可比公司的均值仅在26%左右，可以看出，博迈医疗的资产负债率几乎是同行平均水平的两倍。

更值得关注的是，博迈医疗长期借款飙升，从2022年的3300万元猛增至2025年上半年的2.15亿元。招股书进一步显示，报告期各期末，公司长期借款分别为3300.00万元、11653.13万元、21250.54万元和21524.38万元，占非流动负债比例分别为23.02%、49.61%、88.30%和86.71%，主要为抵押及保证借款、抵押借款等。

对此，博迈医疗解释称：“报告期各期，公司流动比率、速动比率低于可比公司平均水平，资产负债率高于可比公司平均水平，主要是因为公司作为非上市公司融资渠道有限，而同行业可比公司均为上市公司融资渠道较广、偿债能力较强所致。”

“具体而言，公司流动比率、速动比率低于可比公司业聚医疗、归创通桥和惠泰医疗，资产负债率高于可比公司业聚医疗、归创通桥和惠泰医疗，与乐普医疗、微创医疗水平接近，主要是因为业聚医疗、归创通桥和惠泰医疗均于2021年度及之后完成挂牌上市，获得较多募集资金，改善了资产负债结构，而乐普医疗、微创医疗上市时间较早，近年再融资规模相对较小，其募集资金对公司资产负债率的影响已相对减弱，资产负债率逐渐回升。”

此外，公司还存在一系列非典型的担保安排。招股书披露，公司的销售总监田万山，以及名为“周颂”“刘风兰”的自然人，均为公司子公司的借款提供了个人担保。

要求非实控人、非股东、非董监高的销售总监为公司子公司的债务提供个人连带责任担保，这不禁让人疑惑：这是普遍的融资条件，还是因为公司信用不足导致的特殊条款?一旦公司经营波动无法偿还债务，核心高管将面临个人资产受损的风险，这是否会动摇核心团队的稳定性?而“周颂”“刘风兰”与公司、实控人究竟是何关系，是否还存在未披露的其他潜在负债安排?

值得一提的是，博迈医疗曾与同创伟业、腾讯创投、社保长三角基金等多家知名机构签署了包含上市对赌条款的特殊权利协议。约定若公司未能在2024年底前完成上市，则触发回购义务。公开报道显示，由于该目标未能达成，2025年3月，贺瑛、博迈医疗向投资者回购股权，回购对象包括君和同信、东莞投控集团等。

目前，公司与大多数投资人的对赌条款自提交上市申请之日自动终止，若IPO失败，这些条款将恢复生效。届时，实控人或面临规模更为庞大的回购请求。

2025年3月的回购资金主要来源是什么?是否对公司经营现金流造成影响?若本次IPO未能成功，实控人面临的潜在回购总规模有多大?公司是否有应对预案?这是否会危及实控人对公司的控制权稳定?

就上述相关疑问，《大众证券报》明镜财经工作室记者此前致函公司，截至发稿时未收到公司回复。

记者 何玉晓

博迈医疗产能、产量、产能利用率及产销量等情况

与同行业可参考公司偿债能力指标比较

博迈医疗长期借款构成情况