立高食品(300973)成立于2000年，20余年不断丰富经营范围，2014年通过收购奥昆涉足冷冻烘焙，现拥有烘焙食品原料以及冷冻烘焙食品两大主营业务。公司主要产品包括奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品及成品。其中冷冻烘焙产品业务近年高速发展，现已成为公司最主要的收入来源，且在行业中处于领先地位。公司业绩表现亮眼，营收由2017年9.6亿元上升至2020年18.1亿元，年复合增长率达23.7%，归母净利润由2017年0.44亿元到2020年2.32亿元，年复合增长率达74.1%。

供销两旺蓬勃发展，冷冻烘焙大有可为。对比发达国家，中国烘焙市场在人均消费量及消费结构上仍有较大空间，2025年市场空间有望超过3500亿元，而冷冻烘焙市场相比2019年则有望翻倍，或可超过500亿元。从量价角度看，价增(消费升级)是市场规模增长的主要驱动，但三线及以下城市仍有渗透率提升空间。从细分行业来看，烘焙原料行业较为成熟，竞争激烈;冷冻烘焙食品行业尚处于高速成长阶段，立高食品目前领跑行业。

公司两大主营业务分别占据产业链上、中游，同时下游电商零售方面也有少量业务，覆盖全产业链。公司核心竞争优势包括先发技术树壁垒、渠道服务强黏性和全国布局掌握先机：(一)多年探索积累铸就综合技术壁垒，先发优势巩固龙头地位。公司具备独特和创新的产品配方及生产工艺，具备对自动化生产线的定制化改造和优化能力，具备大规模生产条件下的全过程品控能力。(二)“保姆级”服务加强终端黏性，加码商超餐饮高增渠道。公司通过大单品定制、技术培训、营销策划以及运营指导的打包式“保姆级”服务，结合客户实际情况为客户提供切实可行的定制式的业务增长解决方案。这种能够令客户体验“甩手掌柜”的“保姆级”服务在2019年接近50万次，目前重点客户可以做到每个月拜访一次。(三)中央工厂+配套冷链，全国化布局已然启动。未来公司将形成华南、华东和华北三大生产区域，六个大型生产基地的全国化布局。伴随募投项目逐渐投产，公司在突破产能瓶颈的同时扩大市场覆盖范围，并且通过建设研发中心及信息化升级，进一步巩固其雄浑护城河，保障未来市场领先地位。

大力度股权激励计划，聚焦收入长期高增长。2021年7月30日，公司发布新一期股票期权激励计划(草案)，主要对象为公司9位核心高管，拟授予股份850万股，约占总股本5.02%，行权价格为每股108.2元，考核期限长达5年，考核目标为5年营收复合增长 27.7%。本次激励摊销费用对公司短期净利润水平会造成一定扰动，但冷冻烘焙正处于较快成长期，做大收入、提高市场份额是最为重要的目标。公司此次股权激励有利于进一步保证管理层稳定、激发积极性，解决了市场担忧，为公司保持并扩大领先优势提供保障。

国元证券表示，作为行业第一梯队企业、冷冻烘焙食品龙头，立高食品拥有先发优势及多重综合性壁垒。公司提前加码占比较少的餐饮、商超等渠道，随着募投项目落地，突破产能和覆盖区域瓶颈，有望在行业快速发展同时获得超行业增速发展。预测公司2021-2023年实现利润3.14亿元、4.31亿元、5.56亿元，EPS分别为1.86元、2.55元、3.28元，首次覆盖给予“买入”评级。

国金证券表示，冷冻烘焙产品属于快速扩容的蓝海市场，保守情形下未来5年市场规模CAGR在25%左右。公司具备产品+渠道的综合优势，通过募投扩产进一步强化供应能力。预计公司2021-2023年净利润为3.20亿元、4.27亿元、5.89亿元，EPS分别为1.89元、2.52元、3.48元，给予2022年70倍PE估值，目标价177.27元/股，首次评级给予“买入”评级。记者 刘希玮