南侨食品(605339)深耕烘焙油脂行业超过25年，拥有天津、广州、上海三大生产基地，产品主要包括烘焙应用油脂、淡奶油、进口品、冷冻面团以及其他相关产品，在多个细分领域有着显著优势。根据2021年FoodTalks全球食品特种油脂企业榜，南侨食品位列全球11名，中国第一名。公司业务成长性出色，毛利率费用率保持稳定，上半年营收利润均大幅增长。2021年上半年，公司实现营业收入13.62亿元，同比增长38.62%，实现归母净利润1.95亿元，同比增长63.00%。

烘焙食品赛道高景气，多元消费需求后劲足。根据欧睿数据，2020年中国烘焙食品零售额为2358亿元，2015-2020年CAGR为9.3%，增速强劲。在销售量方面，中国烘焙食品销量达1027.1万吨，2015-2020年CAGR为4.5%，规模持续提升;均价方面，2020年达到了22.96元/千克，2015-2020年CAGR为4.6%，价格稳步提升，行业内消费不断升级。但当前中国人均烘焙食品消费量仅为7.3kg，与发达国家仍有显著差距，未来有望进一步提升。

国内冷冻面团食品处于起步期，发展前景广阔。冷冻面团有助于解决租金、人力成本日渐增长的难题，疫情下人工短缺加速催化冷冻面团的使用。2019年欧洲的冷冻面团占面包行业的比重大约是40%，美国大约是70%，而国内可能不足10%，发展前景广阔。中性测算下，2025年市场规模预计近220亿元，2019-2025年CAGR为25.56%，渗透率为25%。

公司研发优势奠定产品品质，立足高端形成差异竞争。截至2020年年底，南侨食品获得授权的专利共计88项，其中12项为发明专利，75项为实用新型，1项为外观设计，与同业公司进行对比，数量优势明显。公司从事的研发项目中15项已经量产，15项处于不同试验阶段，研发项目涵盖了烘焙应用油脂、淡奶油、馅料和冷冻面团等方面，并还在不断创新中。公司研发部主管曾参加起草《饼店等级划分和评定》国家标准草案和“植脂奶油”行业标准，技术研发上始终走在行业最前沿。

制造工艺奠定产品特色，帮助公司错位竞争。同业多采取巴氏杀菌法，而公司采用UHT灭菌方法(即超高温瞬时杀菌)，该灭菌方式能够消灭更多的微生物，因此产品可以采用冷藏状态进行保存，相较冷冻状态能更好保留产品的风味。在均质过程上，南侨食品采用两段式均质，产品中乳化剂等食品添加剂的使用量相对较少，因此产品的纯正口感更为突出。除此之外，南侨食品的无氢化工艺油脂及天然耐高温增香剂都处于业内领先地位。

公司产能利用饱和，冷冻面团是今明年扩产重点，产能释放后有望放量增长。2020年公司各品类产销率均高于95%，2020年烘焙油脂利用率达到80%，产能利用接近饱和;冷冻面团利用率达到104%，下游需求旺盛，业务增长主要受产能限制。公司积极布局油脂业务和冷冻面团业务产能扩张，冷冻面团是公司今明年扩产重点，目前仅在天津南侨厂区生产，今年一季度天津厂新增产线，产能有所增加;根据公司募投资金计划，上海南侨厂区新增冷冻面团生产线正在筹备中，预计明年投产。

德邦证券表示，受益于烘焙食品行业高景气，公司烘焙油脂主业有望稳定增长，冷冻面团业务伴随产能释放将持续放量，淡奶油、进口品等业务的快速发展有望为公司贡献多元增长极，看好公司长期发展。预计公司2021-2023年营业总收入为30.26亿元、37.25亿元、44.96亿元，同比增长30.29%、23.11%、20.69%，2021-2023年归母净利润为4.33亿元、5.43亿元、6.60亿元，同比增长33.25%、25.28%、21.54%，2021-2023年EPS分别为1.02元、1.28元、1.56元，具备估值优势，给予“增持”评级。

天风证券表示，公司作为烘焙油脂行业领军者，在烘焙原材料领域已有雄厚的技术积累，助力产品高质稳定。2021上半年很好地消化了原材料采购价格的上涨，成功实现了产品量价齐升，并且随着公司冷冻面团等业务产能逐步落地，持续深耕烘焙市场的同时不断拓展茶饮、餐饮等烘焙新消费场景，公司未来有望继续高速发展。预计公司2021-2023年营收分别为30.2亿元、38.1亿元、46.1亿元，归母净利润分别为4.7亿元、6.0亿元、7.4亿元，维持买入评级。记者 刘希玮