佳禾食品(605300)成立于2001年，主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售业务。2020年公司植脂末业务收入占总收入近八成，固体饮料业务收入占一成。公司在国内植脂末市场的市占率在15%左右，占国内植脂末出口份额25%左右。

植脂末是一种水溶性粉末油脂，主要原料包括葡萄糖浆、食用植物油、乳粉等，下游行业包括茶饮行业和烘焙行业。由于我国人均可支配收入的不断提高，消费者饮食结构逐步由温饱型转为休闲型，以奶茶和烘焙点心为代表的快消产品迅速崛起，为植脂末行业的发展提供了很大机遇。

国内奶茶市场规模增量可观，现制茶饮呈井喷式增长。伴随着互联网社交、线上外卖的兴起，社交属性赋能现调茶饮，市场需求出现井喷式增长。2020年现制茶饮零售店的消费价值规模达1136亿元，过去五年对应的CAGR高达21.9%，预计2025年现制茶饮市场规模将超过3400亿元。

植脂末常作为咖啡伴侣应用于速溶咖啡产品，通过使咖啡更加香醇爽滑来改善速溶咖啡口感，进而实现增长态势。根据the Frost & Sullivan Report数据预测，2023年中国咖啡市场规模将达1806亿元，速溶咖啡行业将受益于中国咖啡市场的扩张快速成长，进而扩大对原料植脂末的需求。

植物基牛奶异军突起，燕麦奶市场急速扩张。燕麦奶是通过淀粉酶对燕麦浆水解，并加入少量植物油而加工成的植物基牛奶，在保留膳食纤维的同时又拥有微微甜味。由于乳糖不耐受的情况普遍发生，进一步强化了市场对植物基牛奶的需求。目前佳禾自主研发推出的产品“艿大师”燕麦奶已推向市场，有望分享行业成长红利。

国内烘焙食品市场增长势头强劲。随着食品行业的发展，烘焙企业零售业态的丰富与升级不断扩大烘焙食品的市场容量，2015-2020年，中国烘焙食品市场规模CAGR为9.29%。国内烘焙食品行业较之于发达国家市场较小，但市场增速迅猛。快速扩张的烘焙食品增量市场，将有效带动咖啡及烘焙用植脂末产品市场需求持续提升。

深耕食品配料，高度重视技术研发。公司共拥有17项国家专利(包含5项发明专利)，大力投入资金研发功能性更强、健康属性更强的植脂末产品，在布局未来植脂末市场的同时也可以通过这些专利技术提高产品利用率。公司参与“食品工业专用油脂制造关键技术开发及产业化”项目并获得2019年度中国轻工业联合会科学技术进步一等奖;作为主要起草人参与制定了植脂末生产行业标准QB/T4791《植脂末》和粮食行业标准《粉末油脂》(已完成终审，待发布实施)。

公司为客户提供完整的产品链条，提升客户粘性，帮助客户实现一站式采购。通过强大的定制化能力获得了客户的充分认可，目前近200个饮品品牌和公司建立了稳定的合作关系。目前公司的年平均新款数量多达1000款，已在现调饮品领域确立了较为领先的地位，通过对比2020年1-9月和2017年佳禾食品的前五大客户数据可以看出公司的主要客户，已经从工业食品类转为餐饮连锁品牌类，反映了公司依靠优秀的定制化能力来应对市场变化并积极调整客户群体的能力。

招商证券表示，上半年成本拖累业绩，下半年公司继续大力开拓餐饮连锁渠道，植脂末新增产能释放，大客户订单稳步增长，收入有望继续维持高增速。长远看，咖啡全系列产品有望打造第二成长曲线。预计公司2021-2023年EPS分别为0.46元、0.75元、0.96元，维持“审慎推荐-A”评级。

天风证券表示，佳禾食品作为我国植脂末行业的头部企业，深耕行业二十年，不断改进技术、扩展渠道，给客户提供定制化服务，具有市占率优势、市场先行者优势，并且探索进入下游咖啡行业建立品牌的可能，成长空间广阔。中长期来看，由于大宗原材料价格有望回落，公司成本端压力将得到缓解，释放利润。因此预计公司2021-2023年营业收入为24.50亿元、31.92亿元、41.36亿元，同时上调净利润预测至2.60亿元、3.56亿元、5.20亿元，EPS分别为0.65元、0.89元和1.30元，维持“买入”评级，建议持续关注。记者 刘希玮