调味赛道上以藤椒油为主业的一家公司——幺麻子食品股份有限公司(以下简称“幺麻子”)近日递交了招股说明书，拟在深市主板IPO。

幺麻子此番拟募资6.16亿元，投向年产20000吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目、营销网络及信息化建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金等。

《大众证券报》明镜财经工作室记者注意到，报告期内，幺麻子的业绩并不稳定，尤其是营业收入在2020年明显下滑，而公司拳头产品调味油产能利用率不足六成的情况下仍募资大举扩充产能，让人对于未来产能的消化充满担忧，公司募投合理性与必要性惹人生疑。

营收下滑与行业发展“逆向而动”

近年来，藤椒鱼、藤椒鸡成为不少餐馆的热门菜，随之而来的，藤椒油也在调味赛道上成为一股快速崛起的新势力。

成立于2008年的幺麻子，主营业务为以藤椒油为核心的调味油、复合调味料和地方特色食品的研发、生产和销售，其中藤椒油为其主打产品，招股书显示，报告期内的营收占比一直在90%上下徘徊。

2018-2021年1-6月，幺麻子的营业收入分别为3.10亿元、4.10亿元、3.57亿元、2.01亿元，对应的净利润分别为5383.50万元、9599.82万元、1.02亿元、5520.08万元。虽然公司净利润在报告期内维持了稳定的增长势头，但是营收却出现明显的波动，尤其是2020年，公司的营业收入仅为3.57亿元，相较于2019年的4.10亿元，下降了5000多万元，下滑幅度接近13%(见图一)。

图一：幺麻子招股书业绩截图

对于营业收入的波动，幺麻子招股书中如是解释：“2020年初爆发新冠疫情，因强制隔离、交通管制等防疫管控措施的施行，全球范围内的物流、生产、贸易都受到巨大的影响，餐饮行业的市场需求亦受到明显抑制，导致公司2020年营业收入同比有所下降。”

按照公司所说，2020年公司营收下滑的背后，是整个餐饮行业的市场需求都受到明显抑制而出现收缩，然而，幺麻子招股书中披露行业发展现状时却称：“2020年中国藤椒油市场的出厂口径销售规模约为14.2亿元。我国藤椒油市场规模的年均复合增长率约为25%，整体增速相较花椒油更高，增速稳中有降，预计2025年藤椒油市场规模将成长至41亿元。”

幺麻子对于藤椒油行业发展的披露又很容易让人理解为，在2020年，藤椒油市场仍然保持着较快增长的势头。

也就是说，藤椒油为绝对主力产品的公司，出现有点让人一头雾水的情形——这边厢称藤椒油市场2020年整体增速较好，那边厢自身营收在2020年却明显下降。

公司招股书还曾提及，幺麻子2019年市场占有率约为35%。已经成为国内最大的藤椒油及相关复合调味品的生产厂商之一。从2019年幺麻子藤椒油3.66亿元销售收入的披露数据，当时其占市场收入的35%(见图二)，可以推算出，2019年，中国藤椒油的市场收入约为10.45亿元。

图二：幺麻子招股书2019年藤椒油市场占有率截图

而招股书此前指出，2020年中国藤椒油市场的出厂口径销售规模约为14.2亿元。按上述数据推算，2020年，中国藤椒油市场同比增长约35.89%。

然而，幺麻子2020年藤椒油的营业收入为3.10亿元，比2019年的3.66亿元减少了0.56亿元(见图三)，同比下滑超过15%。

图三：幺麻子招股书营收按产品类型划分情况截图

一方面，幺麻子公司财务数据显示，公司2020年的藤椒油销售下滑达15.30%。另一方面称2020年中国藤椒油市场的复合增长率为25%，为公司IPO募资的合理性寻找理由。招股书的数据推算也显示，2020年中国藤椒油同比增长高达35.89%。这意味着，在幺麻子将营收下滑归咎于2020年的疫情因素时，整个行业未受疫情影响在飞速增长。

由此引发一系列疑问：“这是否意味幺麻子在2020年的发展水平和相关业务的增长情况是远远落后于行业发展，而且是在行业快速发展的过程中，逆向出现了明显的下滑?公司营收数据与行业发展‘逆动’的原因是什么?而公司称2020年营收的下滑，是因为受新冠疫情的影响，全球范围内的物流、生产、贸易都受到巨大的影响，餐饮行业的市场需求亦受到明显抑制，这与招股说明书提供的行业数据却是中国藤椒油市场在同一时期正快速增长，两者无法形成对应关系。公司的相关表述与数据披露出现前后矛盾的原因是什么?是否有披露不够严谨或审慎的地方，甚至是否存在信披真实性问题?”

产能利用率不高仍募资扩产

伴随着幺麻子近年来的发展，一直透露着其对扩张产能的需求，在招股书中，幺麻子将公司产能因素看成制约自身快速发展的一个重要瓶颈。公司表示：“近年来业务规模迅速增长，产品需求不断扩大，现有产能规模和公司市场需求的矛盾日趋显现，产能因素成为制约公司业务进一步快速增长的瓶颈。因此，公司必须适时扩大产能，丰富产品种类，为进一步提高市场份额和强化竞争优势打下基础。”

甚至在2020年营收明显下滑时，幺麻子也没有停下“产能扩张”的脚步。2020年12月，公司1条250毫升灌装生产线和1条500毫升灌装生产线投产;2021年1月，公司新购置复合调味品炒制设备投产;上述因素导致公司2021年1-6月调味油和复合调味品产能大幅提升。

2018-2021年1-6月，幺麻子调味油的产能分别为1.1万吨、1.1万吨、1.18万吨、1万吨，产量分别为9609.20吨、1.21万吨、9342.28吨、5642.44吨，销量分别为9382.08吨、1.16万吨、1.01万吨、5633.53吨，产能利用率分别为87.36%、110.43%、79.17%、56.42%，产销率分别为97.64%、95.85%、108.07%、99.84%(见图四)。

图四：幺麻子招股书产销率情况截图

从幺麻子的产能来看，2020年和2021年上半年，公司产能利用率明显下降，其中2021年的产能利用率已不足六成。对此，幺麻子解释称：“公司的调味油产能利用率在2020年显著下滑，主要原因为新冠疫情冲击下游餐饮市场导致需求减少;调味油产能利用率在2021年1-6月进一步下降，主要原因为2020年底新的调味油包装生产线投产导致成品灌装能力大幅提升。”

虽然产能利用率已经因为新的生产线投产而大幅下降，幺麻子此次IPO的重头戏仍然是扩充产能。

根据招股书，公司拟募资6.16亿元，用于年产2万吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目、营销网络及信息化建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金。其中年产2万吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目拟投入3.74亿元。

从公司的募资投向看，2021年1-6月，产能利用率已仅有56.42%的调味油产能还继续进一步扩张，根据2021年1-6月公司调味油1万吨的产能计算，目前调味油的年产能已可达2万吨，而此次年产2万吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目，建设周期为两年。

这意味着最快三年左右时间里，公司藤椒油的年产能将较目前翻倍，达到4万吨左右。值得一提的是，2019年，幺麻子藤椒油的市场占有率为35%，公司当年藤椒油产量不足1.21万吨，这意味着2019年中国藤椒油的整个市场规模仅仅为3.45万吨左右，而幺麻子一旦募资成功，扩产之后其产能将达4万吨左右，届时公司的藤椒油产能会比2019年整个中国藤椒油市场容量还要大5000吨以上。

若按照幺麻子2021年上半年5633.53吨调味油的销量来看，年产4万吨的藤椒油产能将会是目前公司销量水平的3.55倍左右。

幺麻子在招股书中强调存在现有产能不足的发展瓶颈，而事实上，2021年1-6月，在扩产之后，公司主打产品调味油的产能利用率已不足六成，公司对此问题究竟是如何看待?公司称2020年产能利用率大幅下滑，是因为受新冠疫情冲击，2021年1-6月进一步下降，是因为新的调味油包装生产线投产导致，那么在2021年公司调味油产能大幅上升，产能利用率已大幅下降的情况下，仍拟募投项目，将在两年后将藤椒油的产能扩大到目前的两倍左右，募投过后，公司的藤椒油产能甚至比2019年藤椒油的全部市场规模还要多5000吨以上，幺麻子又如何能够保证新增产能得到有效消化，公司该主要募投项目是否必要?

就上述问题，《大众证券报》明镜财经工作室记者致电并致函幺麻子，截至记者发稿未收到回复。

另外，就公司在现金分红后账面上躺着大量货币资金及理财产品，以及公司关联运输采购的价格、关联公司IPO前注销等情形，本报还将继续关注。

记者 尹珏