三元生物:天然代糖龙头有望快速成长

三元生物(301206)自2007年成立以来,一直专注于赤藓糖醇产品的生产研发,是国内较早批量生产赤藓糖醇的头部企业,2021年获得工信部“专精特新小巨人”企业认定。多年来,三元生物通过钻研菌种选育、配方优化、发酵控制、结晶提取等多个工艺环节,掌握多项专利,公司持续扩产,逐步成长为全球赤藓糖醇行业市场份额第一的龙头企业(占全球产量份额33%),同时积极推动新型甜味剂的研发,推出罗汉果复配糖、甜菊糖复配糖、三氯蔗糖复配糖等新产品。受益于消费者减糖意识提升和下游无糖食品饮料行业快速成长,公司近5年维持高速增长趋势,公司营业收入2017-2020年复合增速达86.4%,扣非归母净利润2017-2020年复合增速达133.1%。

饮食健康化消费升级,天然甜味剂快速发展。居民糖分摄入过多引起健康问题,食品饮料健康化高端化消费升级大势所趋,政策引导消费者减糖饮食。多年来,代糖产品持续迭代发展,发展出了人工代糖甜味剂、天然提取高倍甜味剂和糖醇类天然甜味剂三大类产品。代糖产品经过多年发展,不健康产品逐步淘汰。赤藓糖醇综合优势明显,有望成为各类代糖中的赢家。

赤藓糖醇行业景气度高涨,需求快速扩容。赤藓糖醇是一种四碳糖醇,自然界广泛存在,是天然甜味剂。与其他糖醇类产品相比,赤藓糖醇具有无热量、不升糖、适用广、甜味纯正、安全天然等诸多优势,是低倍甜味剂最优选之一,与高倍甜味剂复配时质量占比99.5%以上。根据Frost&Sullivan的数据,2015-2019年全球赤藓糖醇产量复合增速达29.7%,领先各类代糖品类。未来赤藓糖醇需求量将持续快速扩容,预计2021-2025年全球复合增速可达31.4%、国内复合增速可达47.4%。行业竞争格局优异,全球CR5占比95%,上游原材料供给稳定,成本保持相对平稳,头部企业快速成长,布局扩产迎接旺盛需求。

三元生物具有成本低、产能高、产品精、客户多等竞争优势。技术上,公司拥有领先工艺,重研发创新。公司产能规模领先全球,还有5万吨赤藓糖醇产能在建,建成后市场份额有望进一步提升。成本上,区位优势采购价低,转化率高降本增效,公司优化后的配方赤藓糖醇转化率最高可达61.2%,而传统配方赤藓糖醇转化率通常为44.4%-46.3%。产品上,聚焦赤藓糖醇,以品质为核心,产品规格丰富,满足客户多元需求。渠道上,主营业务赤藓糖醇销售采用“经销为主、直销为辅”模式,直销与经销模式共同发力;大客户认可度高,拥有全球多家头部客户如莎罗雅、元气森林、可口可乐、百事可乐、农夫山泉等。此外,阿洛酮糖应用前景佳,公司积极进行储备。

国泰君安表示,公司聚焦赤藓糖醇,随着零糖零卡食品饮料赛道爆发,下游需求高增长,公司扩产速度较快且具有成本优势,业绩有望持续高增长。预计公司2021-2023年EPS分别为3.86元、5.72元、7.34元,同比增长124%、48%、28%,参考可比公司给予2022年28倍PE估值,目标价157.9元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

开源证券表示,三元生物作为天然代糖赤藓糖醇行业全球龙头,受益于下游食品饮料消费升级趋势。行业短期内供需仍处于偏紧状态,公司上市募资布局产能扩张,为未来增长保驾护航。预计公司2021-2023年收入分别为16.69亿元、23.59亿元、28.54亿元,同比增长113.1%、41.4%、21.0%;EPS分别为3.94元、5.66元、6.74元,首次覆盖给予“增持”评级。

东北证券表示,依靠多个环节的技术优势,公司生产成本远低于行业水平,这是公司核心竞争力之所在。通过设立研发子公司,有助于进一步强化技术优势。预计公司2021-2023年净利润分别为5.29亿元、8.79亿元、10.97亿元,对应EPS分别为5.23元、6.52元、8.14元,维持预测目标价195.45元/股,重申买入评级。记者 刘希玮


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