比依股份:空气炸锅代工龙头迎来新一轮高增长

比依股份(603215)成立于2001年,主营空气炸锅、空气烤箱、油炸锅等加热类厨房小家电,业务模式以ODM/OEM为主,2018年开始拓展自主品牌业务。凭借在加热类厨房小家电行业的专业优势,公司已进入全球知名小家电企业的供应链体系,外销收入占比超过90%。2016-2020年,公司连续获得“中国十大厨房家电出口企业”荣誉。根据空气炸锅销量测算,2021年公司在全球空气炸锅代工市场的销量份额约为7%。近年公司收入业绩快速增长,2018-2021年,公司营收CAGR为38.3%,归母净利润CAGR为38.7%。

空气炸锅正成为快速扩容的新一代厨房小电大单品。空气炸锅以空气替代热油,通过加热空气,辅以风扇加速气体流动,带走食物表面水分,炸制食物更健康。2020年疫情叠加线上流量红利催化,空气炸锅市场规模迎来爆发,当年线上销售额(天猫、京东、苏宁)35亿元,同比增速高达343%。进入2021年,线下餐饮场景恢复叠加高基数压力,空气炸锅增速有所放缓,全年线上销额增速33%。从行业整体规模的角度,有两个值得重点关注的边际变化:一是空气炸锅已经成长为新一代厨房小电大单品,年累计销售额超过60亿元,2022年一季度在众多厨小电品类中销售规模仅次于电饭煲。二是内容种草红利持续显现,2021年四季度(销售额+90%)以来,空气炸锅迎来新一轮高增长,2022年一季度在多地疫情暴发的大背景下,空气炸锅销售额增速高达139%。

随着消费者对无油少油的烹饪需求增强、空气炸锅功能不断丰富,空气炸锅普及率有较大提升空间。安信证券预计,2025年欧美和中国市场空气炸锅销量将超过7000万台,国内空气炸锅普及率能提高到22%。国海证券测算,2025年内销市场空气炸锅渗透率或将达到27%,市场规模(销量)约5661万台。长期而言,进入存量市场时,空气炸锅更新周期或变长,而渗透率有望比肩甚至突破电饭煲。

比依股份厨房小家电加热类技术积累深厚,生产自动化水平高。公司长期专注加热类厨房小家电技术研究,掌握整机热循环和冷风系统结构、双锅空气炸锅、外壳冷却结构等核心技术。空气炸锅、空气烤箱等产品实现高度自主生产。公司采取高度自动化、规模化的生产战略,生产线基本实现在线生产与智能化生产。凭借快速设计和订单交付能力,公司获得全球知名小家电企业的认可,订单量快速增加。2018-2021年,公司来自NEWELL订单收入的复合增速超过100%;2021年飞利浦订单收入为4亿元,增长超过550%。

坐拥全球优质客户资源,比依股份不断开拓新客户。目前比依客户包括飞利浦、NEWELL、SharkNinja等全球小家电知名企业,这些客户在国内外厨房小家电市场占据主要份额。近年公司国内外客户拓展取得显著成效。2020年,公司开拓了全球小家电龙头飞利浦,已成为第一大客户;2021年,全球小家电领导者SharkNinja成为公司客户,2021年上半年贡献的收入占比接近10%。随着国内以空气炸锅、空气烤箱为主的加热类厨房小家电市场需求的增加,公司逐步与小熊电器、苏泊尔、利仁科技等国内知名品牌商达成合作,国内销量快速提升,国内业务有望成为公司新的增长点。

自主品牌业务有望开启新的增长曲线。基于多年ODM/OEM沉淀,比依股份积极发展自主品牌业务。依托高品质、高性价比产品,公司从2018年起通过电商渠道拓展自主品牌业务。2019年后,公司尝试经销模式,通过授权线下、线上经销商进行买断式经销。2018年,公司自主品牌业务收入不到200万元,2020年已接近4000万元,成长迅速。展望未来,比依股份自主品牌业务有望起量,开启新的增长曲线。

安信证券表示,比依股份处于加热类厨房小家电代工领先梯队,拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力,现有客户处于空气炸锅行业领先地位,未来订单量将保持较快增长,自主品牌业务有望开启新成长曲线。预计公司2022-2024年EPS分别为0.89元、0.98元、1.17元。结合绝对估值结果,参考可比公司估值,给予公司2022年30倍的PE估值,目标价为26.61元/股,给予“买入-A”的投资评级。

国海证券表示,公司在巩固代工业务优势的同时,发展自主品牌建设,探索多元化渠道布局,预计未来业绩有望保持较快增长。预计公司2022-2024年归母净利润为1.39亿元、1.79亿元、2.34亿元,对应EPS分别为0.74元、0.96元、1.25元。维持“买入”评级。记者 刘希玮


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