本报讯（记者 刘扬）7月以来，央行连续四个交易日实施30亿元地量逆回购。根据Wind统计，自2021年1月27日以来，逆回购每个工作日的投放量维持在100亿元及以上。上次央行单日逆回购投放量低于100亿元是在2021年1月，央行分别在2021年1月8日、11日和12日均投放50亿元逆回购，在13日、14日、15日和18日均投放20亿元逆回购。

值得一提的是，在2021年1月逆回购缩量之后，资金利率半月内大幅上行。那么，近期连续缩量使得市场担忧资金面是不是出现收敛？货币政策是否出现转向？

“季末后一个月，央行缩量回收流动性属于常规操作，但本次只有30亿元，超市场预期也超季节性缩量规模，上次类似的阶段是2021年1月。归因看，应和5月以来资金面持续宽松有关，尤其是近期债券市场‘滚隔夜加杠杆’现象突出，央行此举可能旨在打击资金空转。”国盛证券首席经济学家熊园博士分析认为。

同时，熊园表示，央行本次缩量不必过度解读，我国货币政策也未到转向的时候。“本次连续缩量逆回购操作后，DR007保持平稳，因此难言转向。此外，近期央行高层讲话和会议表态仍偏宽松。”

回顾当前资金面与2021年1月，存在三个相似点。

一是特殊事件触发的流动性充裕状态。2020年12月到2021年1月上旬的流动性充裕，发生在永煤事件之后。而本轮流动性充裕，出现在上海等地的局部疫情后。这种流动性充裕状态，隔夜等资金利率比常规情况下的流动性宽松更低，偏离7天逆回购利率的幅度较大。二是债券市场对流动性充裕状态暂时不会结束，形成较为一致的预期，债市杠杆率攀升至较高水平。2021年1月上旬，债市预期流动性充裕状态结束的时点是春节假期之后。本轮流动性充裕状态，部分投资者一度认为在局部疫情缓解之后资金利率将回归常态，不过4-5月资金利率较低的状态延续至6月，并未随着上海复工复产明显回升。三是今年7月与2021年1月均为缴税大月，当月市场资金利率存在上行的驱动力。

广发证券固定收益首席分析师刘郁则表示，“与其参考2021年1月的流动性收敛，猜测资金面回归常态的节奏，不如立足当下、做好应对。毕竟当前情况与之前存在差别，尤其是财政因素差别较大，历史未必会重演。而后续流动性回归常态的过程，仍取决于宽信用和经济状况，以及债市杠杆率情况，存在较大不确定性。在债券市场杠杆率较高的情况下，相对确定的是需要提高对资金利率波动性的预期。”

同时，刘郁建议关注三个方面的信号：一是接下来央行逆回购投放量是否延续30亿元，甚至进一步缩量，属于流动性回归常态信号的进一步确认。二是7月中旬税期，关注税期央行逆回购投放是否放量对冲，以及税期隔夜资金利率波动幅度是否类似6月末的短暂脉冲。从而进一步确认央行对流动性的态度，以及确认特殊时点的隔夜资金利率波动范围。三是7月下旬，关注跨月前后资金利率变动情况，确认财政支出因素是否超出往年的季节性规律。