“智能电控产品收入同比增长79.39%、盘式制动器收入同比增长28.32%、轻量化制动零部件收入同比增长28.32%……”近日，国内线控制动龙头伯特利(603596)对外披露的2022年前三季度业绩报告传出喜讯。财报显示，三季度，伯特利的净利润同比增长54.73%。

近日，已有众多券商发布研报，其中不少给予“买入”评级。他们认为，伯特利的三季度业绩超出了预期。同时，机构也对公司未来的盈利能力表达了期待。

相较于新能源汽车领域的动力电池，伯特利主营的汽车制动产品业务乍一看少了不少话题性。但二级市场的表现却透露出公司的不一般：自2019年的低位，公司股价(前复权)区间涨幅已超540%。“刹”出一片天地的伯特利究竟有何魅力?

“刹”出来的一片天地

78.15%，这是截至2021年年底，中国乘用车(不含进出口)市场新车EPB(电子驻车制动系统)前装的搭载率。EPB俗称电子手刹，该设备具有安全性高、操作简便、节省车内空间等特点，在汽车行业中，将逐步取代传统机械驻车制动器。

当前国内市场EPB渗透率已经超过70%。中信证券据此预计，2025年国内市场EPB渗透率有望达到90%，对应市场规模将达227亿元。放眼全球，有机构给出的预计市场规模更是高达640亿元。

伯特利正是EPB方面的专家，处于国内领先地位。其是中国首家、全球第二家实现EPB大批量产的企业;EPB亦是伯特利当下的现金流业务之一。

财报显示，伯特利2021年电控制动产品实现营收12.75亿元，实现利润3.11亿元，占当期利润比例的36.87%。其中，公司电控制动产品的营收主要为EPB产品。华西证券据此分析，预计伯特利报告期内EPB产品的收入或超12亿元，同比增幅约在60%附近，对应销量或超120万套。

EPB产品的增长势头在今年得到了延续。2022年前三季度，伯特利的智能电控产品实现营收13.59亿元，同比增长79.39%，销量已接近144万套。同时，公司披露了与EPB有关的项目数据：截至报告期末，在研项目共58项;新增量产项目26项;新增定点项目49项。对此，方正证券认为：“无论是国产替代还是新客户的拓展，伯特利EPB业务仍有较大空间。”

在产能方面，伯特利也具备抓住EPB业务成长机遇的条件。数据显示，公司2020年EPB产能已达120万套，配套吉利、广汽、奇瑞、东风日产等客户。此外，公司年产40万套EPB项目预计2022年下半年投产使用。

在市场占有率方面，伯特利较之海外竞争对手也不遑多让。据高工智能汽车研究院统计，2021年中国乘用车前装EPB市场中，搭载伯特利产品的上险量(单车统计口径)为132万辆，市场份额约为8%，排名第四。在其之前的，分别是采埃孚、大陆集团与ADVICS(爱德克斯)三家海外巨头，而伯特利距离第三名的差距只有约1%。

受到市场认可背后的底气，源自伯特利掌握了EPB产品的核心技术。据国金证券统计，伯特利已经获得国内外EPB专利约40项。自公司2012年首个EPB项目量产以来，其不断完善EPB产品系列，先后开发出独立式EPB、集成式EPBi、ELGS-EPB等产品。

而较高的产品技术壁垒，则为伯特利的EPB业务构筑了足够深的护城河。汽车制动系统产业链通常由上游的制动片、制动盘、主缸、传感器等汽车元部件供应商，中游的制动系统集成商，以及下游整车厂等构成。某汽车行业从业者表示：“随着汽车制动技术的发展，类似伯特利这样的中游制动系统解决方案提供商需具备机械、液压、微电子等融合技术，技术壁垒较高。”

围绕新能源发力“线控”

在“刹”出一片天地后，伯特利有着更大的“野心”。

今年2月初，伯特利调整了公司愿景、使命及发展目标，将聚焦为客户提供前沿的“电动化”和“智能化”解决方案，向绿色出行科技公司全面进发。其背景，正是当下日益增长的新能源汽车需求。

根据乘联会最新公布的2022年9月份全国乘用车市场数据，9月新能源汽车零售渗透率首次突破30%大关，达到31.8%。“一方面来看，这一突破意味新能源汽车对燃油车造成的影响正在日益加深，甚至不可轻易忽视。另一方面，也意味着市场对新能源汽车的认可度提升到另一新高度。”财信证券分析认为，“从产能角度来看，新能源汽车9月产量的创新高以及连续5个月的环比正增长也表现出车企较为强烈的生产意愿。”

伯特利显然不想错过高景气度的新能源汽车产业链带来的商机——公司将目光锁定在线控制动上。

纯电动车由于缺少发动机，使得传统刹车助力泵急需被替代，因此天然对线控制动产生依赖。华西证券分析指出，从技术角度看，线控制动是目前解决新能源汽车能量回收和自动驾驶两大问题的最优解决方案。东吴证券测算，国内线控制动市场空间到2025年有望达到208亿元。

线控制动主要分为EHB(电子液压制动系统)和EMB(电子机械制动系统)。由于EMB的技术成熟度较低且成本较高，未来3年至5年内，EHB将是主要发展路径。

市场上EHB产品又分为两大类：分立式Two-Box和集成式One-Box。后者是将助力器、真空泵、ESP(车身电子稳定系统)等集于一身。“对比来看，Two-Box可满足自动驾驶L3水平下的制动冗余需求;One-Box不具有冗余，在L1、L2自动驾驶水平下使用较多，但若使用在L3、L4自动驾驶水平下，只需通过搭配一个小的降压模块，即可满足冗余需求。”兴业证券认为，One-Box是目前新能源汽车线控制动较为理想的解决方案。

伯特利对此早有布局。从2013年开始研发，到2019年正式发布WCBS(集成式线控制动系统)，再到2021年，公司成为国内首家量产One-Box线控制动的企业，打破了国外技术垄断。

资料显示，伯特利的WCBS不仅集成了TCS(牵引力控制系统)、ESC(汽车电子稳定控制系统)、ABS(防抱死制动系统)、EPB等传统制动功能，还可集成第三方控制软件，如胎压监测、EBD(电子制动力分配)、AEB(自动刹车辅助系统)、AVH(自动驻车系统)等功能。有机构分析指出：“与其他方案相比，伯特利的WCBS属于集成双控EPB的One-Box方案，无需新增ECU(电子控制单元)，降低了采购成本，提升了制动系统安全性，且可适用于L2+自动驾驶要求。”

徐徐展开的底盘蓝图

伯特利在“线控”上的野心远不止于制动一块。今年5月，公司与关联方奇瑞科技子公司瑞智联能共同收购汽车转向系统一级供应商浙江万达65%股权，其中，伯特利收购45%股权，成为浙江万达控股股东。伯特利通过此举正式宣告，其主营业务向汽车转向系统拓展。

10月12日，伯特利对外透露，全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股子公司吉润汽车共同设立合资公司台州双利，双方将共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新。其中，伯特利电子持股比例为65%。

值得注意的是，两次对外投资，同时指向了线控底盘领域，并且，投资过程中分别出现了奇瑞汽车和吉利汽车的身影。至此，伯特利在线控底盘领域的布局脉络逐渐清晰起来。

底盘的控制功能主要包含五个部分：转向、制动、换挡、油门和悬架。其中，转向、制动和油门最为关键。不同于传统汽车底盘主要以机械结构为主，线控底盘的核心是“电控”，其核心逻辑是尽可能取消复杂繁琐的机械件，用“数据线”来传递操作信号。因此，线控底盘也被誉为自动驾驶的基石。

中信证券认为：“线控制动与线控转向是线控底盘的关键技术，处于大规模商业化前夜。”而这两块业务，正是伯特利眼下重点布局所在。机构分析：“伯特利现有的线控制动产品经验有助与浙江万达的转向产品结合，进一步实现线控转向。而线控制动与线控转向是高阶自动驾驶的必然选择。”

从行业角度观察，线控底盘具有较大的发展潜力。2020年11月2日，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》，将“线控执行”列为实施智能网联技术创新工程的重要环节，是新能源汽车核心技术攻关工程。

时隔4个月后，国务院办公厅发布《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，明确指出要加快研发智能(网联)汽车基础技术平台及软硬件系统、智能线控底盘和智能终端等关键部件。

机构也纷纷看好线控底盘行业未来的发展。华经产业研究院预测，国内线控底盘行业市场规模到2026年能达到574.6亿元。华西证券则认为：“收购将丰富和完善伯特利在汽车底盘领域的布局，公司后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场。”

美好的蓝图徐徐展开，伯特利的未来值得期待，但公司也面临原材料涨价、芯片短缺、项目推进不及预期等诸多变数的风险。在市场众多的瞩目下，伯特利以三季报喜讯开了好头，而接下来如何，时间将给出答案。

记者 徐海峰 实习记者 陈陟