恒达新材:受益“以纸代塑” 产能加速扩张

恒达新材(301469)创建于2002年,是一家从事特种新型纸基包装材料生产与研发的国家高新技术企业。公司以卷烟配套原纸起家,2009年正式战略定位于国内医疗和食品一次包装原纸领先企业,成功打破海外纸厂垄断格局,进入奥美医疗、云南白药、肯德基等全球知名企业供应链。2018-2022年,公司收入从5.41亿元增长至9.53亿元(CAGR为15.2%),归母净利润从0.27亿元增长至0.97亿元(CAGR为37.3%),费用管控优异、产品结构优化推动公司盈利能力提升。公司主营产品覆盖医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸以及卷烟配套原纸四大领域,公司顺应“以纸代塑”发展趋势,持续优化产品结构,产能重心向医疗及食品领域不断迁移,2022年核心产品医疗及食品包装原纸合计收入占比95.99%,盈利空间有望进一步扩大。

特种纸行业稳步扩容,把握行业崛起红利。目前,国内厂商逐步攻克技术难题,最终灭菌模式渗透率有效提升,伴随连锁快餐、外卖行业复苏及环保政策“以纸代塑”的有效加持,国民卫生防护意识大幅提升,未来医疗及食品包装原纸市场有望持续放量。医疗包装用纸方面,2015-2021年,产量从11.2万吨增长至23.5万吨(CAGR达13.2%),其中2021年透析纸、非透析纸占比分别为53%、47%。受益于最终灭菌模式推广、政策监管逐步落地,需求有望稳步提升。2022年行业CR2为44.1%,恒达新材、仙鹤股份市占率分别为23.4%、20.7%。未来行业投产偏紧且集中于龙头企业,叠加监管趋严,格局有望集中。食品包装用纸方面,2015-2021年,产量从120.6万吨增长至267.0万吨(CAGR为14.4%),其中2021年容器、非容器食品包装纸占比分别为91%、9%,伴随限塑令落地,需求有望持续高增。2021年非容器食品包装纸CR2为44.5%,仙鹤股份、恒达新材市占率为31.8%、12.7%。未来新增产能主要由龙头企业贡献,优异格局有望维系。

作为国家高新技术企业,公司高度重视产品研发和技术创新,掌握多项特种纸核心生产工艺及技术。截至2023年8月,公司拥有专利38项,其中发明专利33项,如“医用透析原纸”“医用冷封原纸”“防水防油食品包装纸”“高挺度吸管纸”等生产工艺以及“交联接改性聚乙烯醇表面增强剂制备技术”“有机硼复合交联剂和阳离子聚合物的分散共聚物制备及应用技术”“环保型交联改性PAE造纸高增湿强剂的制备技术”等生产技术。2020-2022年,公司应用核心技术的产品营业收入金额占主营收比例分别为99.00%、97.96%、99.66%,产品营收金额由6.6亿元增长至9.1亿元,产品技术壁垒高,附加值有效提升,市场竞争力持续增强。

公司建立长期稳固的优质客户群。公司同主要客户合作时间达5年以上,与包括德盟集团、奥美医疗、紫江企业、宁波华力、振德医疗、稳健医疗、威海威高等下游主要的医疗、食品包装企业客户和医疗耗材企业客户等,建立了长期的稳固合作关系。同时,公司与德盟集团、紫江企业、南王科技等国内外知名食品包装生产企业建立了紧密合作关系,并进入到肯德基、星巴克、德克士、汉堡王、赛百味等大型快餐连锁企业的供应链体系。

市场份额持续扩大,海外布局稳步推进。2021年,公司医疗包装原纸产量占全国医疗包装原纸产量的比例为16.84%(其中医疗透析纸产量市占率为22.2%),食品包装原纸产量占全国非容器食品包装原纸产量的比例为12.71%,市场份额均处于行业前列。伴随产能瓶颈打开,发展重心向核心产品不断倾斜,国内市场份额有望进一步夯实。此外,在同原有跨国公司合作基础上,公司将持续发力东南亚、欧美等国际市场,加强海外销售渠道建设,提高全球市占率。

公司产能稳步投放,产品矩阵横向扩张。2022年底,公司实际产能为9.7万吨,产能利用率达99.9%;2023年,实际产能已达10.6万吨。5万吨新型包装用纸生产线及1万吨深加工项目已于2022年10月开工,伴随产能落地以及兼并收购,2024年、2025年总产能有望达18万吨、25万吨,规模效应有效提升,市场竞争力进一步增强。

天风证券表示,公司作为医疗及食品包装领域龙头,品牌矩阵丰富,致力于为客户提供全生命周期服务。目前公司产能陆续释放,研发投入持续加大,产品结构不断完善,销售渠道多样化布局,预计2023-2025年归母净利润分别为1.0亿元、1.4亿元、1.8亿元,同比增长率分别为3%、44%、28%,首次覆盖,给予“增持”评级。

国盛证券表示,公司研发和技术积累深厚,客户资源优质,新增产能逐步落地,市场份额有望持续扩张,成长路径清晰。此外,公司成本管控行业领先,叠加原材料价格高位回落,盈利能力有望稳步修复。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.04亿元、1.51亿元、1.93亿元,同比增长率分别为6.8%、45.1%、27.8%。考虑到公司后续成长动能充沛,首次覆盖,给予“增持”评级。

记者 刘希玮

编辑:newshoo

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