上周市场总体走势偏优，中美领导人通话维持了阶段好转的风险偏好。不过市场仍缺乏刺激因素，量能释放并不充分，而由于量能限制，市场主要以风格轮动的结构行情为主。截至周五收盘，沪指单周上涨1.13%，报3385.36点；深成指上涨1.42%，报10183.70点；创业板指上涨2.32%，报2039.44点。盘面上看，通信、有色金属和电子板块涨幅居前。通信、电子板块主要受到中美关系存在进一步修复预期及海外英伟达持续反弹刺激，此前表现滞涨的算力相关产业链标的纷纷反弹；有色板块则是受到金价反弹带动，美国加征钢铁关税贸易摩擦风险抬升，叠加就业人数大幅不及预期美元指数走弱，金价企稳回升。跌幅榜看，家电、食品饮料、交运板块跌幅居前，家电板块主要受到国内部分地区“国补暂停”影响，“618”销量遇冷对板块情绪造成打压，线下销售受到补贴退坡影响显著下滑；食饮板块表现较弱则是资金情绪集中在可选消费上，加之端午白酒销售表现一般，板块缺乏上行动能。

技术面上，大盘上周稳步上行，且量能有小幅释放，后三日一直处于均线上方运行，短期多头动能仍在，但需关注3400点附近压力情况。3400点压力相对较大，若能突破并站稳3400点，则上冲3500点概率较大，否则可能延续3300至3400点之间的震荡走势；创业板方面，指数周四突破了强阻力60日线，但周五上行动能迅速收缩。目前指数下方有多条均线，或为指数提供一定支撑性。若指数本次反弹不能达到5月21日高位，则可能重回偏弱走势中。

后市来看，中美经贸谈判进入深水区，特朗普关税政策虽面临美国国内的法律争议，但并未全面取消，且特朗普的决策行为仍具有较高的不确定性，其仍可以通过引用其他法律条款来实现加征关税的目的，且需要清晰地认识到美国在高科技领域对华制裁不会减轻，特朗普政府阶段性的豁免和延期能否持续取决于其谈判的结果，因此关税对于市场影响最大的阶段虽已过去，但不能排除可能的反复对市场情绪的扰动。尤其是当前美国经济出现较大潜在风险，特朗普推进的减税政策(《大而美法案》One Big Beautiful Bill Act, OBBBA)将加剧政府支出压力，但同时却未找到有效办法增加收入，此前的“对等关税”本就是特朗普希望用来缓解赤字压力的主要手段，不管是政策本身或是作为谈判筹码，但目前看效果并不理想。时下美联储降息或将等到9月，其间美国仍将承受高利率压力，而特朗普对大多数国家的90天关税豁免期将在7月初到期，后续情况仍充满变数。

策略上，当前市场依然缺乏有效的刺激因素，做多动能缺乏持续性，而政策托举下下方亦有支撑，短期维持震荡走势的概率更大。后续主要还是关注海内外政策面的变动，海外主要关注关税政策，而国内方面主要是在消费、地产的刺激政策。配置上看，前期在港股“新消费”龙头泡泡玛特及蜜雪集团的强势带动下，A股风格也偏向“悦己消费”，不过上周初美容、纺织服饰等可选消费板块放量抬升，蕴藏兑现风险，能否成为中长期主线仍需考察板块回落后的韧性及上涨持续性；而成长风格在4、5月持续回调后交易拥挤度大幅好转，叠加美国科技巨头反弹修复而国内相关产业链表现滞涨，短期存在补涨需求。此外可继续关注红利板块，目前机构资金风险偏好仍处低位，其主要布局方向仍以基建金融等红利板块为主。

(南京证券研究所 姜凌波 执业证书号：S0620522070003)