国内宠物食品龙头企业乖宝宠物(301498)放缓了盈利增长步伐。

乖宝宠物日前发布的2025年三季报显示，今年前三季度公司营收依然保持两位数的高速增长，但归母净利润同比增速却从2024年同期的49.64%退至个位数。公告发布次日，乖宝宠物股价大幅跳空低开，当日报收73.25元/股，下跌14.42%。

销售费用“侵蚀”盈利

宠物经济火热。

《2025年中国宠物行业白皮书》显示，我国城镇犬猫消费市场规模已从2018年的1708亿元增长至2024年的3002亿元，其间复合年增长率达9.86%。

趁着这股热潮，以代工起家的乖宝宠物大打“自主牌”，公司经营规模迅速扩大。2018年至2024年，公司的营业收入从12.21亿元跃升至52.45亿元，归母净利润从4400多万元增长至6.25亿元。在众多机构投资者的眼中，一颗“中国宠食新星”正冉冉升起。

但是，刚刚出炉的三季报却令投资者产生了担忧。

财报显示，乖宝宠物今年前三季度的营业收入和归母净利润分别为47.37亿元和5.13亿元，虽然双双创下同期历史纪录，但后者9.05%的同比增速却为公司上市以来的历史新低。

单看三季度的数据，21.85%的营业收入增速创下了乖宝宠物年内单季度营业收入增速的新低。如果从归母净利润增速角度观察，公司甚至出现了同比下滑，降幅为16.65%。而2023年、2024年同期，乖宝宠物的营业收入和归母净利润增速都曾取得不错的成绩。

乖宝宠物遇上业绩增长瓶颈了?

Wind数据显示，乖宝宠物今年三季度42.92%的销售毛利率并不低，是2022年同期以来的最高值，但其8.91%的销售净利率却低于2023年和2024年同期的10.33%和13.07%，是2022年以来的同期最低值。

销售毛利率走高、销售净利率走低的背后，是乖宝宠物今年三季度的销售费用较去年同期大幅增长逾50%。公司前三季度投入的销售费用分别约为2.64亿元、4.17亿元和3.54亿元。对此，乖宝宠物表示，自有品牌业绩增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加。

而这正与乖宝宠物的战略布局有关。

旗下产品遭消费者质疑

“代工业务在整个集团业务里所占的比例越来越低。”今年4月，在回答投资者有关“公司如何在较大基数背景下实现高速增长”的问题时，乖宝宠物表示，自主品牌是未来发展的关键，公司强调其国内自主品牌的收入及利润率均在提升，而促进相关数据增长的因素主要有四点：一是高端产品占比提升;二是直销占比逐渐提高;三是多品牌矩阵加持;四是供应链持续优化。

近年来，乖宝宠物能够实现业绩高增与公司大力发展自有品牌的战略密切相关。麦富迪和弗列加特是乖宝宠物的两大核心自有品牌，前者覆盖狗粮、猫粮多规格产品，后者主打高端猫粮产品，而去年上线的新品牌汪臻醇处于市场培育阶段，主推高端狗粮产品。

华福证券日前发布的研报提到，根据宠业家援引天猫/淘宝宠物行业“双11”开门红前4小时成交榜(支付GMV口径)数据，乖宝宠物旗下的弗列加特、麦富迪分别跻身天猫宠物品牌成交榜TOP2和TOP5，其中弗列加特位居天猫平台猫主粮品牌榜TOP1;麦富迪位居天猫平台狗主粮品牌榜TOP1、猫零食品牌榜TOP1、狗零食品牌榜TOP2。

不过，追捧之下，却夹杂着部分消费者对乖宝宠物产品质量的质疑。今年上半年，在多个社交平台上陆续出现关于弗列加特的投诉帖。有用户称，自家的宠物猫在食用弗列加特的产品后，疑似出现肌无力的症状。

对于市场上越来越多的质疑声，乖宝宠物在旗下弗列加特官方微信公众号发布了一则声明公告。公司表示，经第三方权威机构检测验证，其产品在多项关键检测项目中，均严格符合多个国内外权威质量规范要求，并强调针对猫咪后肢无力病例，其开展了专项走访调查，并咨询了多家权威宠物医疗机构及专业兽医，从科学诊疗角度出发，目前尚无任何客观证据及专业诊断结论，能够证实公司产品与猫咪发病存在关联性。

三大股东年内高点折价两成套现

就在旗下产品因网络舆情而陷入质量风波之际，乖宝宠物的原始股东抛出减持计划。

4月30日，乖宝宠物发布公告称，公司第四大股东北京君联晟源股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“北京君联”)、第六大股东珠海君联博远股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“珠海君联”)拟参与询价转让，合计转让12001000股所持公司股份。

5月7日发布的公告显示，根据5月6日的询价申购情况，北京君联和珠海君联的询价转让价格初步确定为83.1元/股，对应减持金额约为9.97亿元。相较于5月6日乖宝宠物105.3元/股的收盘价，该询价转让价格折价了约21.08%。

6月，乖宝宠物第二大股东——Golden Prosperity Investment S.A.R.L.(下称“KKR”)也抛出减持计划，方式同样是询价转让，转让数量为12001335股。最终，KKR以每股90元的询价转让价格(较确定日收盘价折价约19.71%)成功套现约10.80亿元。

三大股东套现的时间节点，距离乖宝宠物收盘价创下历史新高刚过去没有多久。值得一提的是，这并非这三位股东首次减持乖宝宠物。

乖宝宠物发布于2024年10月的一则公告显示，上述三大股东计划于2024年11月4日至2025年2月1日期间，以集中竞价或大宗交易的方式减持乖宝宠物合计不超过16001780股股份，其中KKR拟减持不超过8000890股，北京君联拟减持不超过5560000股，珠海君联拟减持不超过2440890股。

根据乖宝宠物发布的公告，减持期间，KKR套现约4.98亿元，北京君联套现约3.47亿元，珠海君联套现约1.52亿元。

综合来看，去年11月至今，上述三大股东已合计套现超过30亿元。

记者 陈陟