A股市场迎来证券行业又一重磅并购案。东吴证券（601555）近日发布公告称，拟通过发行股份的方式收购东海证券（新三板挂牌）26.68%的股权，以实现对这家同省老牌券商的控制权。

南京一资深券商人士向《大众证券报》记者表示：“此次合并是江苏省内首次券商整合案例，证券行业整合的核心目标之一是提升行业集中度，2030年前后，CR5（前五大券商）市场份额的目标区间大致在55%至60%。”

国资主导下的“苏南模式”整合

3月2日，东吴证券发布公告称，其拟通过发行股份的方式购买常投集团所持有的东海证券26.68%股权，以获得东海证券的控制权。

本次并购为江苏省内两家地级市的券商牌照整合。资料显示，东海证券成立于1993年，总部位于江苏常州，于2015年在新三板挂牌，东海证券实控人为常投集团，常投集团股权结构为常州市人民政府持股90%、江苏省财政厅持股10%；东吴证券实控人为苏州国际发展集团，苏州国际发展集团为苏州市财政局100%持股。

业务方面，东吴证券以投行、财富管理见长；东海证券则在固定收益、研究咨询领域具备优势。合并后，双方可整合区域客户资源，形成“投行+资管+研究”的全链条服务能力。

根据东吴证券3月2日发布的停牌公告，东吴证券与东海证券控股股东常投集团签署了《发行股份购买资产意向协议》。交易完成后，东吴证券将获得东海证券控制权。

“本次合并是江苏省内同省不同市的券商牌照整合，属于非同一控制人的合并案例，相对超预期，券商并购浪潮范围进一步扩大。”对此，开源证券分析师高超表示，“双方合并后，东吴证券资本实力提升，实现长三角区域的网点密度提升。本次合并有望增强两家券商的区域资源禀赋，实现较好的协同效应，响应了监管差异化发展的号召，即在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作。”

券商行业集中度显著提升

需要提及的是，2024年4月发布的新“国九条”明确提出，“支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展。”政策红利下，2025年证券行业并购案例频现，包括国泰君安合并海通证券、中金公司吸并东兴证券等，行业集中度显著提升。

此次东吴证券与东海证券的合并计划，引发了市场对券商板块估值修复的强烈预期。

投资策略上，开源证券表示：“短期来看，券商并购浪潮驱动行业竞争格局优化。当下，券商板块估值和机构持仓仍在低位，整体滞涨，资金面扰动以及再融资抬头趋势不影响板块的中期逻辑，看好券商板块春季行情，可以关注业绩催化方向，零售和财富管理主线有望率先受益。可以关注三条主线：低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中信证券；零售优势突出的国信证券。”

“资本市场新‘国九条’顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。”东海证券分析师陶圣禹表示。

华源证券分析师陆韵婷则认为：“关于券商行业并购整合，未来具备稳定的高ROE是核心。具体来看，具有国际竞争力的头部券商需要同时满足业务体量大，且具有稳定的较高ROE的特点，以高盛集团为例，其近年来ROE稳定在10%至12%之间，当前的PB估值（基于最近披露的净资产）为2.16倍，若我国资本市场慢牛格局持续，我们认为部分头部券商将具备类似的ROE水平，从而在估值水平上有系统性提升。”

上述南京一资深券商人士向记者分析称：“东吴证券与东海证券合并后总资产有望跃居江苏省内券商第二，仅次于华泰证券的规模。在头部券商强者恒强的格局下，中小券商通过并购实现‘弯道超车’成为趋势。”记者 张曌