3月17日，新诺威（300765）披露2025年年度报告，交出了上市以来的首份亏损成绩单。报告期内，公司实现营业收入21.58亿元，同比增长8.93%；归母净利润亏损2.41亿元，较上年同期由盈转亏。

值得关注的是，公司2025年四季度归母净利润亏损2.17亿元，亏损额较2024年同期的8560万元显著增加。

转型期的“三重拖累”

对于业绩亏损，新诺威在年报中表示，主要受三大因素叠加影响。

一是研发投入的大幅增加。2025年公司全年研发费用高达10.36亿元，同比增长23.01%，占营业收入比重高达48.01%。高额研发投入主要投向生物创新药领域。

二是传统支柱业务增长乏力。作为全球最大的化学合成咖啡因生产商，新诺威在中国市场占据51.5%的份额。随着市场竞争日趋激烈，该板块毛利率从2022年的43.6%降至2025年的38.37%，对公司盈利形成拖累。

三是收购巨石生物放大亏损效应。2025年11月，公司收购巨石生物29%股权，持股比例由51%增至80%。由于巨石生物仍处于高强度研发投入期，2025年净亏损高达9.04亿元，其亏损在合并报表中进一步放大。

值得关注的是，业绩亏损背后，新诺威的财务指标也暴露出转型期的潜在风险。2024年、2025年，公司经营活动现金流净额分别为-12.35亿元、-1.96亿元，虽然2025年较上年有所改善，但连续两年为负的现状，反映出研发投入、收购款项支出对现金流形成较大挤压。与此同时，公司期间费用合计14.06亿元，同比增长20.32%，其中销售费用从1.54亿元激增至2.82亿元，同比增长83.12%，高额费用进一步侵蚀利润空间。

此外，新诺威整体毛利率从2020年的55.66%到2025年的38.37%，五年间大幅下滑17.29个百分点。一方面源于传统咖啡因业务竞争加剧导致的毛利收缩，另一方面源于创新药研发阶段的高成本投入，整体盈利能力呈现持续下行态势，转型期的盈利韧性面临考验。

未来关键看三大变量

对于新诺威而言，2025年的首亏只是转型路上的阶段性阵痛，长期发展仍取决于核心管线推进、商业化能力落地、行业环境变化三大关键变量。

其中，核心管线数据是短期估值核心。2026年将是新诺威管线兑现的关键一年。若临床数据优异、获批顺利，有望带动公司业绩边际改善，扭转市场对其“高投入、低产出”的固有认知。

此外，商业化能力决定转型成败。新诺威作为跨界企业，缺乏成熟的创新药推广经验，需加快销售团队搭建、学术推广体系完善、市场渠道布局，推动生物制药业务收入快速放量，真正完成从原料企业到创新药企的转型。

同时，行业竞争与政策环境需持续关注。当前ADC、mRNA赛道竞争日趋激烈，恒瑞医药、百济神州等头部药企纷纷布局，新诺威需在技术、研发效率上形成差异化优势；另外，医药行业政策监管趋严，医保谈判、集采政策等可能影响产品定价与市场空间，需密切跟踪政策动态，优化产品定价与市场策略。

业内人士分析指出，新诺威的转型困境是多数跨界创新药企的共性问题，短期亏损与资金压力难以避免，但核心管线布局与海外授权进展已彰显潜力。随着研发管线逐步进入收获期、生物制药业务规模化放量，公司业绩有望逐步改善。对于投资者而言，应理性看待转型周期，聚焦核心管线进展、商业化落地及传统业务稳健性，静待转型破局时刻的到来。

记者 刘扬