不久前，A股CXO(医药合同外包服务)行业“一哥”药明康德(603259)交出一张超出市场预期的2025年业绩成绩单。报告期内，公司实现营业总收入454.56亿元，同比增长15.84%，营收增速时隔两年后重回两位数;归母净利润191.51亿元，同比大增102.65%，创下自2017年以来的增幅新高。

除了堪称“炸裂”的盈利能力，这份财报中一增一减的两项数据也引发了市场广泛探讨——2025年，在营收和净利润双增的背景下，药明康德的研发费用却较2024年减少了约1.2亿元，同比下滑9.61%;与此同时，公司资本支出较上年同期大增15.35亿元，同比增长逾38%。

增减之间，药明康德有何筹谋?

研发费用“三连降”

近年来，医药生物行业备受资本退潮、地缘政治扰动等因素的困扰，在此背景下，药明康德却交出了一份充满韧劲、甚至是超乎市场预期的业绩成绩单。即使是以扣非归母净利润口径统计，公司在2025年依然实现了32.56%的增长，这一增幅在近十年内可以排进前五。

年报出炉后，多家券商不吝赞美之词，纷纷给予药明康德“买入”评级。然而，公司研发费用的下降却引发了投资者的担忧——作为创新药产业链中的关键一环，药明康德为何不爱搞研发了?

药明康德的研发费用数据已经连降三年，该数据自2022年攀升至16.14亿元的历史高点后，每年都有不同程度的下降，2023年至2025年分别为14.41亿元、12.39亿元和11.19亿元，最新数据较顶峰时已经缩减了约30%。

对于研发费用的减少，药明康德并未在定期报告中着以太多笔墨，只是在提到“三费”开支时称“主要得益于公司不断优化经营效率”。

值得一提的是，与研发人员薪酬数据紧密关联的研发人员数量，与药明康德研发费用近年来的下降趋势保持同频。

2022年至2025年，药明康德的研发人员数量持续减少，一路从36678人降至25983人，“缩水”幅度恰巧也在30%左右，其中2025年的研发人员净减少数量最多，达到5836人。而同期，研发人员占公司总人数比重从2022年的82.7%降至2025年的76.8%。

对于研发人员数量占公司总人数的比例下降这一现象，药明康德在财报中称，系“公司剥离部分业务所致”。

而从研发人员年龄结构角度观察，这四年内，药明康德30岁以下研发人员数量净减少最多，达到13048人，较2022年时的人数下降超过50%。同期，50岁及以上年龄段研发人员合计净减少74人，30岁至49岁年龄段研发人员合计净增加2427人。

年轻研发人员数量大幅净减少，这样的数据变动情况是否符合CXO行业的发展规律与趋势?就此问题，记者致电并致函药明康德证券部，截至发稿，公司未作回复。

除了研发人员的工资薪酬，药明康德在财报中还提到，研发支出的归集范围还包括研发活动中消耗的材料以及其他费用。公司进一步表示，其研究阶段的支出通常于发生时计入当期损益，而开发阶段的支出按满足条件的不同，将被确认为无形资产或计入当期损益。

财报显示，药明康德的无形资产主要包括土地使用权、商标使用权、软件及其他、客户关系和专利及专有技术等。2022年至今，公司专利及专有技术、软件及其他和商标使用权等数据，没有新增任何与内部研发有关的金额。

资本支出再度抬头

药明康德的核心战略是持续聚焦及加强“一体化、端到端”的CRDMO模式，即通过整合研发(CRO)、开发(D)与生产(M)能力，为客户提供从靶点发现到商业化生产的全流程服务。

这一由药明康德首创的模式，核心竞争力在于覆盖“端到端”的产能规模和技术能力。也因此，持续加大资本支出成为药明康德发展战略的重要一环。早在去年初，药明康德就在摩根大通医疗健康年会(JPM)上透露，公司2025年D&M(研发与制造)业务资本支出将翻番。

2025年，药明康德的资本支出较上年增长逾15亿元，增幅达38%。这一年，公司加速推进全球布局和产能建设，持续提升能力和规模。比如，在小分子产能建设方面，2025年，药明康德常州、泰兴及金山原料药基地均以零缺陷成功通过FDA现场检查。此外，公司于2025年9月提前完成泰兴多肽产能建设。据公司披露，截至2025年底，其小分子原料药反应釜总体积已超4000kL、多肽固相合成反应釜总体积已超100000L。

随着产能的持续扩张，相关业务保持良好的增长势头。2025年药明康德小分子D&M业务实现营业收入199.2亿元，同比增长11.4%。2025年全年，公司小分子D&M管线累计新增839个分子，截至2025年底，小分子D&M管线总数达3452个，其中商业化项目83个,临床Ⅲ期项目91个，商业化和临床Ⅲ期项目全年新增22个。

而作为药明康德旗下专注于寡核苷酸和多肽药物研发与生产的业务板块，TIDES业务2025年营业收入达到113.7亿元，同比大增96%。截至2025年底，TIDES在手订单同比增长20.2%。

药明康德似乎要在2026年乘胜追击，有消息称，公司2026年的资本支出最高或达75亿元。

虽然加大资本支出投入力度带来了不错的业绩增长，也体现了药明康德对未来发展的信心，但这一举动还是引发了投资者对公司巨额投资回报周期的审慎考量。

药明康德的资产规模扩张速度算不算“激进”?答案在数据中。

资本支出与折旧摊销比数据反映的是企业在固定资产上的投资力度与其资产老化速度的关系，通常被投资者用于判断企业的资产老化程度，以及未来是否会面临固定资产的维护和替换压力。若该比值较高，说明企业正积极更新或扩大生产能力，但带来的维护资金压力也会增大;反之则说明企业面临资产老化的风险。

以资本支出与折旧摊销比数据衡量，药明康德近年来实际上已经放缓了资产规模扩张的步伐。这背后是近年来在复杂的医药生物行业环境下，相关企业求稳的发展思路。

Wind数据显示，2020年至2025年，药明康德的资本支出与折旧摊销比分别为2.65、4.69、5.20、2.20、1.33和1.55，近两年该数据已稳定在2.00以下。2024年，A股CRO概念股中，该数据的中位数为1.41，平均值为1.55，而行业“一哥”药明康德还没到中位数，且有12只个股排在其身前。

药明康德曾在财报中提到，为了推进能力和规模的建设，投入大量资本和资源所面临的风险，其中包括因建设和监管等问题遭受不可预见的延误，或者公司未能实现预期增长。

不过，对于已经走完一个季度的2026年，药明康德保持乐观，其预计今年公司整体收入为513亿元至530亿元，持续经营业务营业收入同比增长18%至22%。

而对于记者关于“公司作出与资本支出有关决策的依据是何，未来将如何确保相关投入能够带来长期稳定甚至超预期的回报”的提问，药明康德方面并未给予回复。

记者 陈陟