不管你是不是资深股民，过去一段时间都或多或少听到过这样一个股票投资组合——“易中天”，其分别对应着A股上市公司新易盛、中际旭创和天孚通信，三只股票凭借不俗的涨幅和不断刷新市值高点的亮眼表现，成为资本市场关注的焦点，被誉为CPO(共封装光学)“三剑客”。

三者之中，市值和营收规模的双料“老幺”天孚通信的崛起最具代表性，在当了多年“配角”后，其终于抓住站至舞台中央的机会，和两位大哥并肩。最新财报显示，天孚通信业绩持续高增，2025年营收、净利润同比增幅均超50%，延续了2022年以来的两位数增速;同期公司股价表现亮眼，2022年底至今累计上涨2742.22%，全市场排名第三，仅次于新易盛和中际旭创。

“卖铲人”的“卖铲人”

“草根”逆袭的精彩故事背后往往少不了一个轰轰烈烈的时代，而摆在天孚通信身后的是一块由一个个热辣滚烫的AI算力故事组成的背景板。

从2025年大模型的火热到2026年智能体的兴起，从企业初步探讨AI赋能到各自逐步深入布局AI相关业务，全球范围内，AI算力产业蓬勃发展，井喷式的需求掀起了一股建设相关基础设施的浪潮。知名咨询公司MarketsandMarkets预测，2025年全球人工智能数据中心市场规模达3442.4亿美元，2032年将突破2万亿美元，年复合增速达27.5%。

对应的产业链迎来发展机遇。其中，服务于数据市场和电信市场、被戏称为“AI卖铲人”的光互连产业链，走到了资本市场的聚光灯下。

按照天孚通信在财报中的表述，光互连产业链中的主要产品包括上游的光芯片和光零组件、中游的光器件和光模块，其中光芯片和光零组件是制造光器件的关键部件。

不同于主攻光模块业务的中际旭创和新易盛，天孚通信所擅长的是光零组件和光器件业务，主要产品包括隔离器组件、BOX器件、陶瓷套管、光收发组件和光纤适配器等，涵盖有源光器件及无源光器件，可以提供FA光纤阵列、BOX封装制造、并行光学设计制造和纳米级精密模具设计等一站式光互连产品解决方案。

从产业链流程来看，天孚通信的拳头产品处于光模块的上游，是光通信产品的核心部件，公司可谓是“AI卖铲人”的“卖铲人”。也因此，AI算力产业的每一步跨越都转化成天孚通信实实在在的业绩增量。

财报显示，2025年，天孚通信光通信元器件产量较上年同期增加约1.42亿个，增幅达42.58%;销量较上年同期增加约4547万个，增幅为21.78%;营业收入较上年同期增加18.51亿元至50.82亿元，增幅达57.27%。

而避开强大竞争对手所擅长领域的做法，还为天孚通信带来了极强的盈利能力。

2025年，天孚通信的销售毛利率和销售净利率分别为53.96%和39.08%。对比来看，中际旭创同期的两项数据分别为42.04%和30.28%，均比天孚通信低约10个百分点，而新易盛暂未公布去年的年度数据。对比2024年的数据，销售毛利率方面，天孚通信、中际旭创和新易盛分别为57.22%、33.80%和44.72%;销售净利率方面，三家公司分别为41.30%、22.51%和32.82%。天孚通信的两项数据均为三者中最高。

前五大客户贡献九成收入

然而，曾经的领先优势正在缩小，原因有两方面。一方面，中际旭创2025年的销售毛利率和销售净利率均较上年有了不小的提升;另一方面，天孚通信自身的销售毛利率和销售净利率较2024年出现了一定程度的下降，前者下降约3个百分点、后者下降约2个百分点。

天孚通信在财报中坦言，公司目前维持高毛利率的压力较大，其毛利率面临下降的风险，背后的原因是光器件行业面临激烈的竞争。

天孚通信表示，虽然公司毛利率在过去数年总体保持相对稳定，但随着市场竞争的加剧，公司大多数产品价格面临降价压力，若相关产品单位成本未能同步下降，将对毛利率产生负面影响。

与此同时，天孚通信还提到了新增产能——泰国工厂(投产初期生产成本较高)以及高速光引擎项目(毛利率较低)，对毛利率产生的副作用。

此外，天孚通信过于依赖大客户以及海外业务收入的情况也给公司未来发展带来了不确定性。2025年，公司对前五大客户销售金额合计超过46亿元，占报告期内总营收比重近90%。其中，对第一大客户Fabrinet的销售金额高达32.69亿元，占总营收六成以上。而从国内外业务收入贡献占比来看，2025年天孚通信国外业务收入占比超过七成，达38.39亿元，虽然占比数据较2023年及2024年有所下降，但依然较高。

2022年至2025年，天孚通信第一大客户贡献的收入占比从18.88%持续提升至63.31%，公司对前五大客户的销售金额占总营收比重从47.74%持续提升至89.73%。

公开资料显示，Fabrinet是全球领先的光学封装和精密制造服务提供商，专注于光通信、汽车、工业激光和医疗设备等领域，尤其在光通信领域占据重要市场份额，其目前为科技巨头英伟达提供光模块代工服务。

天孚通信的产品是否直接或间接供应给英伟达?外界对于两者之间是否深度绑定猜测不断。而天孚通信对这一问题的答案却讳莫如深，公司不仅没有在财报中披露任何与合作有关的细节，甚至当投资者就网传信息向公司提问时，天孚通信也以“客户信息、商业合作模式属于公司保密信息”为由，拒绝披露相关细节。

天风证券的研报显示，因为AI行业发展与全球数据中心建设的提速，海外五大科技巨头(苹果、亚马逊、谷歌、Meta和微软)2025年资本支出总额将超过3700亿美元。

虽然海外头部企业持续上调资本开支带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，成为推动CPO行业增长的核心动力，但对于像天孚通信一样海外业务收入占比较高的国内企业而言，国际贸易不确定性带来的贸易争端风险也在累积。

2025年年报中，天孚通信直言，如果相关国家关税政策和进出口条件等发生变化，将对公司的业务产生影响。对于依赖大客户的问题，公司并未给出解决方案，其强调，未来在销售方面将继续“实行大客户策略”，但会“持续升级客户结构和产品结构”。记者 陈陟