技源集团(603262)主营保健品原料及制剂，构建了从营养素分子筛选到成品制剂加工的全产业链。公司是全球HMB原料最大供应商(2024年在全球范围内的市场份额约53.34%)和高品质氨糖、制剂等产品核心供应商。公司在中国、美国均设有研发中心，在中国香港设海外业务中心，并在多地设立了区域销售总部，同时在江阴、徐州、南通、泰安、澳大利亚布里斯班等地进行生产布局，已建立起全球化的研发、生产、销售和服务网络，产品覆盖亚洲、欧洲、南北美洲等主要市场。

保健品行业景气成长，精准营养扬帆起航。根据欧睿数据，2023年全球膳食营养补充产品销售规模超过1870亿美元，预计未来三年将保持6%的稳健增速，到2026年全球规模将达2230亿美元，行业正在持续扩容。我国保健品行业保持景气成长，老龄化筑底、新人群扩张、新消费驱动，预计2025年至2027年我国营养保健品行业增速有望维持在高个位数水平。精准营养又称个性化营养，即根据个体特点调整营养建议和干预措施，进而预防和控制慢性病。精准营养为未来保健重要方向，2025年全球市场规模约158亿美元，美国精准营养发展领先，中国市场前景更佳，2024年美国和中国精准营养市场规模分别为45亿美元、14亿美元，中国人均消费额提升空间较大。

公司为HMB行业龙头，全球市占率超50%。HMB学名β-羟基β-甲基丁酸盐，是亮氨酸代谢的中间产物,可以通过调节蛋白质代谢通路，起到抗肌肉分解、促合成的效果，从而辅助增肌、减少肌肉流失、加速恢复。公司与Metabolic、雅培集团成为推动HMB行业发展的关键企业，不断推动HMB产业化。公司自主研发了HMB生产的工艺路线，拥有多项核心技术专利，覆盖产品功效、生产工艺、产品剂型以及应用配方等各产业链环节，公司myHMB品牌原料产品是同类产品中唯一获得美国药典(USP)膳食补充剂质量安全认证的产品。2018年，HMB相关基础专利有效期陆续届满，公司及Metabolic在产品应用开发及客户开拓方面的限制逐步解除，当前公司正不断开发新客户、市场区域及产品应用等，推动HMB市场进入全面发展阶段，有望迎来强劲需求增长。

公司是全球高品质氨糖提供商，市占率稳定。公司氨糖业务借助自主开发的氨糖原料精细加工及定制化处理的关键技术，致力于为全球品牌客户提供高可靠性、高生产效率的定制化原料产品方案，公司GlucosaGreen品牌原料已逐步成长为全球知名、市场认可度较高的氨糖品牌。2024年，公司氨糖产品在全球的市占率已达到12.61%，近三年较为稳定。

此外，技源集团坚持基础研究，不断探索新原料。公司通过战略收购，整合了新分子筛选、细胞机制研究和人体试验三个方面世界顶尖的团队，极大地增强了技源集团在营养健康基础研究方面的能力，助力产品研发创新。除主要的硫酸软骨素外，公司还研发推出了ATP(三磷酸腺苷)、7-Keto(7-酮基脱氢表雄酮)、2-HOBA(2-羟基苯甲酸)等，这些新兴营养原料具备较强的市场拓展潜力，未来有望为公司提供持续增长的关键动力。

公司产能将陆续释放，后续关注精准营养商业化进展。公司产线经历了多轮迭代，由第一代的60舱进化到2025年的80舱，且生产效率仍在提升过程之中，后续澳洲、美国、中国香港产能有望陆续释放。公司开发出微片技术及工艺平台，并通过对营养素微片的搭配组合，高效实现客户的定制化配方，并可与吸管、微泡腾片等创新剂型结合应用，最终实现为终端消费者提供个性化精准营养解决方案。公司精准营养业务技术成熟度居全球前列，主要服务中小型或区域性健康管理机构，有望在海外市场率先实现toB规模化落地，为公司收入及利润注入弹性。

方正证券表示，2026年一季度因汇率变动及国际冲突对销售及成本冲击的影响，公司收入、利润双减。展望全年及后市，公司将加速个性化精准营养的商业化落地，优化全球产能布局，并通过研发创新推动公司向解决方案商转型，多维发力之下有望实现中长期可观增长。预计公司2026年至2028年营业收入分别为13.1亿元、16.4亿元、21.4亿元，归母净利润分别为1.3亿元、2.2亿元、3.7亿元，维持“推荐”评级。

东吴证券表示，随着优势原料HMB应用逐步拓宽，公司作为行业龙头有望迎来长足发展。同时，公司积极推进个性化营养业务落地，增量可期。公司处于战略转型期，费用投放相应增加，预计公司2026年至2028年归母净利润分别为1.39亿元、1.77亿元、2.31亿元。考虑到公司原料主业发展稳健，精准营养具备强堡垒、广空间，维持“买入”评级。记者 刘希玮

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