在宠物行业竞争日趋白热化的背景下，源飞宠物(001222)交出了一份“增收不增利”的年度成绩单。2025年，公司营收同比增长超三成，净利润却下滑近三成，销售费用更是增长165.08%。

面对营收与净利润背离的矛盾，公司如何看待?海外市场增长的驱动力何在?国内自主品牌将走向何方?5月22日，源飞宠物召开2025年年度股东会，带着上述疑问，《大众证券报》记者以股东身份来到公司，与董秘张璇进行了面对面的交流。

海外需求稳增、零食放量，驱动营收增长

年报显示，2025年源飞宠物实现营业收入17.34亿元，同比增长32.35%;归母净利润1.16亿元，同比下降29.47%。2026年一季度，营收4.50亿元，同比增长34.36%，净利润2270.20万元，同比下降10.51%，利润降幅有所收窄。

从收入端看，公司境内外市场均实现增长。海外市场方面，2025年，公司境外收入13.79亿元，同比增长22.67%。对于增长原因，张璇给出了简洁明确的回应：“海外市场主要是因为整个需求本身在增长。”她表示，公司海外客户结构较为稳定，主要客户包括Petco、PetSmart、沃尔玛等国际知名专业宠物产品连锁店和大型连锁零售商，前五大客户合计收入占比超过50%。

值得注意的是，公司产品结构也在发生变化。2025年，宠物零食收入达9.21亿元，同比增长51.88%，营收占比提升至53.1%，首次超过一半。此前市场有观点认为，零食占比快速提升主要由国内自主品牌推动。对此，张璇澄清道：“零食包含了国内和国外，海外的增长会比较快。”这意味着，驱动公司品类结构变化的核心动力，仍来自海外代工业务的强劲需求。

国内市场方面，年报数据显示，公司2025年境内收入3.55亿元，同比增长90.75%，已初步完成从“0”到“1”的渠道搭建和用户触达。

多重因素叠加致利润承压，管理层详解原因

营收高增的同时，净利润却下滑近三成。对净利润的阶段性下滑，公司在近期机构调研中进行了详细拆解，原因涉及五个方面：一是国内自主品牌业务拓展过程中加大了品牌推广、渠道建设和市场投放力度，销售费用同比增加较多;二是个别投资项目出现亏损;三是前期新增产能陆续转固，折旧费用增加;四是汇率波动产生一定汇兑损失;五是股权激励产生的股份支付费用影响。

从财务数据看，销售费用的增长尤为突出。2025年，公司销售费用达1.06亿元，同比增长165.08%。其中，业务宣传及展览费用从2024年的931.41万元上涨至6078.69万元，增幅超过5.5倍。粗略计算，销售费用同比增加约0.66亿元，是利润下滑最直接的因素之一。同时，公司整体毛利率为21.88%，同比仅下降1.01个百分点，降幅有限，说明成本端并未出现明显恶化。但投资收益、折旧、汇兑损益等科目对利润的具体影响，公司未逐项量化披露。

对此，张璇坦言，销售费用“主要用在国内”，核心投向是2025年重点推广的宠物主粮产品。宠物主粮是公司近年来重点拓展的品类，2025年实现收入1.65亿元，同比增长73.18%。主粮业务尚处于规模扩张阶段，仅占营业收入的9.50%，品牌溢价尚未形成，前期需要持续的营销投入来建立消费者认知。

国内策略从“激进”转“稳健”，不以收入为唯一考核

面对行业流量成本高企、价格战频发的现实，公司已做出战略调整。源飞宠物在接受机构调研时表示，公司未来国内自有品牌策略将进行结构性调整，从过去相对偏“激进投放、快速拉升规模”阶段，逐步转向“修炼内功、稳健经营、品牌沉淀”阶段。

当记者问及为何在国内宠物行业竞争激烈的状态下，源飞宠物选择更为审慎的经营策略时，张璇表示：“主要是今年销售费用增速会放缓。我们觉得重点还是要放在品牌本身，品牌力的建设、渠道扩张，还有人员效率的提升。目前我们不以收入为唯一考核项。”

对于市场最关心的销售费用走向，张璇告诉记者：“整个营销费用的节奏会再收一收，费用肯定会减少一些，不会再有这么大笔的投入。”她表示，2026年的营销核心将从推具体产品转向“直接宣传品牌”，注重品牌心智建设。张璇透露，这一调整背后，是公司对行业趋势的判断——国内宠物行业正从流量驱动转向产品力、品牌力和运营效率驱动，线上高成本增长模式难以为继，公司需要更加注重投放效率和长期品牌价值。

海外产能逐步释放，基本盘持续巩固

在产能布局方面，公司在柬埔寨拥有两家工厂，目前处于满产状态。对于市场关注的孟加拉在建基地，张璇坦诚回应：“孟加拉因为现在才刚刚开始建，所以这个情况还不明朗。”她表示，2026年柬埔寨部分新建产能将陆续释放，同时公司也在探索海外其他地区的新产能规划，以进一步增强供应链弹性和抗风险能力。

从产品线来看，公司已从起家的狗咬胶业务，逐步延伸至宠物牵引用具、零食、玩具、主粮等品类。张璇介绍，产品迭代是随市场需求自然演进，“以零食类来说，以前零食以狗咬胶为主，现在以风干类为主，但本质上都是零食。整体变化并不大。”对于传统的牵引用具业务，张璇将其定位为“常规业务”，强调“持续去做，毕竟我们现在还是比较有竞争力的”。

综合来看，源飞宠物正处在一个关键的战略转折点——海外代工基本盘稳健，产能布局持续优化;国内品牌从“营销换规模”切换为“品牌换效益”。这一转向能否在2026年带来利润端的实质性修复，将是市场验证的核心。 胡虹跃