今年上半年保险行业个股走势分化明显。至截稿时的A股数据显示，中国人保年内上涨10.64%，中国人寿上涨5.58%，中国平安下跌4.21%，中国太保则下跌13.57%。从行业整体行情趋势来看，保险指数经历年初的震荡，3-4月份的大幅下行后，5月中旬开始触底反弹，但迄今保险指数(886055)仍下跌4.46%。展望下半年，卖方机构普遍认为目前保险行业估值处于历史低位，安全边际较高，在“稳增长”基调下，着力于打造“产品+服务”商业模式的险企有望率先走出行业瓶颈，同时维持对于保险行业 “买入”的投资评级，并建议增持确定性提升或盈利有望超预期的龙头个股。

寿险：对银保渠道重视程度增强

今年以来，寿险受疫情多点暴发、代理人规模缩减等因素影响，新单销售持续承压。4月开始保费增速才逐渐呈现企稳态势。1-4月寿险原保费累计同比增速显示，人保寿险保费增速大幅领先同业，上市险企寿险保费增速依次为：中国人保(22.09%)>中国太保 (3.96%)>新华保险(3.83%)>中国平安(-2.45%)>中国人寿(-2.69%)。

“虽然当前宏观经济波动有所加大，但财富管理大时代背景的到来，保险产品作为消费升级的一种，中长期发展空间无虞，短期静待严监管政策是否有进一步下行趋势。”中信建投证券分析师赵然指出，保险行业将会随着居民收入和意识的提升而增长，在行业整体趋势向上背景下，具体落脚点将为产品、渠道、服务质量的提升。

从产品端来看，赵然认为虽然我国健康险保障缺口较大，但商业健康险的吸引力有待提升;长城证券分析师刘文强则认为目前各险企积极推出的“增额终身寿险”产品，兼顾保障与理财功能，在具有一定市场吸引力的同时，由于margin介于长期储蓄型产品和重疾险之间，也将有助于修复寿险价值。

从渠道端来看，赵然认为培育高质量代理人是提供更加符合客户需求的 “产品+服务”的核心环节，具备较高水平服务能力的公司势必获得较高的alpha效应;西部证券分析师罗钻辉则预计代理人队伍规模下降态势仍将持续至2023年方能见底。在代理人队伍规模下降态势持续下，他预计险企对银保渠道的重视程度将会增强。“银保渠道有望贡献业绩新增量，后续渠道竞争或将加剧，拥有银行子公司的保险集团及银行系寿险公司优势显著。”

从服务端来看，有较高成长空间的配套医疗、康养服务的整合成为当前各险企战略布局方向之一。

财险：盈利模式发生根本变化

今年一季度，乘用车产销势头强劲，加之车险综合改革周期性影响逐渐消除，车险行业保费收入1965亿元，累计同比增速增长8.09%，较去年同期上升14.95pct。中国人保、中国平安和中国太保一季度均实现车险业务保费收入双位数增长，且分别较去年同期上升 17.66pct、19.25pct和18.80pct，占财险比重分别为41.92%、64.48%和49%。4月受乘用车销量下滑及部分地区疫情影响，车险保费增速下滑。不过长城证券分析师刘文强预计疫情对车险的冲击只是暂时，随着后续疫情形势转好，新车保费会得到恢复性增长，全年仍有望实现车险保费增速两位数水平。浙商证券分析师梁凤洁也预计未来三年车险行业保费将保持5%-6%的平稳增长态势，龙头险企集中度进一步提升，更利好具备品牌、规模及服务优势的头部险企。

从基本面来看，赵然认为车险综改是对行业盈利模式的颠覆，行业逐步从被渠道“绑架”的“价格战”模式，走向更加考验车险业务经营管理能力、更加自主可控的盈利模式。“作为国内规模最大、线下网点最多、服务能力最强、历史数据积累最多的财险公司，中国财险在本轮综改后享受到的自主定价空间及经营能力领先优势将更为凸显。”至于非车险领域，赵然认为因险种较多、分布分散且行业标准不统一，政策密集发布的同时监管力度也将趋严，而罗钻辉则预计意健险、责任险、农险仍将保持稳健增长，行业竞争加剧下，随着头部险企对风控的重视程度提升，综合成本率有望实现优化。

看好：布局“第二增长曲线”的险企

“我们认为当前加快建立满足客户需求的产品体系(产品+服务)的公司将率先走出行业瓶颈，实现盈利超预期。”国泰君安非银金融行业首席分析师刘欣琦明确指出，“产品+服务”商业模式将成为险企的第二增长曲线，预计2022年-2035年健康险和养老险将分别带来NBV规模10492亿元和1904亿元，他建议增持通过“自建+集采”建立医疗和养老服务体系并形成独有竞争壁垒的中国平安，和得益于车险保费恢复性增长以及非车业务结构改善的中国财险。

梁凤洁则认为目前保险板块处于估值低位，中长期配置价值凸显，今年下半年资产端的改善将是驱动保险板块阶段性反弹的主线，个股上首推产险基本面改善确定性高，龙头规模优势凸显的中国财险，建议重点关注平安、国寿、友邦和太保的寿险队伍改善情况。

刘文强也指出，在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择，未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益;而财险板块也是门好生意，建议重点关注。

“从近期相关政策态势看，养老金、康养服务、保险投资等方面的松绑，预示当前的严监管周期呈现回暖态势。”赵然则认为在消费复苏趋势确立后，友邦、平安、太保等公司的边际NBV增速将率先回暖，业绩也将持续落地印证;而国寿、太平和新华在严监管周期拐点出现后，估值中枢也有望逐步回升。 记者 赵琦薇