今年的A股市场震荡加剧，从最高的3418.95点，到最低的3053.04点，上证综指的震幅达到11.84%，很多投资者向《大众证券报》记者反映：操作难度加大，“不亏就是赚”。显然，今年这样操作难度大的市场，正是考验基金经理们水平的时候，作为风控能力的标志，最大回撤表示基民可能遭受的最大损失，那么，谁会在今年的市场中逆势跑赢?谁又在今年的风控中沦陷?

记者 王金萍

看市场：QDII、TMT基金大放异彩

《大众证券报》记者对比发现，今年上半年逆势跑赢的一些基金，如今继续在前三季度的业绩排行榜中，有望冲刺年度榜单。其中，上半年灵活配置型基金排名第一的东吴移动互联如今再度领先，坐上全市场基金的“榜眼”位置，截至9月末，该基金前三季度复权单位净值增长达47.5%。排名第一的是东方区域发展，有趣的是，该基金上半年复权单位净值增长为55.32%，仅排名灵活配置型基金第五名，而到了三季度末，其业绩仍然是55.32%，兜兜转转，涨涨跌跌，该基金却成为全市场的冠军，真是印证了“不亏就是赚”的道理。(表一)

而第三到第五名的分别是东吴新趋势价值线、华泰柏瑞中证动漫游戏ETF、华夏中证动漫游戏ETF，前三季度业绩增长均在43%以上，其中，华泰柏瑞中证动漫游戏ETF、华夏中证动漫游戏ETF正是上半年全市场基金的冠亚军。受益于今年上半年A股市场的结构性行情，AI带领下的TMT板块在一定时间内表现抢眼，TMT行业相关基金也逆势走红。

和其他基金相比，QDII基金的排名变化更反映了今年三季度市场的特点。Wind数据显示，前三季度华夏纳斯达克100ETF和广发全球精选人民币挤入全市场基金前十，而上半年QDII基金只位列全市场三十名开外。截至三季度末，今年上证综指上涨0.69%，中证500指数下跌2.96%，而纳斯达克100指数上涨34.51%。实际上，在人工智能的时代浪潮之下，目前全世界AI领域布局和积淀最领先、最深厚的科技巨头集中在纳斯达克，比如苹果、微软、谷歌、英伟达、Meta等等，这些AI巨头都是纳斯达克100指数的前十大权重股。

看风控：最大回撤达47.66%

评价基金不能只看单一指标。作为风险控制能力的标志，最大回撤就是基金投资者可能遭受的最大损失，如果你不幸买在一只基金的净值最高点附近，卖在最低点附近，你的亏损就跟最大回撤差不多。

统计发现，今年前三季度上证指数的振幅为11.84%，而有可比数据的全市场基金(只含主代码)中，最大回撤超过该数据的基金有超4000只，其中，中信建投低碳成长、上银新能源产业精选的最大回撤分别达到47.66%和46.02%，回撤最大。这意味着，今年以来投资者高点借基入市，到最低点时资产已经亏损近一半。(表二)

进一步观察发现，回撤幅度较大的均为混合型基金，这与印象中混基调仓灵活的特性严重不符。前30只回撤最大的基金中，29只是混合型，占比高达97%。看来，在股市上涨前满仓，在下跌前清仓，这是很多灵活配置混合型基金经理们的梦想。但理想很丰满，现实很骨感，太多混合基金都没有预判市场的能力。

值得注意的是，有一些基金最大回撤和业绩均表现较差，双重指标都进入了“危险”状态。比如中航新起航，前三季度业绩下跌了40.36%，最大回撤高达45.39%;此外，中信建投低碳成长、上银新能源产业精选、鑫元清洁能源等基金今年前三季度的净值跌幅和最大回撤均超过39%。也就是说，购买上述基金的投资者，收益和风控均没有保障。

看后市：底部区域注重攻守兼备

近期，明星基金经理离任的消息又甚嚣尘上，实际上，一只基金的成败，有时候并不取决于某个人，而是取决于背后的团队。

比如，招商证券就认为，汇添富基金在养老FOF方面是一家产品数量位于前列、具备先发优势、产品线布局完备、代表产品收益突出、团队建设完善的头部基金公司。南方基金FOF团队自上而下的宏观研究驱动资产配置，重视底层基金的筛选和调整，使用量化的方法把握产品运作不偏离。富国基金在资产配置层面控制组合波动，定量+定性的方法对基金进行标签化管理，对应不同类别的基金根据不同逻辑优选个基，构建组合。华夏基金FOF团队以资产配置为核心，风格选择为驱动，基金筛选为基础进行一体化投资，在行业、市场方向上进行深入研究，判断市场环境、占优势风格的改变以及基金经理风格的漂移，并以此为依据进行组合动态调整。

此外，招商证券还认为，景顺长城的量化团队是目前国内最为知名的公募量化团队之一，团队投研人员具备良好的专业素质和国内外量化投资经验。以基本面量化投资的方式为主，同时积极探索和布局创新量化投资模式，引入先进的新型量化因子，力求在不同的市场环境下，捕捉风险可控的超额收益。招商基金凭借其在权益及固定收益投资管理方面的综合实力，积极布局固收+产品，公司重点打造了“瑞”系列和“安”系列两大系列固收+产品。

展望后市，诺安基金的韩冬燕表示，市场在估值、预期和基本面数据叠加的偏低位区域，较为充分甚至过度反应盈利预期的下行。目前的宏观政策仍有较大发力空间，后续政策会持续催化、流动性较为宽松，基本面和预期会渐进向上修复。中观角度，以科技、高端制造为代表的新产业趋势向好。中微观角度，能反映经济复苏和结构优化、中报盈利表现较好的细分方向和优秀公司将逐渐体现盈利驱动的机会。后市重点看好科技产业链，包括通信运营商、产业数字化和智能物联等;消费和先进制造业方向，包括消费制造中的OTC医药、汽车、家电、轻工及大能源等。

博时基金认为，后市A股方面，十一期间海外市场提供了重要线索，随着美联储加息预期升温，全球各类资产价格普遍承压，但整体来看权益资产的表现较其余资产占优。国内方面，基本面出现多重修复信号，PMI与工业企业盈利数据均有明显改善，市场底部有支撑，后续A股市场下行风险可控。结构层面，十一期间海外市场的情况亦值得关注。受油价下跌影响，美股能源行业出现大幅下跌，而电信服务、信息技术表现较好，成长风格相对占优。总的来看，后续A股结构配置上，当前市场底部区域应注重攻守兼备，建议“成长+顺周期”两头杠铃配置。其中科技成长，经过三季度的持续消化，TMT等部分方向当前性价比与微观交易结构有明显改善。债券方面，7月政治局会议提出了加大宏观政策调控力度，一定程度上提振了市场对于下半年稳增长的政策力度的信心，后续利率走势取决于扩内需(如稳地产和促消费)的相关政策落地以及库存去化结束进入新一轮补库周期情况。近期经济数据有底部企稳回升态势，利率上行压力或有所显现。 记者 王金萍