“医药行业困境已久，如今初现逆转的势头，我们要相信要解决国内的老龄化问题、医保支付不足等问题最终要依靠创新药械。虽然国内创新药行业依然任重道远、今后医药行情也并非一帆风顺，但是国内创新药投资却正当其时且医药板块大底已现，投资者可择机介入。”

——平安基金权益投资中心周思聪

从9月中旬开始，医药板块开始强势回暖。Wind数据显示，9月18日至11月5日，Wind一级行业指数中，医疗保健指数区间涨幅为3.44%，为所有行业排名第一。此次医药板块整体反弹背后逻辑为何?医药板块哪些细分领域存在不错的结构性机会?中长期视角下，医药领域的行情将如何演绎?

对此，专注于医药、消费行业研究投资16年的平安基金权益投资中心周思聪发表以下最新观点。

“真反弹”还是“假回暖”?

四大角度剖析此轮医药上涨

关于此次医药反弹，周思聪认为主要有四点原因：一是有长期逻辑，利于支持医药行业的大周期行情。当前医药行业政策周期和产品周期都处于向上的阶段，市场普遍看好行业长期的成长性。此前，受到政策的影响，市场对于医药投资的情绪低落。自9月中旬开始，医疗行业情绪周期开始持续回暖，创新药、创新医疗器械、创新医疗设备、CXO等子行业相继出现较大幅度反弹。

二是短期有催化剂、有热点投资主题，有利于提振医药行业的关注度。11月份医保谈判将开展，在新的规则指引之下，降价幅度预计将延续更为理性和缓和的趋势，有利于修复市场对于医药行业投资的信心。同时，当前有减肥药这样的超级主题以及多种国产创新药物和靶点纷纷进行海外授权，也有利于维持资金对于医药行业的关注，医药行业的投资热度提高。

三是有分歧，利于医药行情节奏的演绎。关于反腐是否还会持续以及医药企业后续业绩到底受到反腐多大影响，市场存在分歧，市场预期并不一致。虽然很难断言之后的医疗反腐一定不会再出现个别企业、个别产品的问题，以及企业后续在收入、利润层面会有多大的影响，但是有分歧往往才有利于行情的持续和走远，过于一致的预期反而不利于行情的发展。

四是医药行业估值和机构持仓较低。本轮反弹之前扣除医药基金，全市场基金平均持有医药股严重低配，也是近年来的低点，叠加上医药行业目前较低的估值水平，医药行业短期反弹之后调整压力不大。

看好化药、生物药、仿制药等

广义创新制药行业

回顾过往医药政策，在每次引起波动后，医药行业尤其是真正具有创新属性的行业都获得了较大发展，股价也在短期调整之后进入更大幅度的上涨周期。站在当前时点，医药板块哪些细分领域存在不错的结构性机会?

周思聪认为，本次医药反腐之后，利好真正具有创新属性的化药、生物药、中药、器械行业，长期依旧看好医药大的创新方向。重点看好整个广义创新制药行业(即不论企业是化药企业、生物药企业、仿制药企业、中药企业、CXO企业、原料药企业等，只要有符合国家医保政策的创新型的产品周期，都纳入广义创新制药行业)的行业性投资机会。

“广义创新制药是我们当下较为看好的方向，甚至是未来两三年持续看好的医药子行业。”周思聪如是说。

她表示，医药行业和十多年前偏消费属性的情况有所不同，未来的医药行业大概率是偏成长和创新的行业，满足未满足的需求是医药的根本属性，这一点只能通过创新来实现。过去几年，因为医保政策对于药品价格的扰动使得市场对于创新药的情绪一直很差，这一点在去年二季度迎来了拐点。创新药自2022年4月份医保简易续约规则出台之后就走出了政策的底部。同时，经过多年来的积累，国产创新药行业也迎来了自己的全新的产品周期，国产创新药企业在研发能力、财务能力、出海能力都和过去不可同日而语，国际竞争力大幅度提升。而在创新医疗器械和设备领域，可能更多关注的是偏个股性的机会。

不惧短期回调?

关注医药两大投资周期

近一个多月以来，医药行业相对收益明显，短期也可能存在回调的压力。但在周思聪看来，医药行业利空因素前期已经充分释放，即使当前出现短暂的调整，对于医药行业行情压制的最大因素，即由于政策周期带来的情绪周期已开始好转，医药行情底部基本明确。

中长期视角下，医药领域的行情将如何演绎?周思聪表示，这主要受国内外一系列宏观因素，尤其是十年期美债利率影响较大。目前很难判断这些宏观因素好转的速度和节奏，但是相信这些因素随着时间的推移，对于医药行业的投资将越来越有利。

当下市场对于医药行业的情绪初步走出阴霾，医药行业整体行业层面的利空初步出清，尽管在将来不排除一些个别政策、个别事件的扰动，但是，医药行业向上的趋势非常明显，在连跌三年之后，医药未来行情可期。

同时，周思聪还表示，医药行业投资还需要关注两个周期，一是避开向下的政策周期，二是寻找向上的产品周期。医药行业拥有最好的供给和最好的需求，因此板块走势80%的时候走势和大盘关联度不大，但医药却拥有最不稳定的价格，所以医药行业走势和行业政策变化带来的情绪周期的波动高度相关。避开明显政策向下的医药子行业是医药投资的第一步。

另一方面，医药子行业和个股的走势更多和自身的产品周期高度相关。复盘大多数的成功药企，其崛起之路都可追溯到1-2款大单品，能够为公司带来充足现金流，从而穿越周期;而估值稳定的大药企也往往因为产品而带来估值的阶段性跃升。因此，基民在选择基金产品的时候，可以观察基金持仓中的个股是否具有向上的产品周期，以获得更好的回报。

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