自2008年清华大学博士毕业后，周云就加入东方红资产管理，从研究员做起，一路做到基金经理，迄今，其已拥有超过15年的证券从业经验和逾10年的投资经验。

在其看来，价值投资理念并不复杂，它是一种本质上一定正确的思维方式，但是实践起来却很难。“在投资中，我们要深刻理解价值投资的理念，但是也要清楚地知道我们做不了纯粹的价值投资”，周云表示，价值投资本质上是一个寻找真理的游戏，最大的风险是坚守了一个错误的东西，并不断加仓。很多的价值投资也是在一个更大的趋势里做逆向投资。

价值投资需要“好公司”做保证

周云认为，价值投资的本源其实就是一句话：“买股票就是买公司的自由现金流”。假如要买的是均匀分布在未来十年的自由现金流，那么估值是所要支付的成本，成本的变动显然会影响收益率的高低。这是价值投资非常强调低估值的原因。

从纯价值的角度看，估值低所带来的高回报几乎是价值兑现的唯一路径，成长的价值也在于将来可以把估值变得更低。“低估值买入产生的高回报并不是通过市场把它炒上去，然后在估值高位卖给别人实现的，我们赚取的是公司经营的利润。”

估值是摆在台面上的事情，但是对公司价值的判断却不是那么显而易见。基于此，周云认为，在价值投资中，“好”和“便宜”是同等重要的。仅强调静态的“便宜”而没有“好”做保证，容易陷入价值陷阱，特别是对于个股而言。

周云表示，价值投资强调要买好公司，是因为企业未来的经营是不确定的，只有好公司才能最大程度的保证它实际的现金流和预期的一致，甚至超出购买时的预期。而预测的时间跨度越长，对行业属性、商业模式、竞争壁垒等公司质地方面的定性判断就更为重要。

那么，何为“好公司”?在周云看来，“好”包括两个层面的含义：能干与幸运。

在周云看来，幸运应该是排在能干之前的。伟大的企业都是时代的产物，很多曾经认为很优秀的公司在属于自己的时代过去之后，再能干可能也变得没有了意义。

“相对于能干，我们对幸运的评价也会更加客观一点，因为无论是行业属性还是商业模式的优劣，抑或景气度的高低，我们都可以做出相对客观的评价，而能干更多的是主观评价，容易受结果偏见的影响。”

周云说，避免结果偏见最好的方式，是在公司经营不顺的时候来看是否还依然相信公司的能力，如果相信，那么置信度会高很多。

他表示，我们所处的世界不是非黑即白的，它是灰度的，但是资本市场容易给上市公司贴标签。买市场公认的好公司，哪怕是长期业绩非常优异的公司也不一定会获得满意的投资结果。

这背后的原因，周云认为主要有三点：有些公司可能本身并没有那么优秀，只是幸存者偏差;有些公司的确很优秀，打败了所有竞争对手，却遗憾的输给了时代;还有些公司优秀且一直幸运，但是市场对它的预期太高，因过高的估值而导致股价表现一般。

力争“剔除运气成分后能够稳定的赚钱”

虽然在做每一个决策之前大家都是自信满满的，但是作为一个普通人，实际犯错的概率远比事先想象的高。在认识到这种情况之后，加入新的判断维度帮助提高投资胜率，对周云而言是顺理成章的事。

“对我来说，投资方式的改进首先就是不要轻易的站在市场的对立面，与beta作对，只有当市场情绪演绎到极致，明显违背常识的时候，才应该这么做;其次，如果自己心态平和一点，掌握的工具更多一点的话，可以获取一部分smart beta的收益;第三，我觉得坚持对公司基本面的研究，对价值规律本质的思考，在一定概率上依然可以帮助自己获取一部分alpha收益。”

虽然“独立思考”和“倾听市场”看上去是一对矛盾体，但周云认为，好的投资恰恰是矛盾的完美结合。

在资本市场，可能没有绝对的真理，只有新的共识替代旧的共识。在他眼中，价值投资本质上是一个寻找真理的游戏，最大的风险是坚守了一个错误的东西，并不断加仓。但是真实的世界是变动不居的，真正不变的东西很少。

“拉长历史看，产业在更替，公司在兴亡，我们不可能都先知先觉的买在最底部。所以适当的趋势思维是很重要的，回顾很多经典的价值投资案例，我们会发现它们也是在一个更大的趋势里做的逆向投资。”

作为基金经理，周云始终不急不躁。“其实投资是一件很辛苦的事，因为它反人性，所以过程中会有很多的内耗”，他表示，“一方面我们需要找到一种投资方法，既符合自己的性格特征，又符合投资的客观规律，另一方面投资本身也是一个修心的过程，我也认识一些投资做的好的老师与前辈，会发现他们越到后来越真实和平和。”

风险提示：基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。