1月24日，央行宣布将于2月5日起下调存款准备金率0.5个百分点，降准时间和幅度都超出市场预期。我们认为，降准一方面是为了配合宽财政政策，使一季度的专项债和国债能尽快发行，另一方面也有利于提振股市信心，修复风险偏好。

此外还需要关注的是，1月25日还将进行结构性降息(支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%)，属于“补降”动作，影响不大，不过后续将引导和推动LPR下行。总体而言，今年外围货币政策对国内货币政策的掣肘会降低，也就是说，今年货币放松的空间仍然较大，防范化解金融领域风险和地方债务风险依然是重点。

对债市而言，短期可能维持震荡。首先，政策方面，后续可能宽信用和宽货币并重，其次，前期市场在交易层面已经对降息降准在时间和空间维度上都已经充分定价，现在看来，MLF降息可能要等到二季度，短期能刺激债市继续上涨的利好有限，反而是后续可能到来的LPR调降、PLS增量，以及权益市场短期反弹，都可能对债市带来情绪上的扰动。

当然，债市即使短期调整，空间也有限，因为目前债市中期向好的基础仍在，一是高质量发展基调不变，二是货币政策年内仍有放松空间，三是除了30年国债，市场筹码结构并未达到拥挤程度，市场欠配资金仍有很多。如果后续债市收益率有一定幅度调整，可以择机加仓。

从具体投资运作来看，未来组合久期将逐渐回归中性，信用债方面优先杠杆策略和个券挖掘，看好城投债、银行二永债和部分产业债，利率债方面看好收益率曲线陡峭化的机会，关注中短端品种，并择机做长债交易，但是要控制仓位和交易机会把握。

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