本周7月社融数据出台，结合之前的各项经济数据，大致能够看到过去一年我们的经济轨迹与周期走势。

2021年我们的经济数据大幅波动，在经历了二季度的高光时刻后，由于高通胀带来的压力，不得不重回稳货币、并适时“拉闸限电”，这也使得2021年的经济犹如过山车般前高后低，并在2021年底重新把“稳增长”放在了今年各项工作的第一位。

不过，大半年过去了，从各项数据来看，由于疫情反复导致的各种问题正在逐一浮出水面，“稳增长”成为了艰难的任务。如果说去年三季度我们最为担忧的是阶段性的“滞胀风险”，那么现在隐隐似乎有“萧条”的迹象。

这些问题本该是大洋彼岸的欧美现在最担心的，因为我们毕竟还有着较为宽松的货币环境，但在看完7月的社融数据后不得不开始担心了。M2依然维持着12%的高增速，M1也还算可以，但信用的传递却似乎遇到了极大的问题，银行贷不出款，居民不愿意贷款，一切都陷入了停滞，再加上CPI与PPI的背离，“萧条”的字样不由在脑海里浮现。

“如果把经济比喻成一头耕牛，那么释放的M2就好比涨潮时的河水，但现在的问题是，河水漫漫，但耕牛却不愿意饮水，甚至还对着河里撒了一泡尿”，之后怎么办，企业不愿意贷款，也不能硬逼着“牛饮水”啊。

追根究底，还是三年疫情反复折磨后，企业的投资信心大幅下降，居民收入回落，贷款消费的欲望也回落谷底，此时M2与社融数据的背离与经济数据的不振形成呼应，想象中的“稳增长”与复苏却步履维艰。

回到股市，M2的高企给了市场炒作的信心，虽然经济不振，但钱不少，好的东西都挺贵，便宜的东西都与地产基建相关，资金在新能源、新科技、新消费中乐此不疲的炒作，很无奈，也很实际。

“稳增长”的症结卡在了地产，失业率也创了36个月新高，此时看着每天上百家涨停，心里却有点发毛，希望是我们杞人忧天，希望“稳增长”能最终在今年得以实现……

(作者为国泰君安上海研究总监)