上周A股先涨后跌，周四市场大涨，大盘站上3900点再创十年新高，随后周五又再次大跌，成长风格大幅回落。沪指单周上涨0.37%，报3897.03点，深成指下跌1.26%，报13355.42点，创业板指下跌3.86%，报3113.26点。

盘面上看，有色、煤炭、钢铁板块领涨，有色板块受益于双节假期内金价新高刺激延续走强，煤炭、钢铁板块则在周五风格切换下迎来补涨，此外公用事业、石油石化、建筑、建材等年内表现偏弱的方向均逆势走强;跌幅榜看，年内高景气的成长风格集中兑现，传媒、电子、电力设备、计算机、通信跌幅居前，市场在节后前两日就出现巨幅波动，内部风格切换明显。对于成长风格潜藏的兑现风险，我们早已反复提示，尤其是进入10月季报期，市场定价核心一旦向基本面转移，高估值板块的兑现难以避免。

后市来看，周末市场再出黑天鹅，特朗普宣布自11月1日起，对我国商品加征100%关税，同时禁止所有关键软件对华出口。其在社交媒体的发文充满攻击性，也导致周五美股出现大幅回落，中概股跌幅更甚，纳斯达克金龙指数两日下跌8%。本周市场难免受到其态度变化影响，短期冲击难以避免，尤其是对比4月的关税冲击，本次A股市场估值已经大幅抬升，高位成长风格尤其是受益美国科技巨头映射走强的科技板块或遭遇更大规模的兑现，但中长线看则无需过度悲观，反而可以在成长风格持续回落后再次寻觅择机上车的机会。我们认为中美两个大国的博弈如果以完全脱钩告终，那对于美国也不是好事，反而不利于其产业巨头压降成本提高盈利，这点特朗普政府不会不知道，所以本次的“突然袭击”更像是特朗普此前一贯的“极限施压”手段，就是要在APEC会议前再度抢夺谈判优势，增加自己的谈判筹码，所以长线上看不管是美国AI产业巨头、机器人龙头，还是跨国药企龙头，都不会实质性地与中国彻底脱钩，否则特朗普政府将面临巨大的内部压力。

我们此前反复提醒投资者适度兑现高位成长增厚安全垫的操作，当前正好可以在黑天鹅影响下等到更低的吸入机会，但并不建议盲目抄底，更好的策略是等待股价企稳后再低价买入。此外9月下旬以来我们提醒低吸回调的红利股做长线底仓配置的策略也得到验证，且仍可继续低吸配置，如基建、高速、电力等方向。

(南京证券研究所 姜凌波 执业证书号：S0620522070003)