三季度以来，资本市场活跃度显著提升，结构性行情特征鲜明。其中，以AI算力、半导体、机器人为代表的科技板块领涨，贵金属、储能、锂电等行业表现突出，近期银行板块亦迎来反弹，推动市场回升至4000点位置。这一行情由多重因素共同驱动：政策层面的积极呵护、充裕的市场流动性、产业技术的持续进步，以及关税环境的边际缓和。

从债券市场看，三季度国内长端与超长端利率债呈现单边下行走势。在央行未释放流动性转向信号的背景下，去年底，10年、30年期国债收益率破2%已充分反映市场预期，导致今年债券整体表现受前期预期透支而承压。

资产配置层面，当前储蓄利率处于低位，红利资产的相对股息率优势凸显，权益市场仍是大类资产中具备吸引力的方向。尽管市场面临局部交易情绪偏热、消费疲软及地产承压等挑战，但当前整体估值水平不高，多数公司年内涨幅有限，后续市场仍将以结构性行情为主。

回顾去年，部分成长股估值已降至历史低位，但市场对长期逻辑信心薄弱，制约了上市公司的估值修复。当前市场信心明显回暖，成长类企业迎来多重积极变化：行业逻辑迭代加速，中长期成长路径更清晰，不少细分领域估值重回扩张区间，优秀企业也持续印证我国制造业的核心竞争力。

值得关注的是，中国科技创新行业凭借研发投入的持续增加与快速迭代突破发展边界，出海企业在复杂国际环境中稳步推进，部分曾面临产能过剩的行业亦显现穿越周期的迹象。我们持续看好经营扎实、技术领先、格局优良、ROE稳健、现金流充沛的优质公司，其长期为投资者创造回报的能力明确。

在红利资产方面，经过今年一轮“去伪存真”后，其为投资人创造稳健回报的属性未发生改变。尽管今年市场风险偏好抬升，红利资产不再像去年那般“一枝独秀”，但结合当前利率环境，具备长期稳定分红能力的优质资产依然具有估值优势，预计红利策略在未来相当长时期内仍将保持有效性。