近期，美股科技股出现显著分化，“七姐妹”有涨有跌，虽然财报业绩依然优良，但对于AI的叙事逻辑似乎发生了巨大的变化。

本财报季，微软、谷歌、亚马逊和脸书四家巨头表示，2026年的AI资本开支总额预计超过6000亿美元，相比2025年增长71%，这恐怕也是历史上最大的投入，但这样的消息最后引发的是股价的跳水，四家企业股价最近跌幅都接近20%。

还记得几个月前，甲骨文公布大额资本投入AI大模型，股价短期大涨30%，市场对于AI的投入持积极的态度。几个月后，叙事逻辑突然变了，AI的大额投入被市场担忧，很多卖方分析师指出存在现金流的过度使用、效率低下、商业闭环等问题。一句话，资本市场开始变得浮躁、焦虑，究其原因，恐怕还是估值与情绪。

当下纳斯达克指数的估值在35倍以上，仅次于2000年，A股科创50指数和创业板指的估值也已经达到2015年的高度，如此高的估值需要更快的盈利增速、更多的流动性来支撑，此时资本开支面临更严苛的考验，稍有不足，资本市场就会用脚投票。

回看近期美股科技的分化，英伟达(似乎)一枝独秀，高毛利、高增速、高预期;苹果相对稳定，而剩余的很多科技巨头都开始出现波动，主要原因还是对未来投入产出的担忧，甚至近期出现了AI取代论，认为很多行业将彻底被AI取代，其中包括大量软件公司、互联网企业，这一论调有些杞人忧天了，但市场正在发酵。

市场先生总是这样，时而癫狂，时而沮丧，当下市场也很割裂，我们只能区别对待，在AI的浪潮中，理性地判断泡沫与低估，在AI终点到来前，把控好收益与风险。

(作者为爱建证券首席投顾)