2026年以来，A股市场交出了一份比较分化的成绩单：指数层面，万得全A振幅收窄、中枢抬升；结构层面，科创50指数、创业板指在AI算力硬件与通信链条拉动下大幅领跑，而金融、消费等传统板块持续承压。针对接下来的市场表现，多家券商认为，“科技仍是底色”，但在“下一棒由谁跑、以什么节奏跑”的判断上，各自给出了差异化但互为补充的答案。

上半年不是“普涨牛市”

如果用一句话概括2026年以来的市场表现，银河证券分析师杨超表示，A股走势一波三折，整体呈“科技领涨、指数震荡抬升”的结构性行情格局，科创50指数与创业板指涨幅显著领先。

国信证券分析师吴信坤则把这种结构推向一个更精确的度量指标——“AI含量”定胜负。数据显示，年初至今，科创50指数累计涨幅逾40%、创业板指涨幅逾30%，大幅跑赢万得全A指数与沪深300指数。

行业层面，通信、电子领涨，而商贸零售、农林牧渔等传统消费跌幅居前。更关键的是，6月申万二级行业滚动三个月收益率标准差已超过历史均值两倍标准差，科技板块成交额占比处在历史极值区——这意味着上半年的赚钱效应，本质是“高景气→资金扎堆→再强化”的正向循环，而非全面牛市。

国金证券分析师牟一凌则从另一个维度提醒道：AI并不是单纯依靠流动性扩张来支撑估值。他将AI链条的成长股类比为中国2006年至2007年的成长型周期股，在负实际利率下，有明显高于资金成本的ROI，这使得高利率对科技新世界的压制弱于传统框架中的判断。换言之，上半年行情有基本面底座，但也正因为如此，它才可能走得过远、过挤。

地缘尾部风险退潮

如果说上半年最大的脉冲来自中东，那么6月市场面临的就是两个闸门的同步打开与重新定价。

闸门一：霍尔木兹海峡。6月中旬，美伊签署谅解备忘录后，原油供应恐慌快速消退，布伦特现货与期货一度跌破80美元/桶，现货、期货基差回落至2月底水平，说明“实物短缺恐慌”基本解除。不过，牟一凌团队强调，金融溢价消失不等于传统需求反转。海峡通航恢复、排雷、保险成本、船东信心、海湾产量爬坡都需要时间。

闸门二：美联储。6月FOMC（联邦公开市场委员会）按兵不动，但点阵图大幅转鹰——2026年底利率预测中值上调、通胀预测上修、失业率预测下调，降息空间被进一步压缩，甚至出现了部分官员预期加息的情形。这对A股的含义是：外部流动性不会来“救场”，市场更多要靠自身盈利修复以及居民资金入市来推演牛市纵深。

同样，杨超从海外视角给出了更长期的框架判断：能源安全、关键矿产、战略通道与供应链韧性已成为大国竞争核心抓手，地缘风险常态化将持续抬高全球通胀中枢与风险溢价；沃什执掌美联储后，政策框架或更侧重长期通胀与金融条件管理，“进一步加息并非基准情景，但全面宽松也不会轻易到来”。

科技仍是主线但会“多点开花”

投资策略上，杨超明确指出，下半年行情驱动力将由前期的估值修复逐步切换至业绩兑现，盈利增速延续上行趋势，在PPI相对高位运行态势下，上中游板块有望更多受益，AI链高景气持续是企业利润的结构性亮点。他特别提到，在“适度宽松”的货币政策基调下，总量端全面降息降准仍需等待，政策更可能以“结构性工具+财政精准滴灌”的方式推进。

吴信坤则给出了市场推演：5月下旬以来，震荡整固已近尾声，随着地缘扰动消退、基本面结构性修复（出口高增+核心城市地产销售回稳）以及居民资金入市加速，下半年A股有望步入牛市第三阶段，全年A股资金净流入预估约2万亿元。在此框架下，行情不会止步于科技，而是走向扩散与轮涨。

牟一凌的态度更为审慎但不悲观：当前排序上，AI产业链（半导体、AI材料、设备与制造）仍排第一类资产；第二类是霍尔木兹海峡风险解除后的顺周期弹性品种（工业金属、炼化、专用设备、汽车零部件等），但需要等待全球制造业指标修复这一验证信号；第三类才是红利资产——长期配置价值存在。记者 张曌