6月29日，中国人民银行公开市场操作迎来重要进展。当日，央行以固定利率、数量招标方式开展3000亿元隔夜逆回购操作，这是该工具首次正式亮相公开市场。与同步开展的1575亿元7天期逆回购（中标利率1.40%）不同，本次隔夜逆回购未披露具体操作利率，引发市场广泛关注。

从操作细节看，央行公开市场业务交易公告〔2026〕第123号显示，当日除开展1575亿元7天期逆回购操作、全额满足一级交易商需求外，同步开展3000亿元隔夜逆回购操作，操作方式同为固定利率、数量招标，但未公布隔夜品种的中标利率。

选择6月末推出新工具，有着清晰的现实针对性。6月末恰逢月度、半年度监管考核叠加，银行体系面临季节性资金缺口，信贷冲量、同业负债备付等因素容易引发隔夜资金供需短期失衡，进而推高利率波动。

从历史运行规律看，DR001（银行间存款类机构隔夜质押式回购利率）作为市场最具代表性的隔夜资金利率，在月末、季末等关键时点波动率通常显著抬升，极端情况下单日波动可达数十个基点，既会干扰市场利率预期，也会影响货币政策向中长期的传导效率。仅靠7天期逆回购难以精准应对这种超短期、瞬时性的流动性波动，隔夜逆回购的期限恰好匹配跨日、跨月的短期资金需求，能够精准“削峰填谷”，避免短期资金紧张向中长期传导。

针对利率未披露的安排，市场普遍认为，这恰恰体现了该工具“补充而非替代”的核心定位。“事实上，对于债券市场参与者而言，该利率并不重要，我们建议更加关注7D OMO利率和DR001。部分投资者认为，隔夜逆回购利率是DR001乃至整个金融市场的‘锚’，隔夜逆回购利率设在哪里，DR001便会走向哪里。我们认为现阶段并非如此，目前隔夜逆回购只是在月末这样的特殊时点操作，而大多数时间不操作，显然其不具备持续锚定DR001的作用。”光大证券固定收益首席分析师张旭认为。

亦有部分市场人士表示，作为首次实战落地，央行需要观察市场对投放规模的实际反应，后续根据运行情况再决定是否披露利率、如何定价，也是稳妥推进工具落地的合理安排。

在市场分析框架中，隔夜逆回购的加入，让央行对DR001的波动防控形成了典型的“瑞士奶酪模型”——每一项调控机制都是一片带有漏洞的“奶酪”，单一机制无法完全杜绝波动，但多层堆叠后，风险穿透的概率将大幅降低。截至目前，央行已经搭建起三层核心防护机制，层层缓释短端利率波动风险。

第一层是操作目标升级。将DR001作为更重要的货币政策操作目标，通过盯住隔夜利率更直接地引导市场中长期利率，从框架根源上降低隔夜利率的内生波动。第二层是隐性利率走廊约束。2024年7月央行建立隐性利率走廊，以临时隔夜逆回购利率为上沿、临时隔夜正回购利率为下沿，将DR001牢牢约束在走廊区间内。第三层便是本次落地的关键时点工具补强，隔夜逆回购专门针对月末、季末等波动高发时点，通过固定利率、数量招标的模式快速补充流动性、稳定市场预期，成为走廊机制之外的又一层缓冲。

隔夜逆回购工具落地后，市场效果迅速显现。截至6月29日收盘，DR001加权平均利率运行平稳，日内波幅较前一周末收窄超40%，未出现往年半年末常见的利率跳升行情。

业内人士普遍认为，隔夜逆回购的推出，是我国货币政策向价格型调控转型的重要里程碑。近年来，央行持续完善利率调控体系，从显性利率走廊到隐性利率走廊，再到隔夜工具补位，核心都是降低短端利率波动，畅通货币政策传导的“最初一公里”。实施价格型调控的关键，是强化政策利率对短端市场利率的锚定作用，减少短端利率波动，隔夜逆回购的加入让央行的短端调控更加精细化，能够更精准地将市场利率引导在政策利率中枢附近，最终提升货币政策向实体经济的传导效率。记者 刘扬