如何把技术转化成收入并实现盈利，这是每一家创新药企自成立的那一刻起，就需要思考的问题。近日，上市后尚未实现盈利的创新药企诺思兰德（920047）带来了其六年内的第三份融资方案，公司拟募资3亿元加码研发。就在这份定增计划出炉之际，诺思兰德主动终止了已筹谋八个多月的港股IPO。

“弃H从A”背后，这家来自北交所的创新药企需要回答的问题，或许不止为何会作出这个选择。

直接融资金额或达7.5亿元

在公告拟登陆港交所近9个月后，6月30日，诺思兰德突然宣布了终止相关事项的消息。去年10月，公司在解释为何要迈出这关键一步时表示，是为了“进一步提升公司国际化水平、品牌形象及知名度，更好地利用境内境外融资平台，筹集公司长远稳步发展资金，增强公司综合实力”。

实际上，诺思兰德的境外业务营收并不稳定且占比极低。2024年至2025年，公司港澳台地区及海外地区的营收分别仅有3.89万元、0.66万元，占总营收比重不超过0.1%，而在此前的2020年至2023年，则是连续四年交出“白卷”。2019年的表现更为“亮眼”，相关营收为18.87万元，而历史最好数据出现在2017年，为266.86万元，占当期总营收比重为52.29%。

提升国际化水平的动力与决心究竟有多大尚不得而知，诺思兰德对筹措发展资金的渴望或许更迫切。

按下港股IPO终止键后，诺思兰德马不停蹄宣布，拟定增募资。公告显示，公司拟募集资金3亿元，投向创新药物研发项目和生物工程新药产业化项目(续建)，以及“补流”和偿还银行贷款。

诺思兰德表示，本次募资有助于加快公司药品研发与新药产业化进程，保障公司日常经营及业务稳步发展，同时使公司的资本结构更加稳健。

公司董事长许松山的表态更为直白，其在接受媒体采访时表示，眼下H股扎堆排队，等待时间太长了，而北交所鼓励科创企业通过场内再融资解决资金需求。

快速解决资金需求，许松山对公司此番“弃H从A”的原因定了性。

这并非诺思兰德登陆资本市场后的首次再融资。2023年，公司曾推出定增方案，最终募得资金约2.24亿元，主要用于创新药研发及新药产业化两大项目。若算上尚未落地的定增方案，诺思兰德近六年来的直接融资金额或逼近7.5亿元——这对于北交所上市公司而言，并非小数。

创新药获批后股价“腰斩”

诺思兰德为何频频伸手向市场要钱?自身“造血”能力不足或是主因。财报显示，自2013年以来的完整年度内，诺思兰德从未实现盈利。对于一家埋头研发创新药的企业而言，这一现象并不令人意外。

Wind数据显示，2017年至2025年，诺思兰德在研发上的累计投入达到3.24亿元，同期公司的营收之和约为4亿元，其间累计研发费用占累计总营收的比重超过80%。

依据诺思兰德在年报中的表述，截至2025年底，公司在生物工程新药上的研发投入尚未转化成商业收入。

持续投入研发、研发成果未实现商业转化，若再算上其他经营开支，公司业绩亏损便在情理之中。

好消息于2026年5月底传来。5月29日，诺思兰德公告称，公司获得1类创新药塞多明基注射液(商品名：华索灵)《药品注册证书》。该药获批适应证为用于治疗不适合血运重建手术或手术效果不佳的严重下肢缺血(CLI，下肢动脉硬化闭塞症、血栓闭塞性脉管炎、糖尿病下肢缺血等)导致的肢体溃疡。这意味着，诺思兰德的创新药市场化进程取得关键性突破。

然而，二级市场并不买账。公告当日，诺思兰德股价暴跌25.22%，随后的10个交易日公司股价又跌去34.23%。5月29日至6月12日，诺思兰德股价“腰斩”。

有市场声音认为，研发成果落地和股价“落地”的同步，或缘于投资者对CLI广谱大单品期待的落空——诺思兰德的华索灵自始至终未申报广谱适应证，并且当前对适应证也有着严格限定，仅限Rutherford 5级(溃疡)、无手术机会或术后失败人群，排除了可手术、静息痛无溃疡(4级)、坏疽(6级)等绝大多数CLI患者。对于一款创新药而言，适应证的范围往往决定了市场天花板的高低。

对于上市药企而言，出现备受期待的研发成果落地后股价却“重创”的情况并非个例。不久前，通化金马研发的用于治疗阿尔茨海默病的琥珀酸安维吖啶片(商品名：耄安通)也取得了《药品注册证书》，但消息出炉后，公司股价却连收三个跌停，5个交易日内跌去31.34%。原因或也与投资者的期待落空有关。外界认为，从治疗路径以及评价标准来看，耄安通的创新“含金量”似乎不及预期，该药真实价值尚需在后期的临床实践中予以验证。

回到诺思兰德身上，公司似乎对未来充满信心。今年6月，诺思兰德在接待投资者调研时表示：“公司生产经营、市场和业务拓展、产业化基地建设等均按计划稳步推进。”

诺思兰德还透露，其在结合药物经济学评估、市场调研、CLI临床治疗成本费用等多方面因素综合考量后，拟将华索灵的价格定在1.65万元/支。按照一个患者全疗程12支的用药量算，合计售价约为19.8万元。但公司同时强调：“后续实际售价受市场供需、药品及医保相关政策变动等多重因素影响，存在不确定性。”

核心产品售价之谜

好在，诺思兰德眼下还有滴眼液产品和CMO(医药合同生产)业务可以支撑公司营收。近三年，两大业务合计占公司总营收比重均超过八成。而自上市以来，滴眼液产品业务就一直是诺思兰德营收的重要基本盘。

财报显示，诺思兰德滴眼液产品近三年(2023年至2025年)营收不断增长，从1929.17万元增至2708.48万元。其中，盐酸奥洛他定滴眼液是公司的核心产品，近三年的营收分别为1329.48万元、1288.97万元、1343.68万元。

值得一提的是，盐酸奥洛他定滴眼液也是诺思兰德上市后首个中标集采的滴眼液产品。财报显示，2021年，该产品以28.68元的价格，中标北京、江苏、福建等多地集采。次年，该产品在部分省份的集采中标价格下调至24.28元。

但令人不解的是，根据诺思兰德财报数据测算得出的盐酸奥洛他定滴眼液销售均价，自2021年起就持续低于该产品集采中标价格。

2021年至2025年，盐酸奥洛他定滴眼液的营收(销售量)分别约为1284.19万元(48.73万盒)、1551.53万元(65.49万盒)、1329.48万元(81.89万盒)、1288.97万元(98.66万盒)、1343.68万元(103.82万盒)，对应的销售均价分别约为26.36元/盒、23.69元/盒、16.23元/盒、13.06元/盒、12.94元/盒。由此可见，不仅相关产品营收在2022年的高点后开启震荡模式，未能再向上突破，而且相关产品销售均价持续走低，且已远远低于集采中标价格。

导致价差的原因是否与药品规格存在差异有关?国家药品监督管理局官网信息显示，诺思兰德子公司北京汇恩兰德制药股份有限公司(下称“汇恩兰德”)生产的盐酸奥洛他定滴眼液产品共有三款，批准文号分别为国药准字H20254147、国药准字H20203419、国药准字H20258231，其中前两者对应的规格为0.1%(5ml：5mg)，上市许可证持有人分别为汕头经济特区明治医药有限公司、汇恩兰德。第三款产品的上市许可证持有人为汇恩兰德，对应的规格为0.1%(0.4ml：0.4mg)，且为2025年10月27日获批，这一点在诺思兰德2025年年报中得以验证。

也就是说，在2025年10月前，诺思兰德名下的盐酸奥洛他定滴眼液有且仅有一个规格。

那么，究竟是何原因导致诺思兰德的盐酸奥洛他定滴眼液产品销售均价远低于集采中标价格?就相关疑问，《大众证券报》记者致电并致函诺思兰德证券部，截至发稿尚未收到回复。记者 陈陟