7月7日，因未能按期披露2025年年报而停牌满两个月的*ST萃华（002731）与*ST卓然（688121）正式复牌，同日被实施退市风险警示。复牌首日，两只股票双双封住“一字”跌停。

复牌后股价下跌成“标配”

7月7日，*ST萃华开盘即封住跌停板，全天成交额不足百万元；*ST卓然则直接遭遇“20CM”跌停，流动性近乎枯竭。事实上，两只股票在停牌前已暴露风险。其中，*ST萃华停牌前曾连续9个交易日跌停，*ST卓然停牌前3个交易日累计跌幅超30%，资金出逃迹象十分明显。

从历史数据来看，A股年报“难产”公司的股价走势呈现极强的共性与分化特征。短期来看，复牌并被实施风险警示后，股价均会遭遇连续下挫，核心原因在于被动减持与恐慌盘的双重冲击。比如，公募基金、指数产品按风控规则被动剔除ST标的，两融账户因担保折算率下调触发平仓，叠加中小投资者集中抛售，极易造成流动性枯竭。

从中期走势与最终结局看，公司基本面与年报逾期的核心原因，决定了后续走向。一类是财务造假、主业崩塌叠加信披违规的公司，年报逾期只是风险暴露的开端，最终大多走向退市。如普利制药因财务造假导致年报无法按期披露，复牌后股价持续大跌，最终因重大违法被强制退市，股价较高点跌去超95%；*ST天茂因主业持续亏损、治理分歧导致年报难产，复牌后股价一个月跌幅超50%，最终选择主动退市。

另一类则是因股东内斗、审计机构更换等技术性、治理性原因导致延期，公司主业无实质性恶化，往往在披露年报后迎来估值修复。如交大昂立曾因股东纷争、频繁更换审计机构导致年报延期，最终赶在风险升级前完成披露，复牌后一个月股价反弹超20%。

根据Wind数据统计，单纯因审计进度滞后导致年报延期的公司，九成以上可在窗口期内完成披露而“保壳”；但叠加债务违约、信披立案、财务真实性存疑的标的，最终退市比例超过六成，投资者普遍损失惨重。

A股退市常态化持续推进

按照沪深交易所上市规则，上市公司未在法定期限内披露年报，股票停牌两个月后仍未披露的，将被实施退市风险警示；被实施退市风险警示后两个月内仍未能披露的，将被直接终止上市。这也意味着，*ST萃华与*ST卓然目前已进入最后两个月的自救窗口期，能否交出经审计认可的年报，成为“保壳”的关键。

对于*ST萃华而言，压顶的债务危机是年报披露的核心障碍。截至目前，公司累计借款逾期本金已达9.51亿元，涉诉风险持续发酵；2025年三季度末，公司有息负债近20亿元，可动用货币资金仅8亿余元，经营现金流近乎枯竭。债务违约带来的减值计提、或有负债确认，都给审计工作带来极大不确定性，叠加公司两次因信披违规被立案，审计机构出具标准意见的门槛极高。

*ST卓然的困境则集中在财务真实性层面。公司年报之所以搁浅，直接原因是3名独董集体对年报投出反对票，直指关联交易商业实质存疑、持续经营能力无法评估、专项核查报告缺位三大问题。而在此之前，监管部门已查实公司在IPO募投项目中违规支付募集资金、未如实披露关联方资金往来，公司及实控人已被立案调查。对于审计机构而言，在关联交易真实性未厘清、立案结论未落地的情况下，很难为年报背书。作为科创板史上首家因年报逾期触发退市风险的公司，其监管约束与市场关注度更高，通过“带病披露”蒙混过关的空间极小。

市场人士指出，两家公司均属于“多重风险叠加”的高风险标的，而非单纯的技术性延期。若无法在两个月内解决核心矛盾、拿出合规年报，最终触发股票终止上市的概率较大。

事实上，两家公司同日“披星戴帽”，正是A股退市常态化推进的一个缩影。近年来，随着注册制改革全面落地，退市渠道进一步畅通，年报逾期、信披违规等不再是可轻描淡写的“小问题”，而是直接触碰退市红线的“硬指标”。“有进有出、优胜劣汰”的市场生态加速形成。对投资者而言，年报“难产”往往是公司风险集中爆发的信号，需警惕基本面存疑、合规风险高的标的；而证券虚假陈述索赔机制的完善，也为受损投资者提供了权利救济路径，市场约束与投资者保护正在同步发力，推动A股生态持续净化。记者 刘扬