8月19日晚间，昆仑万维(300418.SZ)发布2026年半年度报告。这是今年3月发布 “4+3”AGI战略之后交出的首份中期答卷，也是检验“模型底座+ AI 应用” 双轮驱动模式能否跳出概念叙事、跑通真实商业闭环的关键窗口。中报显示，二季度公司经营改善信号显著，AI业务收入逐季抬升，全栈AI布局从技术研发加速转向商业化兑现阶段。

2026年上半年，昆仑万维实现营业收入53.59亿元，同比增长43.55%;海外收入52.03亿元，同比增长51.21%，成熟的海外流量底盘，为 AI 产品出海提供低成本获客基础。归属于上市公司股东的净利润10.88亿元，同比大幅扭亏;其中二季度经营层面持续改善，AI相关业务收入贡献持续放大。

根据中报数据测算，昆仑万维海外收入占总营收比重超过97%。Opera 业务保持稳健现金流，仍是公司全球化发展的重要基本盘。2026年上半年，Opera 实现营业收入 3.54 亿美元，同比增长 24%;经调整 EBITDA 0.84 亿美元，同比增长 31%。二季度全球月活跃用户达到 2.88 亿，游戏浏览器 Opera GX 月活 3700 万。Opera 不仅是成熟变现业务，同时持续围绕AI原生流量入口进行产品升级。2026年第二季度，Opera Android与iOS移动浏览器合计MAU在英国同比增长66%，在美国同比增长40%，体现其特色浏览器功能和内置AI体验在高价值成熟市场的用户吸引力持续提升。

四大 SOTA 模型底座成型，技术能力向产品收入持续转化

中报显示，按照“4+3”AGI 战略框架，昆仑万维持续迭代四大SOTA基础模型，筑牢全栈技术底座。

视频生成模型 SkyReels-V4，在 Artificial Analysis文生视频、图生视频(带原声)两项权威评测登顶全球第一，对标超越 Kling 3.0、Google Veo 3.1、Sora 2 等主流模型;音乐音频模型 Mureka 系列，在人声、乐器生成评测位居全球前列;游戏世界模型 Matrix-Game 系列持续迭代长序列交互与记忆能力;基座文本多模态大模型 Skywork 系列以及 Agent 模型 SkyClaw-v1.0 补齐推理、多模态对齐短板，面向 C端与B端双向落地。

依托参股企业艾捷科芯推理芯片相关布局夯实算力底层，叠加自研四大模型能力，昆仑万维三大 AI 原生平台 ——AI 短剧、AI 音乐及 AI 游戏商业化进程提速，自上而下打通 “算力—模型—应用” 完整闭环，技术不再局限于评测榜单，持续落地转化为产品营收。

AI 短剧成商业化最锋利切口，AI 内容供给成为主力

AI 短剧平台业务是昆仑万维技术落地变现最成熟的板块。SensorTower 数据显示，2026年上半年，公司短剧及 AI 短剧平台合计 MAU 稳居海外短剧市场第一位;旗下 FreeReels 出海短剧APP下载量位居榜首，也是上半年海外短剧赛道唯一预估下载量突破2亿的产品。

DramaWave 界面图

DramaWave热门AI短剧海报

截至6月末，AI短剧平台业务单月流水超 6500 万美元。7 月平台上新剧集当中，超过 90% 内容由 AI 生成，AI 工业化生产已经成为内容供给主力。DramaWave (海外付费AI短剧平台)完成全面 AI 原生化转型，聚焦欧美高付费市场;FreeReels (海外免费AI短剧平台)主打广告变现，深耕新兴市场，两者形成高低搭配的产品矩阵。

2026年上半年，昆仑万维上线天工短剧工作台 SkyProduction。平台依托 Agent 智能体，整合 SkyReels、Seedance、可灵等多款头部视频模型，打造 “剧本直达成片” 工业化链路，把剧本、分镜、渲染、配音整套生产流程压缩至小时级，推动短剧生产由传统人工流水线升级为 AI Agent 工厂，大幅降低全球短剧内容生产成本。7月平台完成重大迭代，上线 Agent 智能分镜 + 无限画布双轨创作模式，强化镜头调度、场景资产可视化控制能力。

示意图：Agent 智能分镜脚本&线稿图生成

示意图：Agent 一键生成资产

前瞻布局具身智能，世界动作模型打开下一代交互想象

除消费级 AI 内容工具迭代，昆仑万维也向 Physical AI 具身智能前沿赛道延伸布局。2026年7月，子公司黎曼动力发布世界动作模型 Riemann-1.0，新一代 Embodied World Action Model 面向机器人物理交互场景训练。

该模型融合第一视角人类视频、UMI 示教数据、异构机器人轨迹多源交互信息，采用全因果世界动作建模架构以及三阶段渐进式具身预训练框架，将原有 Matrix-Game 世界仿真能力延伸至机器人决策层面，实现 “世界模型 + 动作模型” 双层技术卡位，为下一代人机交互打开想象空间。同时黎曼动力已经联合诺亦腾机器人、光轮智能推进数据建设、评测验证与真实部署，完善 “数据生产—模型训练—真实部署—反馈优化” 闭环。

估值逻辑发生迁移，机构聚焦“兑现”关键词

多家券商的最新研报中，“兑现”成为描述昆仑万维的核心关键词。浙商证券2026年2月首次覆盖即提出，昆仑万维“2026 年将从投入期转向兑现期”;中邮证券8月发布的研报指出，“AI 业务进入商业兑现阶段，多模型能力突破有望加速价值释放”;长江证券发布《昆仑揽云起，层峦将破晓》研报，从基建层、模型层、应用层三层解构，认为昆仑万维“深耕多元应用场景，加速兑现商业化闭环”。

天风证券测算，昆仑万维2026年至2028年营业收入有望达到104.30亿元、125.75 亿元、145.46亿元;预计2027年短剧规模效应释放、AI 软件毛利率修复、销售费用率下行后，盈利能力有望逐步改善。山西证券预测，昆仑万维2026年至2028 年归母净利润增速分别为71.8%、111.1%、770.2%。该预测以2025年归母净利润-15.93亿元为基准，对应公司由减亏逐步走向扭亏的发展过程。

随着 AI业务收入占比快速抬升，资本市场对昆仑万维的估值锚正在发生迁移：市场不再简单套用传统互联网游戏企业PE估值，也不盲从纯大模型公司高PS泡沫，逐步转向SOTP分部估值体系，短剧 SaaS业务参考ARR溢价，Opera采用现金流折现，大模型与智能体业务赋予成长空间。

对比市场多数AI企业，昆仑万维差异化护城河体现在三点：全部核心模型自研，不依赖第三方API;三大AI原生应用平台全部实现商业化，而非仅停留在Demo原型;以及业务根基扎在海外市场，DramaWave、FreeReels、Opera等直面欧美、东南亚市场，避开国内AI赛道同质化内卷。

中报的落地，标志着昆仑万维 “4+3”AGI战略第一阶段成果全面兑现，全栈 AI 布局正式迈入收获窗口期。展望未来，SkyProduction短剧工作台、Riemann-1.0具身模型将持续赋能产品迭代，巩固技术壁垒并持续转化为商业增量;AI音乐、AI游戏板块也有望复刻短剧的商业化路径，形成多元业务协同增长引擎。在 “算力—模型—应用” 全栈闭环驱动下，叠加Opera全球化流量底盘支撑，公司AI业务已经进入加速兑现的黄金窗口期。

龚斯轩